中國資本市場の生態は大きく変化しています。すなわち、四年の第三審証券法の改正或いは「最終回」を迎えます。

今回の証券法の改正は、2019年末に重要な節目を迎えます。

2019年12月16日、13期全國人民代表大會常務委員會第四十四回委員長會議は16日午前、北京人民大會堂で開催され、13期全國人民代表大會常務委員會第15回會議は12月23日から28日まで北京で開催され、今回は「証券法（改訂案）」が審議されることになりました。

今回の証券法の改正は2015年から始まりましたが、2015年4月、2017年4月の人民代表大會常務委員會はそれぞれ「証券法（改訂案）」（一審、二審）を審議しましたが、証券市場の現実的な原因と草案に対する論爭に基づいて、いずれも可決されませんでした。

創板の設立と試行登録制度と資本市場の全面的な改革深化を背景に、今年4月26日の全國人民代表大會常務委員會第10回會議で「証券法（改訂草案）」（第3審）が審議された。

四年の三審で、資本市場の発展はすでに多くの変化が現れました。未來の資本市場の全面的な改革を深化させるには、上位法面の支持が必要です。このため、今回の審議は多くの法學業界の人たちがこの証券法改正の終著點になると考えています。

三審の中にはすでに非常に多くの市場運行狀況に合致した內容が追加されていますが、記者や複數の専門家や學者、業界関係者との交流の過程で、市場は三審の一部の內容についてはまだ論爭が殘っており、今回の審議でさらに改善することを期待しています。

登録システムの懸念

株式発行登録制度の改革に協力するため、國務院が提出した議案に基づき、12期全國人民代表大會常務委員會第18回會議は2015年12月に國務院に授権され、株式発行登録制度の改革を実施する中で証券法の関連規定を調整する決定を採択した。2018年2月に、12期全國人民代表大會常務委員會第33回會議はまた決定し、上記の授権期限を2020年2月29日まで延長する。

この手配によって、國務院の登録制に対する授権は80日未満になりました。これも市場が「証券法（改訂案）」に対して、今回の審議で順調に通過することができる最大の原因です。現在登録制は上の課創板の試行だけで、他のプレートには展開されていません。続いて登録制の推進は証券法の改正が完了した上で行わなければなりません。

「登録制改革を全面的に推進し、コーチングボードの成功経験を他のプレートに広げることは、今後數年間の資本市場改革の重要性の中であることは間違いないが、今回の授権が満了した後、これまで延期されたことがあるため、今回の再延期の確率は小さい。この審議が可決されれば、來年に登録制の資本市場の他のプレートの推進に重要な法的基盤を提供する」北京地區にある中型証券會社の投資業務擔當者はこう考えています。

証券法研究會の郭鋒教授は証券法改正のハイエンドフォーラムでも、証券法の改正審議はすでに3回行われており、すでに共通認識を集めた上で、「中修」を原則として、できるだけ早く次の人民代表大會常務委員會の審議を推進し、來年2月の成立を目指すべきだと述べました。

事実上、三審の原稿には登録制に関する章を添付し、また、コーチングボードの株式発行の條件、登録手順、監督検査などの基礎制度を規定しています。

具體的には、第二章「証券発行」に「コーポレートボード登録制の特別規定」を追加し、コーポレートパイロット株式の発行登録について規定を作成する。また、現行の証券法の証券発行に関する特別規定を「一般規定」として一節に列記している。

しかし、三審の審議では、法律工委も特に、登録制改革はまだ試行段階にあるとして、実踐を経て、コピー可能、普及可能な経験をまとめて法律制度に引き上げることが妥當であると表明しました。このため、今回の審議稿では、現段階の試行狀況に基づいて、コーチングボードの登録に特別規定を設けた。

三審留保紛爭

しかし、証券法の改正は登録制の內容だけではなく、証券法の改正は証券の公開発行、証券取引行為、投資家保護、証券監督管理などの面にも及んでいます。

その中で、市場に関心がある投資家保護章について、三審の中で明らかにしたのは、投資家と発行者、証券會社などが紛爭が発生した場合、雙方は國家が設立した投資家保護機構に調停を申請することができます。

同時に、三審の中には株主代表訴訟制度も完備されています。発行者の持株株主、実際支配者等が會社の合法的権益を侵害して會社に損失をもたらす行為に対して、國家が設立した投資家保護機構が當該會社の株式を保有する場合、會社の利益のために自分の名義で人民法院に訴訟を提起することができ、持株比率と持株期限は會社法に規定された制限を受けない。

また、長期的な市場での証券犯罪の罰則の低さに対する不満に応えるため、三審では証券の違法行為に対する打撃が高まっています。調査対象となった事件の當事者の証券の売買期限を制限することを含め、「30日間を超えてはならない。事件が複雑であれば30日間の取引日を延長することができる」として、「3ヶ月を超えてはいけない。事件が複雑であれば3ヶ月の延長ができる」などと修正しました。また、インサイダー取引、市場操作、虛偽情報などの違法行為に対する最高の罰金額は、これまでの3倍から5倍に引き上げられました。手紙は違法な最高罰金200萬元を被っています。

しかし、三審の中で改訂された內容については、市場でも論爭があり、多くの市場人と法學研究者は最高処罰金額の引き上げ幅について異なる意見を持っています。

華東政法大學國際金融法律學院の鄭很助教授は、「今回の法改正は法律責任の罰金部分に対して大幅に引き上げられたが、証券市場の違法行為については數億元、數十億元の利益に対して、罰金の金額はまだ足りないと思う」と話しています。

彼は罰金を引き上げることを提案しました。既存の他の行政部門との罰金の関係に基づいて、単獨で証券市場を設立する罰則的な罰金を考慮してもいいです。この部分の罰金は証券監督會または指定された公益組織の名義で民事訴訟を起こすことができます。第二に、証券の違法行為の刑罰の責任性を高め、刑事処罰を通じて違法者の違法コストを増大させる。

また、一部の市場の観點からは、三審の中で証券の定義の範囲をさらに拡大していない、あるいは統一証券の定義の範囲は殘念だという見方があり、今回の審議で引き続き改訂すべきだということが分かりました。

これに先立ち、中國証券投資基金業協會の洪磊會長は証券法の改正について、証券の定義を明確にし、証券の範囲を拡大するよう提案しました。基金の持分、非公開発行の株式、不動産投資信託の持分などを証券として列挙し、証券発行取引情報開示規則と違法処罰基準を統一し、企業の異なる段階の持分融資活動を全面的に規範化し、機能監督を実施する。

鄭氏は同様の見方を示した。直接融資ツールの定義を統一することを提案するいくつかの要件：1つは投資家が金銭の投入があること、2つは金銭に基づいてある形式の権利を投入すること、3つはこの権利が有形または無形の方式で証明できること、4つはこの権利が自由に流通できること（取引場所で自由に流通することではなく、他の當事者の制約條件を受けずに自由に流通すること）。