基金「整形」：保険基金は徐々に避難戦略基金に転換

現(xiàn)在、市場における低リスク系ファンドは3種類ある：貨幣基金、債券基金と保本基金、前の2種類の基金の低リスクは投資目標(biāo)の特殊性に由來し、保本基金の低リスクは、「制度保障」に由來する：それは既定の避難投資戦略に従って運(yùn)営し、同時(shí)に保証メカニズムを?qū)毪贰ⅳ长欷摔瑜辍⒈Ｔ^期間が満了した時(shí)點(diǎn)でファンドシェア所有者が少なくとも元金を取り戻すことができるようになります。

しかし、この第3類の低リスクファンドは間もなく我が國の市場から撤退する。1月24日、中國証券監(jiān)督管理委員會は「避難戦略基金に関する指導(dǎo)意見」（以下「指導(dǎo)意見」と略稱する）を発表し、保本基金を「避難戦略基金」に名稱変更することを要求し、現(xiàn)存する保本基金の存続期間が満了した後、我が國の基金発展史にのみ殘る名詞となる。

我が國の保本基金は2003年に誕生したが、2015年下半期までは発展速度が遅く、體量も小さい。2014年と2015年には、保本基金の平均純収益率はそれぞれ17.65%と18.72%に達(dá)し、注目を集めた。加えて、2015年の株式市場の大幅な変動は投資家のリスク選好を低下させ、共同で2015年下半期から2016年上半期の元本保証基金のヒット局面を生み出し、黃金の歳月を迎えるよう促した。統(tǒng)計(jì)によると、2011 ~ 2014年、我が國の保本基金の発行數(shù)は毎年10匹前後を維持してきた。2015年には41匹が発行され、2016年にはさらに72匹に増加した。募集の概要も同86%増加した。

投資家が最終的に少なくとも損をしないようにするためには、保証基金は保証機(jī)関を探して保証する必要があります。しかし、現(xiàn)在発行されている保証基金はすべて連帯責(zé)任保証方式を採用しており、保証機(jī)関が無條件に請求権を持つことを多く規(guī)定している。この保証手配による結(jié)果、基金投資の失敗による損失を保証機(jī)関ではなく基金會社が負(fù)擔(dān)することになる。これは実際には保証の意味を失っており、市場で極端な事件が発生すると、投資損失が一定の限度を超えると、ファンド會社が倒産し、ファンドシステム全體に危険が及ぶ可能性がある。

また、保本基金の「進(jìn)化」に伴い、このリスクは増加している。我が國の金融市場は派生品が不足しているため、ヘッジ操作は比較的に困難で、保本基金は一般的に一定の割合のポートフォリオ保険を採用している（CPPI）戦略は投資を行い、つまり、ポートフォリオの中に一定の割合以上の債券などの安定した資産と一定の割合以下の株式などのリスク資産を保有することを規(guī)定し、ファンドマネージャーは市場動向とファンドの純価値レベルに基づいてリスク資産と安定した資産の配置割合を動的に調(diào)整し、安定した資産投資に対して本サイクルの満期時(shí)の元金の安全を?qū)g現(xiàn)することを通じて、リスク資産への投資を通じて資産の安定した付加価値を求める。

我が國の保本基金の標(biāo)準(zhǔn)化資産配置比率は穏健資産が60%以上、リスク資産が40%以下であり、しかも保本周期の初期に安全マットを作るように努力しなければならない。しかし、このような保守的すぎる投資戦略は、収益率が限られており、投資家に対する吸引力が不足しているという結(jié)果をもたらし、多くのファンド會社がより急進(jìn)的な新型保本ファンドをひっそりと打ち出している。1つ目は、これまでの行規(guī)制でデフォルトされていた3年間を2年から1年に縮小し、投資家ができるだけ早く利益を得るようにすることです。第二に、穏健な資産の保有比率を下げるか、低級信用債券を穏健な資産投資の範(fàn)囲に組み入れ、レバレッジを利用して投資し、収益率を高める。

この2つの新しい変化はいずれも保本基金により大きなリスクをもたらした。王群航氏は、保本期間が短縮され、収益率が保証するのはさらに難しいと考えている。安全マットを作るため、保本基金の前期の収益率は通常高くない。3年期限の保本基金を例に、半年の1つの時(shí)間帯によると、理論的には、3 ~ 5段目は利益が豊かな時(shí)期である。期限が切れた。一部の保本基金がより急進(jìn)的な投資戦略を採用して高収益を獲得することは、投資失敗の可能性を高めることになるに違いない。

「指導(dǎo)意見」が発表されたまで、我が國の保本基金は保本できない前例はなかったが、監(jiān)督管理層の安定を基調(diào)とした監(jiān)督管理の考え方の下で、反擔(dān)保と急進(jìn)型投資戦略によるリスクは認(rèn)められなかった。そのため、『指導(dǎo)意見』は保本基金の湯換えと薬換えに対して、改名を要求するだけでなく、連帯責(zé)任保障メカニズムを廃止し、投資範(fàn)囲と投資規(guī)則に対してより厳格な規(guī)定を行った。徳聖基金研究センターの江賽春首席戦略アナリストはメディアの取材に対し、監(jiān)督管理層のこの動きは「リスク防止」の考え方を體現(xiàn)しており、格付け基金と同様に、このようなリスクが大きく、投資利益に大きな損害を與える可能性があるリスクホールは、あらかじめ塞がれていると述べた。

『指導(dǎo)意見』の規(guī)定に従って、現(xiàn)在の保存量保存本基金継続的に運(yùn)用することができ、保証期間が満了した後、3つの選択肢がある：1つは、基金契約書、募集説明書などの書類を改訂し、避難戦略基金に変更すること、2つ目は、他のタイプのファンドに移行すること、その3、清算し、市場を出す。既存の保本基金を整理すると、富保シン保本が市場から撤退する最後の保本基金となり、保本周期の満了日は2019年9月30日で、その時(shí)、保本基金は我が國で完全に消滅する。

では、代替品として、避難戦略基金は本基金の市場表現(xiàn)を継続することができるのだろうか。王群航氏は、市場に複數(shù)の他のタイプのファンドが選択可能な場合、少なからぬ難易度があると考えている。証券監(jiān)督管理委員會の統(tǒng)計(jì)口徑によると、「指導(dǎo)意見」が発表された時(shí)點(diǎn)で、我が國には保険基金が151本あり、資産の純価値は約3200億元だった。保本基金が避難戦略基金に徐々に移行するにつれて、「整形」後の新基金は規(guī)模的に低下するだろう。

2016年、株式市場のパフォーマンスが悪かったため、債務(wù)市場は年末に飛び込み、我が國の保本基金投資業(yè)績不振で、平均収益率は-0.41%を記録した。しかし、より厳格な投資規(guī)則を?qū)g行すると、リスク回避戦略基金のリスク資産への投資制限がより多くなり、將來的に高収益を得るのはさらに難しくなるだろう。華寶証券研究革新部の研究報(bào)告書もこの判斷を認(rèn)め、避難戦略基金が保本基金の2014年、2015年の市場相場を再現(xiàn)する可能性は低いと考えている。

一方で、ファンド収益率が低下する一方で、リスク回避策ファンドの「剛性引換」條項(xiàng)が破られた。『指導(dǎo)意見』は、元の「保証基金シェア所有者が保証期間が満期になると、投資元金保証を受けることができることを保証する」を「基金シェア所有者の投資元金の損失を回避するために努力する」に修正した。つまり、リスク回避戦略基金は結(jié)果保険ではなく戦略保険であり、投資家が損をした場合に補(bǔ)償を提供する機(jī)関があることを保証するものではありません。投資家にとって最も魅力的な條項(xiàng)は取り消され、避難戦略基金は無慈悲に捨てられる可能性が高い。

もちろん、「指導(dǎo)意見」はファンド會社が保証メカニズムを通じて投資家の元金に保障を提供することを禁止していないが、保証機(jī)構(gòu)に対しては、慎重な監(jiān)督管理の要求に合致する商業(yè)銀行、保険會社でなければならず、リスク回避戦略ファンドのために保証する額がその他の保証業(yè)務(wù)の額を占有することが求められている。このような規(guī)定の下で、避難戦略基金が以前よりも多くの保証料を支払うことを望んでいない限り、商業(yè)銀行と保険會社は必ずその保証業(yè)務(wù)の引き受けを縮小するだろう。保証費(fèi)を引き上げることは、本來楽観できない収益率をさらに圧縮し、避難戦略基金をジレンマに陥れることを意味する。

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