信仰を固める：ゼロ金利は長期的な傾向である。

短期は母の態度が曖昧で、利率の動きが複雑です。

しかし、長い目で見れば、金利の動きは一目瞭然です。

私たちは14年8月に「ゼロ金利は長期的な傾向」を鮮明に打ち出しました。すぐに大きな論爭を引き起こしました。13年の金不足は依然として歴然としています。當時7日間の買い戻し利率は一回10%を超えました。10年債の利率は5%近くになりました。利率市場化は市場の中樞金利を押し上げる理論が非常に盛んに行われています。ゼロ利率は誇張されているようです。

今日になって、市場はゼロ金利に対してもう馴染みがないと信じています。ゼロ金利が世界的に大規模に広がっているからです。

過去の一ヶ月間で、スイスの金利が-0.75%に下がるのを目撃しました。その10年債の利率はマイナス區間に下がることもあります。

日本の5年債はゼロ金利で取引され、ドイツの5年債はゼロ金利で競売されましたが、アメリカの10年債は1.7%まで下がり、過去100年の最低水準に近づきました。

このように多くのマイナス金利やゼロ金利の國が敷設されています。中國のゼロ金利についても、それほど大げさではないようです。

しかし、私たちはインド、ロシアなどの高金利の國を無視することはできません。インドの10年債の利率は7.7%に達し、ロシアは10%を超えています。中國の10年債の利率は一體ゼロになるのですか？それとも上に行くのですか？

私たちは昨年の報告書の中の核心的な論理は人口構造であり、低金利の先進國には人口高齢化と不動産周期の終了に伴う共通の特徴があることを発見しました。したがって、金利の長期的な動きは人口構造の高さと関連しています。また、アメリカの過去100年間のデータから見ると、中央銀行の動きは25～44歳の若者人口の増加速度と一致しています。

インドの利率の高い企業の主な原因は世界で最も若い人口構造を持っていることです。そのため、不動産の周期はずっと終わっていないので、利率は自然と下がりにくいです。

ロシアの利率の高い企業は為替レートと関係があります。

最近では人民元の下落が目立っており、人民元の為替レートに対する市場の懸念が高まっています。

しかし、人民元の為替レートの下落とルーブルの下落は明らかに違っています。

私たちは去年に何回かヨーロッパの取引先を訪問しました。彼らの新興市場に対する理解も交流しました。

彼らの観點から新興市場を見ると、高金利の國が多いことが分かりますが、彼らの投資の優先順位ではなく、これらの高金利の國はインド、ロシアなどの為替レートが例外なく大幅に下落しているため、彼らにとって為替レートの安定は金利の高低より重要です。

彼らにとっては、新興市場の為替レートは金利の前にあります。高金利のために為替レートが上昇するのではなく、まず為替レートの安定性を評価します。後者は外貨準備の構造と関連しています。

だから、外貨準備をよく見れば、ロシアは主に石油ドルに依存していることが分かります。そのため、原油価格の下落は外貨の大幅な流失を招きます。

インドは対外貿易の黒字がなく、主に資本の流入に依存していますので、アメリカの利上げは外貨流失を招きます。

中國と彼らの最大の違いは外貨準備の構造が非常に安定していることです。中國は以前の大幅な切り上げを受けたスイスと同じように、巨額の対外貿易黒字が存在しています。

これより分かるのは、海外投資家の目には、中國の人民元はトレンド性の下落の動力が存在しないので、本船の下落はもっと多いのは母の主導的な価値下落で、中間価格の初めての下落が現れたということです。

この背景にある要因は、過去半年間でドル指數が大幅に20%上昇し、ドルにリンクされた人民元指數も20%上昇したことにあります。中國の輸出増速は人民元指數と高い相関があると見られています。したがって、人民元指數の大幅な上昇は15年の輸出に深刻なマイナス影響を與えています。

相対的に安定した為替レートの予想の下で、中國の央母は金利を上げて資金を呼び戻す圧力が存在しませんでした。もっと多いのはヘッジファンドが中國に流入し、さらに中國の利率を低くしました。中國の10年間の國債利率はアメリカより200 bp高く、ドイツ、日本より300 bp高いです。

先ほど私達は人口構造、為替レートの観點から中國の利下げの理由を述べましたが、皆さんはまだ興奮していないと思います。

まず一つは私が最近読んだ本の名前は「利率史」です。その中で人類の歴史以來の利率の動きを研究してみました。文明が発展するにつれて、利率は通常は下がる傾向にあります。過去1000年の歴史の中で金利はずっと下がっています。

これは歴史的に金利が下がるのが常態であり、金利が上昇するのは非常狀態であることを意味します。

もう一つは新しい政府の目標についての研究です。利下げは新しい政府の理念と一致することを発見しました。

ここ數年の発生の多くの現象は、新しい政府の理念を理解することが重要で、大きな方向と一致してこそ、誤りを犯さず、財源を広くすることができると教えています。一體、大きな方向はどこにありますか？

昨年の年末に、私は非常に奇妙な経験をしたことがあります。あるメディアのリーダーに「十八大」と呼ばれました。

その時の第一反応は圧力山大で、早く指導者に報告しました。「十八大に參加したことがないので、話せません」と指導者は私達が書いた18大に対する評論を言えばいいと言いました。ポイントは私達のこのコメントの上にあります。新政府の核心目標は「共同富裕」だと思います。

以前はGDPの伸びが政府の目標を表す習慣があり、「発展は硬い道理」と言っていました。

しかし、將來の新政府の目標は必ずしも高いGDPを追求することではないと思います。

私たちはいくつかの詳細を話すことができます。

まず歴史を研究しましたが、12大時に政府が最初に打ち出したのは「GNP倍増」です。GNPは國民総生産であり、國民所得の概念であり、中國人が稼いだお金を表しています。

後になってGDPは生産の概念になりました。中國で生産すればいいです。中國人が稼いだお金は大丈夫です。

しかし、18の発展目標はすでに二つになりました。私たちがよく知っている2020年のGDP倍増以外に、もう一つの重要な目標は都市と農村の住民の収入倍増です。これは収入目標が政府の視野に戻ったことを意味しています。収入目標とGDP目標は同じではありません。

もう少し見てみます。「一帯一路」を建設するという理念もGDPとは全く違っています。

GDPの全稱はGrooss Domic Productで、必ず現地で生産すると強調しています。だから、以前は西部大開発、東北振興、中部の臺頭は中國のGDPを建設するのです。

しかし、今は新しいシルクロードを建設しています。私たちはもう中國を建設するのではなく、世界を建設しに行きます。もし他の人の國で生産すれば、それは他人のGDPを建設するのを手伝っています。中國のGDPではなく、収入と利益を得ることができます。

この角度から見ると、新政府は実用主義者であることが分かりました。私たちはむしろGDPを他の人にプレゼントしたいです。収入と利益をもたらすことができれば、実益をもたらすことができます。

この點から言えば、新政府の目に映る収入はGDPよりも重要です。

もう一つの細かい點に注目して、學習を十分に説明することが重要です。

以前中國でマクロ研究をしていますが、中國ではジニ係數が不足していることが分かります。公式ではこれまで公表されたことがありません。このデータは比較的に敏感です。ジニ係數が高すぎると、どうやって私たちの制度の優越性が証明されますか？しかし、13年末に統計局が正式に中國のジニ係數を発表しました。

ラテンアメリカの経験によると、貧富の格差が大きすぎると、経済発展は持続できないということです。

アメリカは今、経済成長が強いですが、

起きられないということは、一つの重要な原因は貧富の格差が大きすぎて、経済成長が住民の賃金の上昇を引き起こすことができないからです。

このように、貧富の格差を減らすことは新政府の第一目標であり、第十八回四中総會の報告書では、正式に「共同富裕」という四つの字を書きました。これによって、小學校の時に習った政治教科書を思い出しました。

では、なぜこの時期に共同富裕を実現したのですか？なぜ以前はだめでしたか？

ここで経済學の理論モデルが使えます。

経済成長には三つの要素があることを知っています。労働力と資本と技術です。

私たちは技術を脇に置いて、短期的に見ると、主な投資は労働力と資本です。

要素賦から見ると、昔は中國は人口配當期にあり、人が多かったです。同時に資本の蓄積が少なく、お金が少ないということは、人がつまらないという意味です。

高いですが、労働力の給料は安いです。

しかし、現在の中國の人口配當期間は終わりました。人はなくなりました。同時に資本が過剰になりました。海外のお金さえ入ってきたいという意味です。

だから、中國の収入分配の構造を見ると、08年以降、住民の収入の伸びは初めてGDPの伸びを超え、過去數年間でGDPの年平均伸び率は約8%で、住民の収入の実際の伸び率は約10%で、住民の収入がGDPに占める割合は上り方向に転換した。

だから、新政府が住民の収入を倍増させることを核心目標にすれば、その実現はGDPの倍増よりずっと容易です。

また、最近は特に有名な本があります。「二十一世紀資本論」という本がありますが、その核心的な結論は命がいいということです。お父さんがいいといいます。お金持ちになるほど、資本収益率が経済成長速度を超えたら、貧富の格差が拡大するからです。

この結論に対して、私達は逆に理解すべきです。もし新政府の目標が貧富の格差を下げるなら、將來は必ず資本の見返り率を下げて、労働力の見返りを高めます。

だから、新しい政府の一連の改革を観察すれば、要素配分の構造を変えているのです。

昔は中國で金持ちになりたいなら、資源や土地や資金などの資本を持っていなければなりません。労働力だけが価値がありません。

しかし、現在の分配関係は逆転しています。資源品の価格改革を行いました。資源品の価格は需給関係を反映してから下落しました。私たちは金融改革をしました。その後も金利が下がりました。土地改革をしています。もし本當に土を流転させたら、土地の価格も下がるべきだと信じています。中國はこのようにしています。