海瀾の家の業(yè)績は急速に下降し、収益予測は怪しげな曲線を呈しています。

証券監(jiān)督會は「関連取引で獨立性が損なわれた」として、海瀾之家IPOを拒否しました。一年半ぶりに、男裝を主に扱うこの會社は獨自の道を切り開き、資産の評価値の4倍を超える姿でケノーの技術(shù)を利用して、會社の資産評価規(guī)模は、直接のIPO予想の市場価値の約3割を上回った。

8月31日に、凱諾科技はリストラ方案を披露しました。會社は3.38元で海瀾の家の100%株を増価し、130億元で、買付プレミアムは4.08倍に達(dá)します。同時に、會社の第一大株主である江陰第三精紡有限公司（以下、江陰三精紡といいます。）は凱諾科技の全株式（1.51億株、會社の総株価の23.29%を占めます。取引が完了すると、海瀾の家は借殻上場を?qū)g現(xiàn)し、凱諾科技の持株株主、実務(wù)支配者も海瀾グループ、周建平に変更されます。

今回の再編が実現(xiàn)すれば、海瀾の家IPOに閉じ込められたPE資金はいずれも大喜びし、場內(nèi)3社の合計帳簿面だけで20億元近くになり、最高者の純利益は129倍になる。胡亂なのは、この「盛宴」の背後で、江陰三精紡は凱諾科技の純資産の2.74%だけを上回る価格で保有している株式を海瀾グループに譲渡し、上場會社を徹底的に撤退させることです。

　　借殻上場取引の評価値がIPO予想を超えることを?qū)g現(xiàn)する。

再建案により、カノテクノロジは海瀾之家の7人の株主に38.46億株を増価し、3.38元の増価を設(shè)定し、対応する海瀾之家の100%株の買収価格は130億元とする。増資と同時に江陰三精紡は持株全部を海瀾グループに譲渡するため、再編成後の海瀾グループは上場會社の39.31%の株を持ち、一致行動者の栄基國際（周建平の女性周晏斉獨資）と合わせて69.27%の株を持ち、周建平は凱諾科學(xué)技術(shù)の実際支配者となります。

　最高利益129倍4社のPE帳簿面の暴利は20億元を超えた。

実際には、海瀾之家の元株主たちが収益予測を強硬に打ち出していますが、IPOがされているかどうかは、PE脫退の措置を急ぐ必要があることを浮き彫りにしています。今回のケース上場では、場內(nèi)のPE 3社が最高倍の帳簿収益を得ることができる。

海瀾之家の前の株式募集書によると、2012年3月までに、會社は全部で8人の株主がいて、その中に國星集団、鑫方家など四つのPE資金が入っています。しかし、會社IPOが否決された後、2012年7月22日、鑫方家は1.3億元の価格で持株2%を海瀾グループに譲渡し、脫退を宣言しました。公開資料によると、鑫方家は冠宏株式、斉翔騰達(dá)（12.61、-0.56、-4.25%）などの會社のIPOを成功裏に獲得しました。海瀾の家での投資コストは3000萬元で、會社IPOの時に一株當(dāng)たりの保有コストが一番高いPE資金です。今回の撤退は、直接的な原因は、會社のIPOがされていますか？

引き続き守っている國星集団、萬成アジア太平洋、心から東に投資して、ついに今度の海瀾の家が殻を利用して承諾する科學(xué)技術(shù)を待ちます。新快報記者の統(tǒng)計によると、3つのPEは海瀾の家の9%、5%、1%の株を持ち、それぞれ986.87萬元、3085.95萬元、100萬元（すでに取引時の人民元と香港元の為替レートに対して転換した）で、今回の増価に対応する帳簿相場はそれぞれ11.70億元、6.50億元、1.3億元に達(dá)し、帳簿上の収益率は117.18倍、19.98倍となります。（筆者の注では、萬成アジア太平洋と鑫方家は全部2009年8月13日に同時に出資していますが、後者の一株當(dāng)たりのコストは前者の1.43倍高く、同じ株の価格とは異なる現(xiàn)象があります。ここではしばらく展開しません。)

PEの資金を除いて、周建平の女性周晏斉の帳簿面の浮盈も百倍を超えて、その獨資の栄基の國際は3828.06萬元で海瀾の家の35%の株を取って、今度の再編成は定価で計算する帳簿の時価総額は45.5億元に達(dá)して、ネットは45.12億元儲けます。

　　苦労して誰のために忙しくしますか？國資持株6年のリターン率は13%だけです。

あの時に導(dǎo)入されたPE資金も、家族に対しても、周建平と海瀾の家も、今回の再編案には極めて手厚い見返りを與えました。しかし、リストラのもう一方の國資江陰三精紡に対しては、非常に冷たい態(tài)度を示しています。

2007年12月11日、ガイノ科技は大株主変更の提示性公告を発表した。海瀾グループは「自分の主業(yè)に集中するため、凱諾科技に対する影響を減少させる」と述べ、自発的に凱諾科技41.39萬株（凱諾科學(xué)技術(shù)総株の12.81%）を江陰三精紡管理に委託した。今回の取引が完了した後、江陰三精紡は凱諾科技の7528.92萬株を持ち、會社の総株価の23.29%を占め、第一株主となりました。凱諾科學(xué)技術(shù)の実際支配者は相応して江陰市新橋鎮(zhèn)政府に変更しました。この部分の株式は2010年8月12日に名義変更手続きを完了しました。2008年に凱諾科技が「10回転10」を?qū)g施したため、江陰三精紡の持ち株は1.51億株に変更されました。今まで増減したことがありません。この計算によると、そのころは海瀾グループの株価は1株當(dāng)たり3元だった。

突然持ち株の地位を國資に譲ったのは、海瀾の家ダッシュIPOと関係がないからです。海瀾之家投資書によると、2007年10月、會社は正式に株式會社に設(shè)立され、IPOへの道を歩み始めました。しかし、海瀾之家は凱諾科學(xué)技術(shù)との関係を完全に無視できなかった。昨年、証券監(jiān)督會に否決された主な原因は、獨立性に欠けていた。

IPOが否定された後、海瀾の家は殻を利用して凱諾科學(xué)技術(shù)を選択して、最新に披露された再編案の中で、直接に江陰三精紡から後者の持分を買い付けて、価格は5.09億元で、つまり1株當(dāng)たりの買い付け価格は3.38元です。

強調(diào)すべきなのは、この取引は直接に凱諾科學(xué)技術(shù)によって海瀾の家の対価を増収するのではなく、凱諾科學(xué)技術(shù)の評価に基づくものです。公告によると、今年の上半期末までに、凱諾科技の1株當(dāng)たりの純資産は3.29元である。この計算によると、海瀾グループは國有株の1株當(dāng)たりの価格は、上場會社の1株當(dāng)たりの純資産の2.74%だけ高く、江陰三精紡のあの時に譲渡された株式は、持ち株から6年近く経った後、収益率は12.67%だけです。これは海瀾の家の4倍以上の評価プレミアムと強く反比例します。海瀾の家では楽観的な収益予測がなされていますが、江陰三精紡はどうしてこの時に安いチップを全部譲渡したいですか？実は持ち株を続けても、江陰三精紡は周建平の再編後の持ち株地位を揺るがすには足りません。様々な妖しさが、本紙でも注目されている。

また、今回の再編後、周建平とその一致行動者は上場會社の69.27%の株式を保有し、すでに「証券法」の規(guī)定の30%を超えて、上場會社のすべての株主に要約を提出しなければならない。今回再編成した財務(wù)顧問と海瀾之家の先発推薦機構(gòu)は華泰連合証券で、再編成したプロジェクトチームのメンバーの中で、趙遠(yuǎn)軍は海瀾之家IPOの時のサイン保代です。

実際、この買収価格は、2012年3月のIPO時の予想をはるかに超えています。海瀾の家のその時の募集説明書によると、會社は4900萬株、募金の10.63億元を発行したいです。この計算によると、その募集條件の下の発行価格は21.7元で、発行後の総時価は106.12億元です。比較的に見ると、今回の凱諾科學(xué)技術(shù)の出した価格は、高い海に出る瀾の家の直接IPOが予想される市価の22.50%を保守します。発表によると、今回の海瀾之家の評価価格は134.89億元で、増値率は408%に達(dá)した。資産評価価格で計算すると27.11%高くなります。

しかし、データの上から客観的に見て、凱諾科學(xué)技術(shù)は今回海瀾の家を買収した後、予想値は低かったです。今年の上半期に、凱諾科技の純利益、期末の純資産はそれぞれ8060.61萬元、21.30億元で、この株の停止前の株価は3.10元で計算して、対応する動態(tài)株式益率、市の純率はそれぞれ12.43倍、0.94倍です。今年の上半期、海瀾の家の純利益、期末の純資産はそれぞれ671702萬元、26.55億元です。この并表によると、再編が完了すると、上場會社の動態(tài)株式益率は9.26倍になり、市場の正味率は2.91倍にまで押し上げられます。再編案では、市の正味率が高いことを海瀾の家のビジネスモデルとして説明した。服裝の生産と運送の一環(huán)は全部外注しますので、より小さい資産規(guī)模で高い利潤水準(zhǔn)を獲得できます。

　業(yè)績の伸びが落ちると利益予測が怪しくなります。

注目すべきは、海瀾之家の7人の株主はリストラ案の中で承諾して、海瀾之家は2013年から2015年までの純利益はそれぞれ12.12億元、14.70億元、17.07億元を下回らないことです。この計算によると、海瀾之家の未來の三年間の純利益は同期比41.92%増、21.29%増、16.12%増となり、成長率は段階的に低下した。

面白いことに、海瀾之家の前の株募集書と合わせて、2010年から2012年までに、同社の店舗の平均業(yè)績（店舗ごとの純利益）はそれぞれ34.85萬元、36.53萬元、35.73萬元で、昨年は2.19%の前年同期比の下落があった。しかし、海瀾の家の予想によると、2013年から2015年までの期末店舗數(shù)はそれぞれ2759社、3132社、3344社であり、純利益予測額に対応して、店舗ごとに貢獻(xiàn)した業(yè)績は43.93萬元、46.93萬元、51.05萬元である。

この奇妙な業(yè)績曲線は、業(yè)界の現(xiàn)実に挑戦されるに違いない。同花順（25.100、-2.12、-7.79%）のiFinDデータによると、今年上半期に11社のメンズを主に扱う上場企業(yè)全體の純利益は前年同期と比べて下がり続け、そのうち、同6社の下落面積は3社のみで前年同期比の2桁の増加となった。業(yè)績予告を発表した6つの上場會社のうち、4社の3期報が警戒している。この景気低迷の背景には、マクロ経済全體の不振、電子商取引の急速な臺頭が見られます。実體店の運営に頼り、軽資産を誇る海瀾の家に、そんな楽観的な心意気はどこにあるのか。