深視監(jiān)督管理第36期丨は市場(chǎng)の「輸出関係」をよく把握する：登録制度の改革に合致する市場(chǎng)後退制度の構(gòu)築を加速する。

創(chuàng)業(yè)板の改革と試行登録制の著地実施に伴い、A株市場(chǎng)基礎(chǔ)制度の建設(shè)は新たな段階に向かって、より成熟した、より定型化された目標(biāo)に向かって前進(jìn)しています。この中で、登録制と退市制度は、市場(chǎng)の出入り口の両端を連動(dòng)させて、市場(chǎng)の新陳代謝、吐故納新機(jī)能を積載しており、すでに資本市場(chǎng)の基礎(chǔ)制度建設(shè)の重要な取っ手となっている。もし、登録制改革が市場(chǎng)の入り口関係の問題を解決したら、常態(tài)化、多ルートかつメカニズムが成熟して完備された退市制度を構(gòu)築し、市場(chǎng)の輸出をうまく管理し、すでに市場(chǎng)の共通認(rèn)識(shí)となっている。

11月2日、中央深改革委員會(huì)は「上場(chǎng)會(huì)社の市場(chǎng)後退メカニズムの健全化実施方案」を?qū)徸hし、上場(chǎng)會(huì)社の市場(chǎng)後退メカニズムを健全化することは、資本市場(chǎng)の改革を全面的に深化させる重要な制度配置であると強(qiáng)調(diào)した。市場(chǎng)化、法治化の方向を堅(jiān)持し、退市基準(zhǔn)を改善し、退市手順を簡(jiǎn)略化し、多元退出ルートを広げ、厳格に市監(jiān)督管理を解除し、常態(tài)化退出メカニズムを改善する。これに先立ち、國(guó)発14號(hào)文、金融委員會(huì)などの國(guó)家レベルでも密集的に発聲し、常態(tài)化の後退メカニズムを明確に打ち出した。退市メカニズムを健全化することで、「設(shè)計(jì)図」から「施工図」に移行することが予想されます。

ちょうどA株市場(chǎng)の30年に當(dāng)たり、退市制度の建設(shè)と改革の紆余曲折を振り返り、大體四つの段階に分けます。1999年の証券法は初歩的に市場(chǎng)後退制度の枠組みを確立し、2001年に正式に市場(chǎng)後退制度を?qū)毪筏蓼筏郡⒓兝妞蛑行膜趣筏渴袌?chǎng)後退基準(zhǔn)は、次第に「停止しても後退しない」という問題を派生しました。2012年に、第1回の解市制度改革がスタートし、財(cái)務(wù)退市指標(biāo)が完全になり、初めてA株の上の単一退市場(chǎng)會(huì)社から5年の「空窓期間」後、深市會(huì)社*ST創(chuàng)智、*ST炎黃が上場(chǎng)を中止し、退市制度改革が実質(zhì)的なステップを踏み出すことを示しました。

その後、自発的に市場(chǎng)を後退させ、重大な違法市場(chǎng)を後退させるなどの制度は2014年、2018年の二輪改革の中で前後して著地し、財(cái)務(wù)類、取引類、規(guī)範(fàn)類と重大な違法類の4種類の強(qiáng)制的に市場(chǎng)を撤退させる指標(biāo)體系とリスク警告、上場(chǎng)停止、再上場(chǎng)などの後退メカニズムは基本的に成型され、強(qiáng)制的に退去し、自発的に退去するなどの多元的な市場(chǎng)ルートは徐々に拡大される。

退市制度の改革が深まりつつあり、その改革の成果もますます明らかになってきた。

近年、＊ST欣泰全市場(chǎng)初の詐欺が相次いで発売されました。*STグラフェン炭素初の非標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)査意見が市場(chǎng)を退きました。*ST長(zhǎng)生第一號(hào)の五つの安全が重大で違法に市場(chǎng)を退きました。中弘株式の第一號(hào)A株が市場(chǎng)から撤退しました。いくつかの市場(chǎng)はよく知られていて、有名な「粗悪」會(huì)社は強(qiáng)制的に摘発されました。數(shù)量から見て、2019年に9社が強(qiáng)制的に撤退されました。2020年現(xiàn)在、強(qiáng)制的に退市した會(huì)社の數(shù)は16社に達(dá)しました。この二年間の解市會(huì)社の數(shù)は更に前の6年間の強(qiáng)制的な解約數(shù)の合計(jì)の2倍余りです。

近年、A株市場(chǎng)の撤退會(huì)社の數(shù)は過去最高を更新しましたが、海外の成熟市場(chǎng)に比べて、まだ少し「小さい魔女が大きな魔女を見ている」ように見えます。統(tǒng)計(jì)によると、英米資本市場(chǎng)の市場(chǎng)後退率は普通10%ぐらいです。1980年から2018年にかけて、米株の年率は19%となり、一時(shí)期には新上場(chǎng)會(huì)社の數(shù)よりも多くの市場(chǎng)が後退し、しかも過半數(shù)が市場(chǎng)主體の自発的な市場(chǎng)後退となった。これは、國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)の市場(chǎng)後退メカニズムが自身の規(guī)則體系の最適化、関連セット制度の整備と全體市場(chǎng)の生態(tài)浄化などの面で依然として大きな向上空間があることを意味しています。

第一に、黒字管理が市場(chǎng)からの撤退を回避する問題である。営利能力をめぐる連続赤字指標(biāo)は、わが國(guó)の退市制度の中核的要素であるが、実際の経験から見ると、この指標(biāo)は回避される余地が大きい。一部の経営不振、主業(yè)不振の會(huì)社は往々にして資産の売卻、債務(wù)再編、財(cái)政補(bǔ)助金収入などの非経常的収益や不當(dāng)な減損引當(dāng)金の回転、會(huì)計(jì)評(píng)価値の変更などの手段によって黒字を黒字にして市場(chǎng)からの撤退を回避し、業(yè)績(jī)操作、財(cái)務(wù)偽造とシェル資源の投機(jī)などの不良現(xiàn)象を誘発する。

また、新証券法は株式の発行條件の中の「継続的な収益力」を「持続的な経営能力」に調(diào)整しました。主に純利益指標(biāo)である「英雄の成否」については、「誤殺」が転換期にある可能性があります。新業(yè)務(wù)はまだ貯蓄中の潛在的な優(yōu)良企業(yè)、あるいは「誤傷」収益力が周期的な特徴を持つ上場(chǎng)會(huì)社は、現(xiàn)在の狀況に合わないです。経済構(gòu)造の転換とアップグレードの大きな趨勢(shì)。

もう一つの長(zhǎng)期的に非難されているのは、市場(chǎng)の流れが長(zhǎng)すぎて、市場(chǎng)が下がるのが遅いという問題です。現(xiàn)在、財(cái)務(wù)類の市場(chǎng)撤退は往々にして退市リスク警告、上場(chǎng)停止などの段階を経なければならず、退市プロセスは3～4年にわたり、一部の持続的経営能力を喪失したゾンビ企業(yè)、殻會(huì)社は速やかに出盡くすことができず、個(gè)別に長(zhǎng)年の主業(yè)損失を継続した會(huì)社は「延命殘喘」を得ることができます。いったん市場(chǎng)を退場(chǎng)して整理期に入ると、これらの札を取ってカウントダウンのリスクの高い株券はしきりに“最后の日の狂喜”を上演して、株価は大幅に上升して暴落することが現(xiàn)れます。

例えば、長(zhǎng)生退職、印紀(jì)退、市大控の3株は、退市整理期に集団で値上がりする「怪象」があった。長(zhǎng)生の退職の累積利得は一度に70%を超えました。市場(chǎng)整理期制度の目的は、投資家が退市する前に必要な取引機(jī)會(huì)を提供し、退市の圧力とリスクを緩和することにあるが、一部の投機(jī)資金によって高額なリターンを博する「窓口期間」に異化され、最終的に損失を受けるのはやはり盲目的に付き従う中小投資家である。

炒めたり、炒めたりするような狀況も一時(shí)は危険警告株の中で盛んに行われました。國(guó)內(nèi)A株市場(chǎng)は2003年からリスク警告制度を設(shè)立しました。主に會(huì)社の上場(chǎng)停止リスクを反映した退市リスク警告制度（*ST）と會(huì)社の運(yùn)営に異常があることを反映し、投資家が會(huì)社の將來性を判斷しにくいその他のリスク警告制度（ST）を含みます。しかし、実際の運(yùn)行狀況から見ると、投資家はこのような會(huì)社の存在するリスクにあまり関心を持っていません。

注目すべきは、新証券法の施行により、「上場(chǎng)停止」が削除され、大幅に景気後退の流れが短縮され、取引所に上場(chǎng)廃止のルールが制定されたことです。

今年6月の創(chuàng)業(yè)板の登録制度改革では、関連する市場(chǎng)後退規(guī)則は非経常損益を差し引いた純利益と営業(yè)収入の組み合わせ指標(biāo)を?qū)毪贰⒇?cái)務(wù)類の市場(chǎng)後退指標(biāo)を交差適用し、持続的な経営能力のない空殻企業(yè)のシフト転換空間が大幅に圧縮された。「3億元」の市場(chǎng)価値類の市場(chǎng)後退指標(biāo)を新たに導(dǎo)入し、取引類指標(biāo)を充実させ、市場(chǎng)化主導(dǎo)の市場(chǎng)後退作用が得られた。さらに強(qiáng)化し、上場(chǎng)廃止、上場(chǎng)回復(fù)、取引類の市場(chǎng)後退については、市場(chǎng)整理期間を設(shè)けなくなり、重大な違法行為により、上場(chǎng)停止の時(shí)點(diǎn)を移動(dòng)してから「逃亡期間」を設(shè)けなくなるなど、市場(chǎng)の撤退効率を大幅に向上させるとともに、「盛り返し」の可能性も減少した。これらの積極的な改革の試みは、常態(tài)化の後退メカニズムが徐々に確立されていることを象徴しています。

結(jié)局、市場(chǎng)の問題は主に市場(chǎng)で解決する方法があります。資本市場(chǎng)の発展に伴って、市場(chǎng)基盤も深刻な変化が発生しており、市場(chǎng)主體はより理性的に成熟している。

2019年以來、退市會(huì)社の中で市場(chǎng)化の後退が主流を占めており、深交所の累計(jì)で18社に対して株式の強(qiáng)制的な上場(chǎng)廃止が決定されており、その半數(shù)が投資家の「足で投票する」という形で市場(chǎng)を後退させた結(jié)果である。同時(shí)期には、20社近くの深市會(huì)社が倒産の立て直しや上場(chǎng)の再編、資産の買い替えなどで多くのルートからの撤退を?qū)g現(xiàn)し、従來の単一の行政力による困難を徹底的に転換した。

市場(chǎng)を畏敬し、ルールを尊重し、市場(chǎng)化の道を通じて不良資産の秩序的な撤退を?qū)g現(xiàn)することは、投資家、上場(chǎng)會(huì)社のコンセンサスと主導(dǎo)的な選択となり、市場(chǎng)定価機(jī)能がより完備され、市場(chǎng)評(píng)価システムがより合理的で、市場(chǎng)要素資源が優(yōu)劣公司の間でより効率的な配置を?qū)g現(xiàn)することを示しています。

現(xiàn)在、登録制度を全面的に推進(jìn)する條件が徐々に備わっており、全市場(chǎng)でさらに健全化され、これに合致する脫退メカニズムが広く共通認(rèn)識(shí)されている。退市メカニズムの健全化は、退市基準(zhǔn)そのものの継続的な改善と最適化に制約されず、違法?違反処罰、仲介機(jī)構(gòu)の追責(zé)、投資家保護(hù)などの多方面で改革を深め、強(qiáng)力なサポートメカニズムを形成するために協(xié)力する必要がある。

転がる石に苔は生えない。低品質(zhì)の資産を動(dòng)態(tài)的に一掃することに力を入れてこそ、新エネルギーの新経済のために空間と資源を生み出し、本當(dāng)に高品質(zhì)の発展要求を體現(xiàn)する一流の上場(chǎng)企業(yè)集団を育成することができる。

?