『2019中國資本市場発展動向報告書』：革新と開放の資本新動力

科創板を代表とする市場化改革と、上海倫通、MSCIなどの國際主流指數のA株への組み入れ重みの向上が続き、2019年の國內資本市場は深刻な変革を巻き起こした。

中央放送テレビ総臺広東港澳大灣區本部と南方財経全メディアグループが共同で主催し、21世紀経済報道を請け負う南方財経國際フォーラムが12月5日に広州で開催された。

今回のフォーラムは「革新と開放」をテーマに、中國資本市場の改革、金融業の対外開放、証券基金業界の革新、上場企業の資本運営などに関するホットな話題をめぐって検討を行った。

21世紀資本研究院は今回のフォーラムの現場で、「2019中國資本市場動向報告書」を発表する。この報告書は改革編、開放編から構成され、別の上場企業、広東?香港?オーストラリア灣區と資産管理の3つのサブ報告書を設置し、ここ2年間の國內資本市場の発展経路を整理することによって、未來の発展傾向に展望を提供した。

革新、開放、相互補完

革新は開放の基礎であり、開放は逆に革新を迫っており、両者は互いに補完し合っている。

2019年、科創板攜登録制が誕生したことは、國內資本市場化改革が重要な一歩を踏み出したことを意味する。本報告書はこれを基礎として、科學創板の発展脈絡を整理すると同時に、その信號作用と派生影響について詳細な分析を行った。

21世紀資本研究院は、科學創企業には獨自の成長経路と発展法則があると指摘した。財務表現では、多くの企業が前期技術の難関攻略と製品の研究開発期において、投入と収益は時間的に不整合な特徴を呈し、ある企業は一時的な損失が存在し、ある企業は研究開発段階でまだ収入が発生していないが、科學イノベーションボードの上場條件は重點的に「包容性」を體現している。

券業にとって、科創板は証券會社の投資業務能力と資本力に対してより高い要求を提出したため、將來的には頭部証券會社は科創板プロジェクトを請け負う上でより多くの業務機會とより大きな発言権を獲得し、業界の集中度またはさらに向上し、「馬太効果」はさらに顕著になるだろう。

科創板試験登録制の下で、証券會社は推薦機能を擔うだけでなく、引合定価、発行引受、販売の責任も負う必要があり、これにより証券會社は過去のコミッション収入から多次元全プロセスへの參加への転換にのみ注目し、中長期的に企業の成長全プロセスに深く參加することができるようになる。このような職責の転換は証券會社のコミッション収入を大幅に高めるだけでなく、企業の粘性を大幅に増加させ、複數の線が同時に業務を発展させ、企業の潛在価値を深く掘り下げることができ、証券會社の各業務の全體的な連動発展をもたらすことにもなる。

科創板の増量革新に対応し、國內でも適時に創業板、新三板のストック市場化改革を提案した。

「條件が成熟すれば、創業板の登録制改革は加速するだろう。その時、科學革新板の成功経験は創業板に普及され、試験田の価値は迅速に體現されるだろう。発行上場、新舊畫斷基準などの細則はまだ明確にされていないが、創業板登録制改革も登録制全面改革のシグナルを示している」と21世紀資本研究院は指摘した。

もう一つのメインラインは、資本市場の雙方向開放プロセスの加速に代表される。

國內資本市場の開放プロセスにとって、上海倫通のオンラインは重要なノードであり、これによって2つの段階に分けることができる。

前者はQFIIとRQFIIを代表とし、通路式で単方向の資本市場の対外開放であり、後者は上海倫通、中日ETF製品の相互接続を代表とする雙方向開放である。

同時に、今年のQFIIとRQFIIの投資額制限の撤廃、MSCIなどの指數の拡大はまた資本市場の開放度をさらに強化した。國內資本市場全體の投資論理、システム再構築を促す一方で、國內資本市場の「基盤設置」建設の加速を逆に迫っている。

21世紀資本研究院は、ヘッジ回避ツールの欠落は、外資配置のA株頭金を2級市場の変動リスクに直面させ、外資の持続的配置に不利であると考えている。先物、オプションを主とする金融派生品市場を大いに発展させ、ヘッジツールを豊富にし、リスク管理市場の容量を増大させるしかない。

上海深300株価オプションは國內初の金融オプション製品として、模範的な意義は非常に大きい。同製品が段階的に成熟した後、國內金融派生品の新規導入範囲は以下の3つの主要ラインに沿って行われる。

第一に、上海深300株価オプションは上証50、中証500にさらに拡張され、さらにカバー度のより完全な株価オプションファミリーを形成する。第二に、金融オプション製品は國債先物に拡張される可能性があり、例えば5年債オプションを発売する可能性がある。その3、金融オプションの砕氷は、外國為替先物に発売のきっかけをもたらし、外國為替オプションの上場の基礎を築く可能性がある。

また、今年は外資のA株配置が明らかに強化されたため、21世紀資本研究院は北朝鮮への資金の流れ、流速などの指標について全面的なシステム分析を行った。

報告書によると、現在上海股通、深股通に組み入れられている分割株の數はそれぞれ579株と82株にすぎないが、A株市場で無視できない力に成長しつつあるという。

上海?深セン両市の外資流入力の強弱の変化は、対外開放範囲の拡大がカギとなる。ブルーチップ株が最初に開放された標的となったため、外資の累計持株數はすでに規模を備えており、前期の基礎配置部分は完成したが、新たに組み入れられた一部の良質な成分株は今年の北向資金の重點配置の方向となった。今後、北朝鮮向け資金は2次選択段階に入る可能性があり、個別株の表現には明らかな分化が見られる。

吐故納新、本源に戻る

資本市場の最も主要な構成部分の一つとして、本報告書はまた今年の上場企業の経営現狀、発展傾向及び価値について詳しく分析した。

統計によると、2019年のA株3706社の上場企業（長生退を除く）全體の価値は著実に上昇傾向を維持しているが、マクロ経済の成長率減速による衝撃も受けている。

國內需要端は相対的に低迷しており、ミクロレベルの上場企業の収入を支えるにはまだ不足しており、一部の企業だけが業界の景気向上の恩恵を受けており、構造的な収入の増加が生じるが、原動力を持つ度は明らかに限られている。

報告書は今年頻繁に國境を越えた格力電器を例に挙げ、依然として成長している白酒業界の分析により、國內家電業界のトップが相次いで成長率の減速を見せている鍵は、國內市場が飽和狀態になりつつあり、現在の市場容量はこのようなヘッド企業の高速成長を支えるには十分ではないと結論した。

このような企業が成熟期に入り、市場地位、競爭構造が固化し、リーディングカンパニーはすでに「守城」の段階に入っている。將來的には、企業の製品、技術に明らかな革新がなければ、またはチャネルの変革がスムーズでなければ、マイナス成長のリスクに直面する可能性もあります。

21世紀資本研究院は、産業構造の硬化を背景に、伝統産業による「足し算」のやり方を続けており、スーパー企業に成長するのは困難だと指摘した。次のステップでは、新技術、新興産業に賭け、コア技術と製品を通じて迅速に市場を奪うことで、偉大な上場企業を誕生させることができる。

全體の上場企業を全面的に分析すると同時に、報告書は最も経済活力のある広東?香港?オーストラリア灣區をサンプルとし、資本競爭力、配置、産業分布などの角度から完全に現れた。

経済規模を見ると、広東省港澳大灣區の11都市は「3+2+6」の3つの階段に並ぶことができる。第1階段は2018年に深セン、香港、広州の3都市のGDPがいずれも2兆元を超え、深センのGDPが初めて香港を上回り、2017年の金融業の増加値はいずれも2000億元以上に達した。第二段階、東莞と仏山は大灣區金融都市群として、2018年のGDPは8000億元から1兆元の間、第3梯隊のマカオ、中山、珠海、恵州、江門、肇慶の5市は、2018年のGDPは1000億元から4100億元の間だった。

上場企業の純利益成長率を見る限り、広東省は北京と上海を圧迫している。その中で、大灣區の資本市場の実力が最も強い深センでは、純利成長の面で北京、上海をはるかに上回っているが、広州では過去5年と10年で北京と上海をはるかに上回っているが、最近3年と1年では北京と上海の後に落ちている。

報告書によると、広東省港澳大灣區が伝統的な経済形態からサービス経済、革新経済へと徐々に転換する過程で、サービス業と研究開発の投入比率は著実に上昇しており、客観的には金融に適応性のある調整が求められている。金融科學技術、金融ビジネス、グリーン金融を含む多元化業態。

しかし、その中で重要な役割を果たしている金融機関は、過去1年間で元本に戻る陣痛に直面していた。

資本管理の新規規制の規範化効果を見ると、資産管理業務は過去の予想収益率、剛性引換、資金プール及び通路業務を主とする場外モデルから加速的に転換しており、積極的な投資管理、受動的な追跡ツールを代表とする場內モデルに転換している。

21世紀資本研究院は、剛対時代の到來を打破し、基礎的な資産リスク定価の回帰は、資産管理業界の募集端に新たな重大な挑戦を形成しており、基金が新規の小試牛刀を投入することに伴い、買い手にサービスする投資業務は資産管理業界の次の兵家の必爭の地になる可能性があると指摘した。

同機構はまた、資産管理の新しい原則を堅持する上で、非標準資産の參入要求とリスク定価方式をさらに明確にし、條件を創造して非標準資産の部門間の統一登録と評価を実現し、資産管理製品の純価値化改造要求を満たし、非標準資産が資産管理業界に組み入れられる常態的な投資に可能性を提供することを提案した。

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