世界の視點で「中概株」を検討する:雪湖資本の投資ロジック

「われわれは、米國資本市場において確立された成熟した投資システムを利用して、海外に上場する中國企業に投資している。他の海外基金に比べて、中國企業の核心業務発展の內在論理をよく知っている。中國本土基金に比べて、西洋資本市場のルールをよく知っている」。雪湖資本の創始者兼最高経営責任者の馬自銘氏は言った。

2009年に設立された雪湖資本はアジア市場に専念するヘッジファンド管理會社で、主に海外上場の中概株會社に投資し、良い未來、華住グループなどの良質な會社を長期にわたって保有しており、昨年海底で引き揚げた基盤投資家の一人であることが分かった。

現在、雪湖資本は3つの海外基金を保有しており、傘下の資産管理規模は20億ドルを超えている。基金のLPは世界の機関投資家であり、有名な學府の寄付基金、非営利性基金會、家族基金、國家主権富基金、養老基金を含む。

馬自銘氏はこのほど、21世紀の経済報道のインタビューで、中概株への投資論理、2級市場投資と1級市場投資の違い、將來ヘッジファンド投資をする機會について話した。

グローバルな視點で中概株會社を見る

雪湖資本を創設する前に、馬自銘はニューヨークに本社を置き、アジアへの投資に専念するヘッジファンドに勤め、中國の関連投資研究を擔當した。以前、彼はトップヘッジファンドのジフ兄弟投資會社のグローバル多空株式投資チームのメンバーだった。2009年、馬自銘は中國に戻って雪湖資本を創設し、高瓴資本創始者の張磊の支持を得た。「張磊は私の最初の投資家であり、私の指導者でもあり、私は彼を尊敬しています。」馬自銘は言った。

現在、雪湖資本は中國大陸部でヘッジファンド業務を展開しておらず、チームの投資は主に米國市場と香港市場に上場する中國企業に向けられている。中國大陸部市場に対して、雪湖資本は上海港通の方式を通じて、一部の資質の良いA株會社に投資している。

米株市場に対して長年の研究があり、香港聯交所に上場した発審委員會に勤めた馬自銘があり、米株市場、香港株市場と中國大陸部資本市場の違いに対しても深い認識がある。

彼は、証券取引所の核心は會社に合理的な価格設定と融資のルートを提供することだと考えている。外部から見れば、A株の指數は長年にわたって明らかな上昇幅を示していないが、過去10年間、A株の総市場価値は2倍近く増加し、上場企業の數は1700社から3800社に増加した。みんなは白馬株をあげて、資質の良い會社にもっと高いプレミアムをあげたいと思っています。

港交所が昨年通過した同株異同権改革は、港交所、科學技術企業にとって歴史的なマイルストーン記念の意義を持っている。これも小米、美団、アリババなどの科學技術會社が、香港に上場することを相次いで選んだ主な原因の一つかもしれない。馬自銘氏は香港証券監督管理委員會、取引所発審委員會の在任中にも、監督管理機関が同株の異なる権改革に関する議論に積極的に參加し、市場參加者の観點からより多くの提案と意見を與えた。

米株市場については、現在指數が比較的高いレベルにあるが、ここ2年間、米國に上場した中國企業が次々と破綻している。馬自銘氏は、一方で、これは投資家自身の価格が高いためかもしれないが、會社はそんなに価値がないと考えており、市場の破綻は投資家のこれらの會社に対する選別と態度を反映している。一方、現在の米國の投資家は中國に対する認識が10年前、20年前より強い。本當に資質の良い中國企業が上場しても、破綻することはない。

馬自銘氏によると、近年、汎アジア2級市場投資に新たな市場チャンスが現れているが、雪湖資本も昨年、汎アジア地域向けの株式多空ヘッジファンドを設立し、これまでの年化収益率は46%(同時期のMSCIアジア太平洋基準指數は年4%マイナス)に達した。彼は、現在40%前後の韓國の上場企業の業務に中國の要素があり、中國と韓國、中國と日本の二國間取引がますます多くなるにつれて、より多くの機會が現れると述べた。

「以前は、韓國の機関投資家は本土の會社を深く見ていたかもしれないが、韓國の上場企業の業績の増加が中國から來ていることが多くなったとき、彼らはこのような投資能力を持って中國が何が起こったのかを見るとは限らない」。馬自銘は言った。

例えば、ある日本の有名な化粧品ブランドでは、40%の収入が中國の消費者から來ており、會社の収入の増加の70%も中國市場に貢獻している。日本の証券アナリストにとって、中國で何が起こっているのか分からないかもしれない。しかし、雪湖資本は中國の現地で情報を収集し、生放送のブームの背後にある化粧品消費の増加論理を分析することができる。

「私たちのチームには韓國、日本からのパートナーがいます。彼らは15年間の現地市場投資経験を持っています。中國のチームの経験と結びつけて、これは私たちの雪湖資本に強い汎アジア総合研究能力を持っています。」馬自銘は言った。

三重論理把握ヘッジファンド投資

馬自銘氏によると、投資をするには3つの支えが重要だという。一つは、認知ボーナス、例えば海外のヘッジファンド管理人に比べて、雪湖資本のチームは中國語を話すことができ、中國會社をもっと理解し、認知ボーナスを得ることができる。第二に、研究能力は、中國本土のファンドマネージャーに比べて、雪湖資本のチームが同じ情報を持っている場合、西洋の成熟した市場の投資経験と強い研究能力を借りて、多く見て、深く見て、他の人の思いもよらないところを考えることができます。三つ目は、心理的な面で、市場の情緒に対する判斷です。「これも達人の間で最も工夫を凝らした場所だ」

「私たちも、あと10年で中國語が話せるようになり、中國會社の海外基金が増え、この面での優位性が徐々に消えていく可能性があることを認識しています。しかし、私たちは努力して後の2つの能力を高めるために、長期的な蓄積と育成が必要です。」馬自銘は言った。チームは成長を続け、將來的にはアジアの100億ドル以上のヘッジファンドになることを望んでいる。

標的會社を選別する際、雪湖資本は細分化業界の選択に非常に注意している。馬自銘氏は、まず今後3、5年間、中國市場で年10%以上成長できる業界を好むと述べた。そして、チームは業界のリーダー會社を選んで投資します。

「消費のアップグレードを背景にした大消費市場をよく見ているかもしれませんが、一部の細分化業界では浸透率が高いため、今後10年間もより良い発展があるかどうかは議論されています」。彼は分析した。

例えば中國では、インスタントラーメンの1人當たりの消費量はすでに世界の高いレベルであり、より良い成長の勢いを維持することは難しい。また、美団やお腹が空いたかなどの外食ソフトもあり、インスタントラーメンは性価比が最も高い選択ではない。そのため、インスタントラーメン消費業界はこれ以上投資を続けるのに適していない可能性がある。雪湖資本はスポーツなどの精神消費の業界をよく見ている。

「私たちが主に投資しているのは中國企業ですが、業界の選考を行う際、中國市場そのものに限らず、世界的な範囲で分析判斷を行います。私たちは世界産業が過去100年間でどのような変化を遂げたのかを分析し、中國市場の具體的な枠組みの中で分析します」。彼は、これも雪湖資本が最も競爭力のある場所だと言った。

「一部のヘッジファンドは後期に上流へ行くことを選んで、2級市場から1級市場へ投資します。しかし、私たちの経路は違います。私たちは1級市場が白熱した競爭に簡単に參加したくなくて、かえって2級市場に新しい機會があると思っています。私たちの優位性です」。馬自銘は言った。

彼から見れば、一級市場で私募投資をするには、機構の2つの面での能力が非常に際立っている。1つは、資源を利用して良いプロジェクトを見つける能力である。二つ目は、プロジェクトを見つけた後、賭博協定、投資條項を設計する能力です。

雪湖資本の現在の蓄積で、チームが最も得意なのは、ある會社とその産業について最初から最後まで研究することだ。だから、チームは引き続き2級市場に専念し、自分の強い投研能力を発揮することを選んだ。

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