人民元の切り下げが難しく、資産の配置が當時のままであった。

＜p＞人民元の短期的な急激な下落の原因については、市場の解釈が多様化しており、春節(jié)期間中には大陸住民の海外ショッピング旅行ブームや多國籍企業(yè)が海外に利益を出すなどの説明がなされています。

しかし、この二つの解釈には一定の合理性がありますが、今回の人民元の変動を完全にカバーすることはできないと思います。

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＜p＞＜strong＞人民元の為替レートと外貨＜a＞高度関連＜strong＞＜p＞

＜p＞まず、舊正月のような我が國の住民の海外旅行ブームは人民元の下落傾向を明らかにしていません。まして、今回の人民元の価値下落は祝日後に加速されます。

第二に、中國は依然として資本項目下の厳格な資金流動制限を堅持しており、多國籍企業(yè)は大規(guī)模な資本移転ができないので、他のルートからより主要な原因を探さなければなりません。

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＜p＞國內(nèi)の金融環(huán)境が厳しい場合、人民元の切り上げ見通しは企業(yè)が外貨負債を行う意欲と高い相関があります。

つまり、企業(yè)の國內(nèi)での融資能力が緊縮金融政策の抑制を受けると、企業(yè)は外貨貸付に転向し、企業(yè)は人民元の継続的な切り上げによって融資コストを低減する見通しが重要な決定要因となる。

現(xiàn)在の狀況から言えば、國內(nèi)の狀況は私達の結論にちょうど適しています。

高レバレッジはドル融資の主力軍ですが、企業(yè)が現(xiàn)在最も外貨融資に熱中している原因は何ですか？二つのミクロ現(xiàn)象から一斑がうかがえます。

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＜p＞まず、中國の不動産企業(yè)が2013年の世界ドル債の発行優(yōu)勝を獲得した後、今年2月上旬までに、中國の不動産企業(yè)は全世界市場で累計79億ドルの債券を発行し、再び世界ランキング1位となり、世界不動産の債務規(guī)模の38%を占めた。

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＜p＞不動産企業(yè)の國內(nèi)融資は限度制限されており、特にある商業(yè)銀行が不動産業(yè)界に対する中間融資を一時停止したことは明らかである。

國內(nèi)の融資と比べて、海外の借金は法律の規(guī)定とルートの上で更に高い敷居がありますが、しかしその資金のコストの優(yōu)位性も明らかです。

一方、現(xiàn)在のオフショア市場では、中國の香港、シンガポールなどの資金調(diào)達コストは依然として國內(nèi)より低く、基本的に5%から10%の區(qū)間レベルを維持しています。一方、人民元の「上昇が止まらない」という強気の見通しも相當部分の融資コストを相殺できます。

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＜p＞その次に、わが國の港では最近、鉄鉱石の在庫がどんどん高くなっていることを観察しました。

2月21日の歴史的な最高點に上昇しており、現(xiàn)在の國內(nèi)鉄鋼業(yè)界の景気後退との乖離は、過去の「銅融資」の融資パターンが鉄鉱石にコピーされていることを疑います。

似たような融資パターンが歓迎されている重要な原因は、同じように融資企業(yè)が人民元の切り上げ見通しに対して大きな期待を持っていることにあります。人民元の価値が下がると、鉄鋼業(yè)界の財務コストが重くなる可能性があります。

以上の二つの業(yè)界は典型的な高レバレッジ業(yè)界に屬しており、國內(nèi)の融資制限、資金コストの上昇の場合、人民元の切り上げ前提に依存する渉外融資は不二の選択となり、その融資操作モデルはそれぞれ「明修桟道」と「暗度陳倉」の2種類の操作手法を代表している。

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＜p＞＜strong＞＜a href=“http://www.91se91.com/news/indexuf.asp”＞ヘッジファンド＜a＞流入による流動性過剰＜strong＞＜p＞

＜p＞舊正月以降、國內(nèi)資金市場の流動性は貴重な緩和局面を呈している。

節(jié)約後の資金還流銀行システムの恩恵を受ける一方で、人民元の切り上げが予想される外貨の資金流入が最も重要な原因だと考えています。

以前の報告で述べたように、國內(nèi)の金利水準と人民元の強い切り上げの見通しによって、人民元はすでに避難貨幣の潛在力を見せていますが、これによって引きつけるヘッジファンドの流入は中央銀行の見たくない副作用です。

したがって、私たちは、中央銀行が人民元の段階的な下落を誘導し、人民元に対するヘッジファンドの「上昇するだけでなく、下げない」という一方向の予想を打ち破ることが、「為替レートの雙方向変動を誘導する」という具體的な実施であると考えています。

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＜p＞＜strong＞＜a href=“http://www.91se91.com/news/indexuf.asp”＞短期安＜a＞ヘッジ取引と一方向予想を警告する＜/strong＞＜p＞

＜p＞私達は引き続き前の段階の観點を堅持しますが、人民元の危険回避貨幣の潛在力は人民元がF(xiàn)RBのQE削減の衝撃に抵抗することができるかもしれませんが、中國國內(nèi)で発生したリスク要因が爆発し、拡大された場合、市場予想の変化は迅速かつ逆転できないです。

このような場合、人民元の下落によるリスクは企業(yè)の財務コスト負擔を重くする。

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＜p＞現(xiàn)在の市場で人民元の予想が逆転するリスクイベントは、信頼に代表される「影銀行」の信用リスクに焦點を當てていると考えています。

3月から6月までは國內(nèi)の一部の高リスク信託プロジェクトの期限が切れる期間と考えています。現(xiàn)在、中央銀行は人民元の下落を黙認しています。一部の警告と圧力テストを行うべきです。

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＜p＞春節(jié)後、國內(nèi)の資金価格が下落していることを観測しました。

従來の規(guī)則によると、祝日後の流動性が銀行システムに復帰するのは原因の一つですが、より重要な原因は外貨預金の大規(guī)模な流入と中央銀行が外貨市場で人民元を釈放することです。

ですから、私たちは中央銀行が春節(jié)後に再購入して外貨の占用と人民元の販売を再開することを観測しました。

つまり、最近の中央銀行は公開市場で人民元を回収し、外國為替市場で人民元を釈放しました。この回収期間は流動性が新たに増加しないと同時に、人民元の為替レートを短期的に調(diào)整することに成功しました。

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＜p＞＜strong＞中央銀行のボトムラインはどこにありますか？＜strong＞＜p＞

＜p＞今回の下落は中央銀行の警告と圧力テストであるため、中央銀行は人民元の短期的な切り下げに対する許容範囲は1%を超えないと考えています。

人民元の切り下げ圧力はまだ続くと予想していますが、もし國內(nèi)で危険な事件が発生したら、人民元の切り下げ幅が基準を超えたり、中央銀行は市場の情緒に変動があると考えています。中央銀行は人民元の為替レートの安定を逆手で維持する可能性が高いです。

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＜p＞＜strong＞債務市場は、そのために貴重な機會を迎えます＜/strong＞＜p＞

＜p＞中央銀行は外國為替市場でドルを買うと同時に必ず基軸通貨を投入しますが、データが足りないため、國內(nèi)公開市場での中央銀行の買い戻しが完全にヘッジされているかどうかは分かりません。

しかし、最近の資金価格の下振れの動きから見れば、中央銀行の操作は全面的にヘッジできないと思います。最近の激しい外貨獲得に対して、中央銀行は人民元の為替相場に対する承諾區(qū)間の変動を続けているという前提の下で、人民元の危険回避貨幣の特質(zhì)は引き続き資金流入を呼び込みます。

流動性の緩やかな局面が続いており、これは今後の四半期における債務市場の段階的な強気市場のための良い基礎を作ることになる。

したがって、大きな種類の配置において、固定収益類の製品は今後二、三ヶ月以內(nèi)の機會となると提案します。

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