人民元の持続的な下落の後期収益率は依然として上り圧力に直面している。

利付債投資戦略：金利の下達は前期の急騰後の反落修復だけで、しかも下り続ける空間はあまりないと思います。新版ガイドの登場は、現在の銀行投資信託を代表とする表外業務の急速な無秩序な成長を制限することが主な目的であるが、具體的な影響から見ると、このガイドはまだ枠組み的なガイドラインに屬しており、具體的な詳細は「実質は形式原則に重きを置く」など、監督管理の力度がどれほど大きいかを決定します。

ただし、本ガイドラインの実質的な政策が大きく変化していなくても注意が必要です。本船を招來する収益率上りの主な要因は根本的な変化が発生していません。例えば、監督管理が厳しくなる方向は変わらず、商品の価格は引き続き上昇し、人民元の下落が続いています。そのため、後期収益率は依然として上昇の圧力に直面しており、投資家に慎重な操作を勧めている。

第一に、表外の監督管理が激化し、資産不足または資金不足になる。水曜日の銀監會は「商業銀行表外業務リスク管理ガイドライン（改訂意見募集稿）」を発表しました。まず內容は11年と比べて、主な変化は以下の點にあります。

（1）11年の法律條文と比較して、表外業務概念を拡充しました。前の擔保類と一部の承諾類から擔保承諾類、代理投資融資サービス類、仲介サービス類、その他の四つの種類に増やしました。

（2）銀行表外業務には硬度の約束がないことを強調し続け、二十一條で指摘したように、「商業銀行が代理投資融資サービス類、仲介サービス類の表外業務を展開する場合、いかなる形式で約束したり、信用リスクを負擔したりしてはならない。違反に対して信用リスクを負擔する場合は、監督機構の関連要求に基づき改善案を制定し、期限を定めて改正しなければならない」。

（3）市場関心の資本計算について、本ガイドラインの核心は「形式原則より実質的」であり、銀行が信用リスクを負うかどうかの観點から測定する。第二十五條に規定されているように、「擔保承諾類及び実質的に信用リスクを負擔する投資融資サービス類及び仲介サービス類の表外業務に減損引當金を計上する」、すなわち擔保承諾類の業務銀行は信用リスクを負擔する必要があり、表外リスク加重資産を計上し、資本を占用する必要があり、表外投資信託などの業務は具體的に銀行がリスクを負擔するかどうかに基づいて表外リスク加重資産を確定し、資本を占用する必要がある。

私達は依然として2つの點が確定できると考えています。第一に、監督管理の枠組みはすでに構築済みで、いつでも具體的な政策が登場する可能性があります。この予想の下で、銀行は業務を展開する時、必ず懸念があります。表外業務の野蠻な成長時代は一段落しました。表外投資信託の増加率は減速します。第二に、16年以來、銀行の信用拡大速度をコントロールする監督の構想はこのガイドラインで持続されます。前期は中央銀行が基礎通貨の増加速度を抑制していますがすでに抑制されていますが、銀行のロジックを加速されていますが加速されていますが、銀行はすでに抑制されていますが、銀行が加速されていますが、銀行が、銀行の銀行の銀行の銀行の信用拡大を後期にもっと厳格な監督管理政策が実行されるかどうか、私達も引き続き関連監督管理政策について追跡します。

第二に、借金と商品が値上がりし、借金は下落した後のリバウンドの修復だけです。水曜日は金利の大幅な下落と同時に商品価格は引き続き反発しています。これまでの分析では、中長期的には商品価格と債券価格は明らかにマイナス関係があり、短期的には同時に上昇する可能性があります。債券価格の上昇については、主に資金面での緩和の下では、初期の急速な下落後の反発を維持していると考えています。また、後半のリバウンドの余地が限られているため、現時點では、本ラウンドの収益率の上昇につながる要因は根本的な変化が発生していません。資金面では短期の純投入が緩和されていますが、資金コストは上昇し、後の2つの取引日の公開市場の期限が増加しています。中央銀行は前の3日間の取引を維持する可能性が高い収益率を維持すれば、アメリカの純利益を維持しています。人民元は引き続き下落し、絶えず低水準を更新している。また、現在の市場のセンチメントから見れば、機関は普遍的に慎重で、明らかな転換が発生していません。債券に対しては、株や商品に対する関心がより高いかもしれません。したがって、金利の下落は大幅な下落後の反発だけでなく、引き続き反発する空間が限られています。

信用債投資戦略においては、利付債の調整の流れを除いて、自身にも多くの不確定要素が存在しています。例えば、將來の表以外の業務の監督?管理が厳しくなると、信用債の需要が下がり、現在の信用債一級の発行が著しく難しくなります。

水曜日の銀監會は、改正された商業銀行表外業務リスク管理について意見を求めています。このガイドは表外業務を拡大し、さらに詳しい分類を行いました。同時に全面的なリスクコントロールシステムと枠組みを構築しました。

（1）意見募集は表外業務の監督管理が厳しくなる傾向を継続しており、銀行の信用拡大を抑制し、さらに資産管理の発行に一定のマイナス影響を與え、最近は資産管理の発行が難しくなっている。

（2）投資信託の戻り値を考慮しても、信用債の需要は依然として下落しており、主に二つの原因がある。まず、現在の資産不足の原因の一つとして重要なのは、投資信託は準備金を支払う必要がないため、貨幣の派生乗數を拡大し、投資信託を表に戻した後、派生乗數が減少して債券全體の需要が低下したことです。第二に、投資信託が表に戻った後、利付債と信用債の資本占有率の違いを考慮して、現在の利差が低い狀況にある場合、銀行は利付債を優先的に考慮しますので、信用債の比率は下がります。

（3）表外業務の監督?管理が厳しくなると、企業信用リスクの爆発または信用債の供給圧力が増大する。11年の規則と比べて、新規定は表の外の業務に対する監督?管理が厳しくなっています。例えば、擔保承諾類及び実質的に信用リスクを負擔する投資融資サービス類及び仲介サービス類の表以外の業務は資本の計上以外に、減損引當金も計上します。減損引當金の計上は銀行の収益表現に直接影響を與えると予想され、將來銀行は銀行引受手形、信用狀などの表外業務への興味を低下させることが予想されていますが、現在一部の企業は銀行ローンを獲得するのが難しく、手形を通じて延命するしかないです。將來の手形の総量が減少すれば、このような資質の悪い企業はリスクを暴露し、回転がうまくいかない後に債券市場融資を通じて、信用債の供給圧力を高めることは間違いないです。

　　一、利付債市場展望：表外監督管理が激化し、資産不足または資金不足になる。

水曜日の債券市場の投資は比較的活発で、利付債の利回りの下落幅はわりに大きくて、幅は2-4 bpで、國債の先物は午後絶えず上り続けて、一日中大幅に上昇します。後期については、私達は注意が必要です。

第一に、表外の監督管理が激化し、資産不足または資金不足になる。水曜日には、商業銀行の表外業務規範の発展をさらに導き、商業銀行の表外業務リスク管理を強化するため、中國銀監會は「商業銀行表外業務リスク管理ガイドライン」（銀監発〔2011〕31日）を全面的に改訂し、「商業銀行表外業務リスク管理ガイドライン（改訂意見募集稿）」を形成し、社會に意見を募集した。これに対して、まず內容から見ると、案內は11年と比べて、主な変化は以下の點にあると考えています。

（1）11年の法律條文と比較して、表外業務概念を拡充しました。前の擔保類と一部の承諾類から擔保承諾類、代理投資融資サービス類、仲介サービス類、その他の四つの種類に増やしました。その中で代理投資融資サービス類は、委託貸付、委託投資、代理客非保本ファイナンス、代行取引、代理発行及び引受債券などを含むが、これらに限らない。仲介サービス類は代理受納、財務顧問、資産信託管理、各種保管業務などを含みますが、これらに限られません。簡単に言えば、表外投資信託などの業務を明確に規定しており、いずれも表外業務に屬している。

（2）銀行表外業務には硬度の約束がないことを強調し続け、二十一條で指摘したように、「商業銀行が代理投資融資サービス類、仲介サービス類の表外業務を展開する場合、いかなる形式で約束したり、信用リスクを負擔したりしてはならない。違反に対して信用リスクを負擔する場合は、監督機構の関連要求に基づき改善案を制定し、期限を定めて改正しなければならない」。

（3）市場関心の資本計算について、本ガイドラインの核心は「形式原則より実質的」であり、銀行が信用リスクを負うかどうかの観點から測定する。第二十五條に規定されているように、「擔保承諾類及び実質的に信用リスクを負擔する投資融資サービス類及び仲介サービス類の表外業務に減損引當金を計上する」、すなわち擔保承諾類の業務銀行は信用リスクを負擔する必要があり、表外リスク加重資産を計上し、資本を占用する必要があり、表外投資信託などの業務は具體的に銀行がリスクを負擔するかどうかに基づいて表外リスク加重資産を確定し、資本を占用する必要がある。

したがって、新版ガイドの登場は、現在の銀行投資信託を代表とする表外業務の急速な無秩序成長を制限することが主な目的と考えていますが、具體的な影響から見ると、このガイドはまだ枠組み的なガイドラインに屬しています。

しかし、注意が必要なのは、本ガイドラインの実質的な政策の変化が大きくないとしても、2つの點が確定できます。第一に、監視フレームはすでに構築済みで、いつでも具體的な政策が発表されている可能性があります。この予想の下で、銀行が業務を展開する時には必ず懸念があります。表外業務の野蠻な成長時代には一段落し、表外投資信託の増速や減速があります。資産の売卻を余儀なくされているのではないかという対応は、今後、より多くの厳格な監督管理政策が実施されるかどうかによって決まります。具體的な分析は、以前の特定のテーマの報告を參考にして、「MPAの新規規定について話しているとき、何を話していますか？」

第二に、借金と商品が値上がりし、借金は下落した後のリバウンドの修復だけです。水曜日は金利の大幅な下落と同時に商品価格は引き続き反発しています。これまでの分析では、中長期的には商品価格と債券価格は明らかにマイナス関係があり、短期的には同時に上昇する可能性があります。債券の価格の上昇については、主に資金面での緩和を維持していると考えていますが、前期の急激な下落後の反発は、後半のリバウンドの余地が限られているため、現時點では、今回の収益率の上昇につながる要因は根本的な変化が発生していませんでした。資金面は短期の純投入で緩和されましたが、資金コストは上昇し、後の2つの取引日の公開市場の期限が増加しています。中央銀行は前の3日間の取引量を維持すれば、アメリカの純利益は大幅に増加しています。人民元は引き続き下落し、絶えず低水準を更新している。また、現在の市場のセンチメントから見れば、機関は普遍的に慎重で、明らかな転換が発生していません。債券に対しては、株や商品に対する関心がより高いかもしれません。したがって、金利の下落は大幅な下落後の反発だけでなく、引き続き反発する空間が限られています。

第三に、國債先物の対応利回りの差は現物の利回りより低く、かつ品種別の価格差はある程度下落した。前の段階は現物収益率の継続的な低下に伴い、國債先物価格も大幅に下落し、下落幅は現物より大きくなり、水曜日の國債先物価格は明らかに反発し、上昇幅は現物より大きく、割引幅は小幅縮小した。現在5年と10年の國債先物対応の収益率はそれぞれ5 bpと7 bpぐらい低くなり、10-5年の先物対応利回りは16 bpぐらいで、現物の小幅幅は縮小して、小幅は10年の小幅に縮小した。急勾配で、投資家は5年以上、10年の間で利食いができます。

　　二、信用債市場の展望：表外業務の監督管理が厳しくなり、未來信用債需要または下降

二級市場：水曜日の信用債市場の投資が活発で、全體の収益率が小幅に揺れています。

第一に、表外業務の監督?管理が厳しくなり、將來の信用債の需要または下落します。水曜日の銀監會は、改正された商業銀行の表外業務リスク管理について意見を求めています。このガイドは表外業務を拡張し、さらに詳しい分類を行いました。同時に、全面的なリスクコントロールシステムと枠組みを構築しました。

（1）意見募集は表外業務の監督管理が厳しくなる傾向を継続しており、銀行の信用拡大を抑制し、さらに資産管理の発行に一定のマイナス影響を與え、最近は資産管理の発行が難しくなっている。

（2）投資信託の戻り値を考慮しても、信用債の需要は依然として下落しており、主に二つの原因がある。まず、現在の資産不足の原因の一つとして重要なのは、投資信託は準備金を支払う必要がないため、貨幣の派生乗數を拡大し、投資信託を表に戻した後、派生乗數が減少して債券全體の需要が低下したことです。第二に、投資信託が表に戻った後、利付債と信用債の資本占有率の違いを考慮して、現在の利差が低い狀況にある場合、銀行は利付債を優先的に考慮しますので、信用債の比率は下がります。

（3）表外業務の監督?管理が厳しくなると、企業信用リスクの爆発または信用債の供給圧力が増大する。11年の規則と比べて、新規定は表の外の業務に対する監督?管理が厳しくなっています。例えば、擔保承諾類及び実質的に信用リスクを負擔する投資融資サービス類及び仲介サービス類の表以外の業務は資本の計上以外に、減損引當金も計上します。減損引當金の計上は銀行の収益表現に直接影響を與えると予想され、將來銀行は銀行引受手形、信用狀などの表外業務への興味を低下させることが予想されていますが、現在一部の企業は銀行ローンを獲得するのが難しく、手形を通じて延命するしかないです。將來の手形の総量が減少すれば、このような資質の悪い企業はリスクを暴露し、回転がうまくいかない後に債券市場融資を通じて、信用債の供給圧力を高めることは間違いないです。

第二に、信用債の一級発行が難しくなりました。発行をキャンセルしたのは將來の潛在供給です。最近の債務市場の調整では、信用債の一級発行が著しく難しくなり、短期品種の入札はまだ可能ですが、長期品種の発行が難しく、額面利率は明らかに上昇しています。また、発売をキャンセルしたり、発売を延期したりするケースも増えており、11月には24例の発売延期が発生しており、10月より10例増えています。発行者の自発的または受動的な選択によって発行を延期することができます。発行人の流動性回転圧力が増大する一方で、これらの遅延の供給は將來的に潛在的に供給されます。近いうちに市場調整は短期的にも継続すると思います。

第三に、長期協商の購入が増加し、來年の石炭価格が高位に達し、引き続き石炭企業の業績がよくなる。石炭価格が持続的に上昇し、発電所の収益を浸食しているので、発展?改革委員會が先進的な生産能力の増産を推進しているのを見ました。最近、石炭企業と発電企業が長期的な協商に署名したニュースが絶えずあります。例えば、山西コークス集団と河鋼、首鋼、鞍鋼、寶鋼、馬鋼、華菱鋼の六大鉄鋼グループは北京で2017年の製炭中の長期契約を締結しました。

信用債投資戦略においては、利付債の調整の流れを除いて、自身にも多くの不確定要素が存在しています。例えば、將來の表以外の業務の監督?管理が厳しくなると、信用債の需要が下がり、現在の信用債一級の発行が著しく難しくなります。

大石炭企業の価格は重要な模範的な役割を果たし、価格を誘導する役割を果たし、11月中旬から動力石炭の現物価格が下落し始めたが、下げ幅は小さい。同時に現在、石炭在庫は年初または年內に比べて明らかに増加している。全體として、私達は未來の石炭価格は依然として高位の揺るがす構造だと思っています。これにより、來年の年間平均石炭価格は今年より高くなり、來年の石炭企業の業績改善は依然として持続されます。