革新をリードする改革隨行――『2019中國資本市場発展動向報告書』主報告書

12月5日、中央放送局の広東港澳大灣區本部と南方財経全メディアグループが共同で主催し、21世紀の経済報道によって運営された南方財経國際フォーラムが広州で開催された。

今回のフォーラムは「革新と開放」をテーマに、中國資本市場の改革、金融業の対外開放、証券ファンド業界の革新、上場會社の資本運営などのホットな話題をめぐって、世論の安定市場予想を導き、中國経済の高品質な発展を助長します。

21世紀の経済報道記者によると、フォーラムの現場ではまた『2019中國資本市場動向報告書』を発表する予定です。その中で、主な報告部分は改革編、開放編から構成されています。ここ二年間の科學創板、上海倫通の発売、及びMSCI指數の拡充などの重大な事件に対して、繭を剝ぎ取って、未來の國內資本市場の発展方向、ルートに対して前向きな判斷を示しています。

増分、保存量改革を並行する。

コーポレートボードのパイロット登録制度の著地は資本市場の全面的な改革に巨大な想像空間をもたらし、同時に國內資本市場の増分改革の序幕を開いた。

提出から著地まで、登録制度の試行は中國で8年余りの過程を経て、科學的な創板は改革をリードする最も重要な課題となりました。2019年11月末までに、もう200社近くの企業を受理しました。その中で、初の人気プラン、初の同株権、初の欠損企業も相次いで現れました。これもA株市場の先駆けとなりました。

2019年1月30日夜、「上海証券取引所にコーチングボードを設立し、試行登録制の実施意見」、「コーチングボード上場會社継続監督管理弁法（試行）」が著地した後、上交所は六つの監督細則を発表し、コーチングボードの上場審査規則、発行と引受方法、上場委員會管理弁法などを明確にし、実務內容について規定した。

同報告によると、コーチングボードの上場條件は主に「包容性」を體現している。科創企業は自身の成長経路と発展規則があります。財務表現では、多くの企業が前期技術の難関と製品の研究開発期において、投入と収益は時間的に不一致の特徴を示しています。

市場と財務條件において、「市場価値」の指標を導入し、収入、現金流、純利益、研究開発投資などの財務指標と組み合わせて、5つの差異化された上場指標を設置しました。肝心な分野で持続的な研究開発によって、核心技術を突破したり、段階的な成果を獲得したり、良好な発展の見通しを持っています。

その中に突破性があるのは、赤字を補填していない未営利企業の上場を許可することです。また、コーポレートボードはレッドチップアーキテクチャ企業と特別議決権企業に対して相応の上場基準を設定し、これらの2つの企業のためにA株の上場の扉を開いた。

科創板の設立と試行登録制度の一周年を提案するに至って、科創板の制度的包容性はすでに多くの體現がありました。9月27日に、優刻は會議を経て、科創板初の「特別議決権」の過會企業になりました。

一方、量的な改革は後を追う。

2019年10月18日、証券監督會は「上場會社重大資産再編管理弁法」の改正に関する決定を発表した。11月8日夜、証券監督會は「上場會社証券発行管理弁法」などの再融資規則について意見を公開した。

証券監督會は合併再編と再融資政策の改革に資本市場が実體経済サービスの方向性を反映し、資本市場の融資機能を強調した。

また、証券監督會は、改正後の「非上場公社監督管理弁法」、新たに起草した「非上場公社情報開示管理弁法（意見募集稿）」についても公開的に意見を求めている。これで新三板も改革の行列に加わった。

報告書は、新しい3つのボードの全面的な改革の開始に伴い、これまで沈黙していた新しい3つの市場が活性化されていると指摘しています。

改革が始まった後、いくつかの新三板企業がコーチングボードに上場する申請を撤回しました。新しい三板の精選層は或いはこのような企業になって、もっと高いレベルの資本運営の道を再開します。精選層改革などが著地するにつれて、新しい三板の融資機能はさらに向上し、企業が資本市場に登録する選択は、丸木橋の時代に別れを告げます。

今年9月10日、証券監督會は資本市場の改革を全面的に深化させるための座談會で、再び當面及び今後の一時期における資本市場改革を全面的に深化させる12つの重點任務を提出しました。

上場會社の品質向上の面では、上場再構築、再融資などの制度を最適化し、上場試行をサポートし、上場會社の持続的な監督管理、分類監督管理、精確な監督管理など多くの措置を強化する。

今年に入ってからM&Aの再編、再融資などの資本市場の基礎制度が整備され、市場化、法制化が改革の方向にあると見られます。

このロジックの下で、新しい三板は全面的に改革の細部を深化させ、新しい規定を減少させ、上場を分割するなどの改革も期待できる。コーチングボードのパイロット登録制後、創業ボードの登録制改革の見通しも絶えず明確になり、市場に期待されています。「深改12條」の継続的な推進に伴い、資本市場の全面的な改革深化は2020年政策の主軸となる。

「切っ先が星のように飛ぶ」

資本市場の改革を深化させるとともに、國內資本市場の対外開放も著実な一歩を踏み出した。

特にボアオアジアフォーラム2018年以降、國內資本市場の開放が著しく加速した。具體的な措置には、市場參入を大幅に緩和することが含まれる。銀行、証券、保険業界の外資系の株式制限を緩和する重要な措置が著地することを確保するとともに、保険業界の開放プロセスを加速し、外資系金融機関の設立制限を緩和し、外資系金融機関の中國での業務範囲を拡大し、中外金融市場の場を広げる。

21世紀資本研究院は、國內資本市場の開放、上海倫通のオンラインは重要なノードであり、これによって二つの段階に分けられると考えています。

報告によると、QFII、QDII制度の確立と陸港通の開通を國內資本市場開放の「1.0バージョン」と見なし、上海倫通、中日ETF交流の著地は開放幅の二次アップグレードを意味し、それを「2.0バージョン」とみなすことができる。

継続的に市場開放を推進しており、國內資本市場の「インフラ」の加速に逆行する効果が生じている。

MSCI指數だけを例にとって、2018年5月31日に、A株は初めて2.5%の因子でMSCI指數に組み入れられ、同年8月にA株の組み入れ率は5%に引き上げられた。今年MSCIはまた5月、8月、11月にA株を5%から20%に組み入れると発表しました。

報告によると、ここ數年、外資がわが國の資本市場に流入する規模は拡大しつつあるが、全體の持ち株比率は依然として相対的に低い狀態にあり、未來はまださらなる向上の余地があるが、政策開放力のさらなる向上が協力として必要である。

國內では単一の海外投資家や海外投資家に対して、単獨の上場企業の株式比率は10%と30%の制限があります。今後はこの制限の開放に伴って、國內の優秀な上場會社は外資機構のさらなる増配を獲得する見込みです。

一方、外資の加速流入は國內資本市場體系の整備を促している。外資による中國資産の配置が増加するにつれ、相応のヘッジ措置が必要となり、リスクをロックしているが、國內の派生品市場のジグソーパズルはまだ完成していない。

どのようにしてより滑らかなプロファイルを形成しますか？

報告書は、先物、オプションを主とする金融派生品市場を強力に発展させるだけで、ヘッジツールを豊富にし、リスク管理市場の容量を増大させると指摘した。

11月8日、証券監督會は、株価指數の期待権拡大の試行業務を正式にスタートさせ、手順によって上交所、深交所に上場する上海深300 ETFオプションを承認し、中金所に上場する上海深300株価指數のオプションを発表しました。

その中で、上海深300株価指數のオプションは上海深300先物の安定的な運行の10年近くの基礎の上の拡張で、標的のカバー度は上証50 ETFオプションをはるかに上回るだけではなくて、契約価値、設計も更に現在の段階で國內市場に入る外資機構の取引に適します。

上海深300株価指數のオプションは國內初の金融オプション商品として、モデルの意義は非常に大きい。この製品が段階的に成熟した後、國內の金融派生品は新たな範囲で次の3つの主要ラインに沿って進められます。

その一、上海深300株価指數のオプションはさらに上証50、中証500を拡張し、さらにカバー度がより完備した株価指數オプション家族を形成する。第二に、金融オプション商品は國債先物に拡張する可能性があります。例えば、5年間の國債オプションを導入します。第三に、金融オプションのブレークスルーは、外國為替先物の導入のきっかけをもたらすかもしれないので、將來的な外國為替オプションの上場に基礎を築く。

2019年に外資の加速流入と國內資本市場の開放が絶えず深化し、両者はすでに非常に明確なプラスフィードバックを形成しており、中國が早く世界資本市場システムに溶け込むことにも貢獻している。

同時に、機構レベルの開放は「速くても遅くてはいけません。早くても遅くてはいけません」という原則に従って同時に進められます。

証券監督會は2020年4月1日から、全國的にファンド管理會社の外資系株式比率の制限を解除すると発表しました。2020年12月1日から、証券會社の外資系株式比率の制限を全國的にキャンセルします。

外資の持ち株比率が緩和されると、國際資本は中國市場の配置を強化し、國內資本市場に新たな挑戦をもたらすと指摘した。

外資系ホールディングス金融機関の進出は、ある程度は「トレーナー」の役割を果たし、國內証券會社、先物會社など海外の金融機関の経営理念、體系制度、業務パターンを早く熟知することに有利です。これは現在の資本市場の対外開放のスピードアップの段階で極めて重要である。

北向き資金行動報告

資本市場が徐々に対外開放されるとともに、外資も國內市場に流入し続けている。

外資の流れを測る上で、この報告書はデータの連続性が最も良い北方向の資金を主要な參考指標として選びました。流速、流速、持ち株などの違いから、通年の北方向の資金の変化を詳しく分析するとともに、次の段階の動向についても予判を行います。

2019年の市場表現から見ると、2年前の國內資本市場開放のペースの加速と外資が愛顧していたブルーチップ株の2年近くの評価水準の上昇を続けており、今年上半期には外資の進出のリズムは比較的慎重になり、全體的な流入規模は段階的なボトルネック期に入った。

流入のリズムから見て、2018年12月28日、北の資金合計はA株の6417.34億元を持ち、2019年4月1日に7702.88億元の高値を記録しましたが、この位置で5ヶ月ぐらいの繰り返しつきまといを経験しました。

9月に入るまで、MSCI、富時羅素地、標普ダウジョーンズの三大國際主要指數の拡大の力が絶えず強化されるにつれて、北は資金持ち株を再度更新して高い上昇傾向が現れました。11月6日までに、外資持株総額は8775.7億元に増加しました。

報告によると、北は資金の年內に引き続き流入傾向を維持しているが、他の比較可能性のある國と地域の平均値を大幅に下回り、今後も北は資金持ち株規模の上昇空間が目立っている。

取引の上から見て、現在上海株に組み入れて通しますが、深い株通の成株數はそれぞれ579匹と682匹だけありますが、しかしすでに次第にA株の市場上の1株の軽視できない力に成長しました。

11月6日を例にして、上海株式通、深株通の出來高は合計379.5億元で、當日の上海深両市の全體成約額は4525.62億元で、北方向資金の當日の成約比率は8.39%に達しました。今後、上海株式通、深株の分株數が増加するにつれ、北は9月以來の買い取りのペースを継続する見込みで、持ち株規模はさらに高くなる。

流れから見ると、海外の成熟した資本市場は主に投資機関が主導し、個人投資家は極めて低い比率を占めており、機構全體の市場選好は経営安定性がよく、持続的な配當能力を備えたブルーチップ株に傾いている。したがって、A株市場は北の資金はブルーチップ株により傾向があると広く認識されています。ここ二年の北の資金動向は十分に説明できます。

しかし、比較研究によると、今年の北の資金傾向には小さな変化が見られ始めた。これに対し、2016年末以降の北方向資金の流動方向を3段階に分けた。

第一段階は、2016年末から2018年2月までの深株の北への資金流入率が上海株通より高い；第二段階は、2018年2月から2019年3月までの間に、上海株は反超を通過した；2019年3月現在、北から資金の減倉後に再び流入し、標的の再選択段階に入った。

データから見ると、深株通の資金流入は上海株通よりやや高いです。2019年8月6日から11月6日まで、北から上海に資金が流入した株式は614.16億元で、深株に流入して774.54億元を通じて、後者のリード幅は限られています。

上海深両市の外資流入力の強さの変化は、対外開放の範囲の拡大にあると指摘した。ブルーチップ株は最初にオープンした標的として、外資の累計持株數はすでに規模を備えており、前期の基礎配置部分は完成したが、新たに組み入れた一部の優良品質の株式は今年の北向き資金の重點的な配置の方向になっている。

既存の株式分割の配置を完了した後、北方向資金は二次選択段階に入るかもしれません。株表現においては明らかに分化されます。

実際には、「外資系機関の保有數」「株式保有數」「株式保有額」「株式保有割合」の4つの異なる指標を分析し、潛在的な分化が可能となっている。

北の資金が自由流通株に占める比率から見ると、華測定は深市の第四位で、蘇泊爾、華潤三九、社長電器の北の資金持ち株比率はすでに29.8%、29.06%と28.3%に達した。

上海市では、上位の方正証券（36%）、恒立液圧（31.2%）、安琪酵母（27.87%）、上海空港（27.32%）、益豊薬局（26.04%）が続いている。

報告によると、上述の外資持株の割合が高い株の中に、多くの相対的な「冷門」の標的が現れており、例外なく各細分業界の先導者である。

これに対して、同報告はこれをまとめました。業務パターンは簡単で、利潤率が高く、経営業績は安定しています。また、細分化業界のブランド優勢と一部の獨占能力を備えています。

中國の測定を例にとって、會社は國內の第三者の検査の先導企業で、ここ數年の粗利益率は40%ぐらい安定しています。同時にこの業界の民営機構の市場占有率は低く、その後の成長空間は巨大です。

また、アンジェク酵母のように、中國酵母の一哥は國內の酵母市場の占有率が約55%で、他の2つの世界酵母業界の先導者であるラクス福、イギリス連合マレーの國內市場の合計は25%だけです。

報告書によると、上述の小業界のトップ企業は同様に北向き資金の配置重點である。ただ配置のリズムから見ると、このような標的の総時価総額は比較的小さいので、資金容量が限られています。外資配置は所定の位置につきやすいです。