世界的な不況の処方箋

世界的な景気後退について、有名な投資家の首席エコノミスト、クァンミン氏は「貸借対照表の衰退」という理論を持っています。2009年に「大不況：マクロ経済學(xué)の聖杯」と題して出版された後、すぐに経済界の経典になります。この理論は2001年のインターネットバブル崩壊と2008年の金融危機(jī)以降の狀況をよく説明しています。この本は最近再版されました。そして、クミンさんはこの理論で後危機(jī)時(shí)代（2018年まで）のマクロ経済狀況を分析し、『大衰退年代：マクロ経済學(xué)の別の半分とグローバル化の宿命』を出版しました。今、世界経済は疫病の影響を受けて、また大不況に直面するようです。この二つの本は私たちに思考と啓発を與えてくれるかもしれません。

汚さんの理論はバブル崩壊から経済の衰退サイクルの出発點(diǎn)として順次現(xiàn)れます。政府と中央銀行が金融政策を引き締めたため、バブルが崩壊しました。資産価格の暴落は企業(yè)の負(fù)債が資産を超過(guò)し、企業(yè)の運(yùn)営を利益の最大化モードから負(fù)債の最小化モデルに転換させ、最終的には経済全體が貸借対照表の衰退に陥ります。企業(yè)の債務(wù)返済のため、民間部門(mén)は資金需要がなく、貨幣政策が不調(diào)になり、政府は財(cái)政政策によって総需要を維持しなければならない。企業(yè)は最終的に債務(wù)の返済を完了し、貸借対照表の衰退が終わった。しかし、企業(yè)の債務(wù)抵抗感は依然として存在しており、一般個(gè)人も引き続き貯蓄に熱中しており、それによって利率が低迷している。同時(shí)に、企業(yè)はもともと債務(wù)返済に使われていた資金を投資に回すことで、景気が回復(fù)し始めた。企業(yè)は貸借に対する抵抗感がだんだんなくなり、積極的に融資を始めた。民間部門(mén)の資金需要が再開(kāi)され、貨幣政策が再び効力を発揮した。同時(shí)に、財(cái)政赤字は民間部門(mén)の投資を絞り込み始めた。小さな政府が歓迎され、財(cái)政整理が始まり、財(cái)政政策に代わる金融政策が政府の経済調(diào)整の主要な手段となった。経済情勢(shì)は日増しに繁栄し、民間部門(mén)は活気に満ち、自信を取り戻している。民間部門(mén)の過(guò)剰な自信が次のバブルを引き起こした。

このような周期の前後は少なくとも二世代、あるいは60年ぐらいで完成できるとクァンさんは指摘しています。一つの例は米國(guó)の大恐慌である。l 959年まで米國(guó)の長(zhǎng)期利率は20世紀(jì)20年代の4.1%まで回復(fù)した。これは企業(yè)の借金に対する抵抗感がかなり長(zhǎng)い間続くことを示している。もちろんバブルが小さい場(chǎng)合は、損傷した貸借対照表の修復(fù)に要する時(shí)間は短くなります。また、その政府が自國(guó)の経済狀況に対して適切な措置を講じるかどうかが、サイクルの長(zhǎng)さを決める鍵となる。

この理論はやはり成り立つというべきだ。米國(guó)の不動(dòng)産市場(chǎng)のバブル崩壊後の対応を振り返ってもいいです。受け身のやり方、すなわち政府が景気回復(fù)に介入しないと、相當(dāng)な時(shí)間がかかります。この衰退周期が終わります。実際、米國(guó)は積極的な介入策を取っており、量的緩和によって経済システムに大量の資金を注入し、企業(yè)や家庭がレバレッジに行く動(dòng)機(jī)を抑制している。

しかし、これはミス氏が提案した関與の仕方とは本質(zhì)的に違っています。企業(yè)は債務(wù)の返済を急いでいます。民間部門(mén)の資金需要がなくなり、金融政策が破綻しました。政府は企業(yè)に自己の貸借対照表の修復(fù)を命じることができないので、その道に逆らうしかない。政府が適切な財(cái)政刺激策を続ける限り、全體の経済と株価はこの段階でも成長(zhǎng)を維持できる。

私たちが実際に見(jiàn)たのは、米國(guó)が財(cái)政政策の刺激ではなく、貨幣政策の「放水」を採(cǎi)用していることです。この違った処方箋は確かに資本市場(chǎng)を救いましたが、実體経済に恩恵を與えられませんでした。大量の貨幣が資本市場(chǎng)に流れ込み、市場(chǎng)価格を押し上げてきた。一方、一部の上場(chǎng)企業(yè)は確実に債務(wù)を失い、レバレッジへの情熱を失い、ローンで自社株を買(mǎi)い戻し、米國(guó)株式市場(chǎng)は急速に上昇し、過(guò)去最高を更新しました。もちろんトランプが進(jìn)めている企業(yè)減稅政策にも貢獻(xiàn)しました。しかし、米國(guó)企業(yè)の貸借対照表はさらに悪化した。

よく言われていますが、混ぜたら必ず返します。貸借対照表はある程度の修復(fù)を経てこそ、企業(yè)に負(fù)擔(dān)を軽減し、引き続き前進(jìn)する動(dòng)力を得ることができる。企業(yè)が貸借対照表の整理を完了すれば、もともと借金を返済するための資金を前景的なプロジェクトの投資に使うことができます。このような転換は経済の成長(zhǎng)を力強(qiáng)く推進(jìn)します。反対に、負(fù)債を整理しないでレバレッジを引き続き加えるのは體の極度の衰弱している患者に“大いに薬を補(bǔ)います”に進(jìn)むようで、病體は補(bǔ)われなくて、遅かれ早かれ崩壊して、結(jié)果ははるかに前の危機(jī)を上回ります。

大多數(shù)の経済學(xué)者たちの経済政策提言は、クソ氏と違って、企業(yè)が前向きな経営戦略を?qū)g行し、利益を最大化することを目的として出発點(diǎn)としているため、景気後退対策については、往々にして金融政策を強(qiáng)化し、政府の予想赤字を削減して、個(gè)人投資に対する圧迫効果を回避するよう提案している。現(xiàn)在全世界の範(fàn)囲內(nèi)で債務(wù)高すぎる問(wèn)題が発生しています。クミン博士のこの理論を參考にして、土地柄に応じて積極的な財(cái)政刺激策を打ち出す必要があります。

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