「M&Aに會うと必ず上昇する」時代の終幕記：7年間のビッグデータ還元A株トレンド民間企業(yè)幹部は「再編を大きくする」難題にどう対応するか

2015年、2016年の「暴れ」、2017年、2018年の引き締め、2019年の消化を経て、2020年のM&A市場は全く異なる局面を迎えた--この年、上場企業(yè)のM&A再編取引の活発さは7年間で最も落ち込んだ。

21世紀(jì)の経済報道記者の統(tǒng)計によると、2020年は取引數(shù)にかかわらず、成約金額にかかわらず過去最低を記録し、革新的な取引案も不足し、殻を借りて上場するなどの伝統(tǒng)的な上場手法はほとんど「絶滅」し、買収合併再編による「富づくり」効果も日増しに減少している。

2020年のA株市場でM&A再編取引の合計114件が完了し、関連金額は5666億9100萬元で、2014年の427件のM&A再編取引、10874億4000萬元の取引金額に比べて、斷崖的な下落に近い。

さらに明らかな兆候として、科學(xué)イノベーションボード、創(chuàng)業(yè)ボードの登録制が急速に敷かれるにつれて、新興産業(yè)は徐々にM&A市場からフェードアウトし、整合式再編が主流になり、百億級規(guī)模のM&A再編の多くは伝統(tǒng)産業(yè)を狙っている。

本紙がまとめた別のデータによると、2020年に完了した114件の買収合併再編取引のうち、新興産業(yè)に関連しているのは16件だけで、2014年の買収合併再編のピーク時に比べ、年內(nèi)に完了した427件の買収合併再編取引のうち160件が新興産業(yè)に関連しており、現(xiàn)在の新興産業(yè)は買収合併數(shù)と市場シェアの中で大幅に下落している。

「M&A再編もプレミアムだが、現(xiàn)在の新興産業(yè)の評価値は一般的に上昇しており、M&A側(cè)にとって価格の高い資産吸引力は當(dāng)然低下している。これは資本市場の常態(tài)であり、株式市場の評価値が全體的に低い場合、産業(yè)資本のM&Aはさらに活発になるが、株式市場の評価値が全體的に高い場合、金融資本はさらに活発になる」中南財経政法大學(xué)デジタル経済研究院の盤和林執(zhí)行院長はインタビューを受けた。

伝統(tǒng)産業(yè)への再編

2017年のM&A再編を経て大幅に引き締められた後、A株のM&A市場の活発さは斷崖的に下落し始めた。

本紙の統(tǒng)計データによると、2014年の合併再編市場のピーク以來、年間上場企業(yè)の合併再編完了取引數(shù)は年々下落し、2014年の427件から2020年の114件に下落した。

上場企業(yè)が積極的にM&A再編を計畫する取引の活発さもますます低くなっている。

記者の統(tǒng)計によると、2020年、A株上場企業(yè)が買い手として參加した重大な再編事件は合計210件にすぎず、その中ですでに完了しているか、正常に推進されているのは152件だった。買収合併再編の積極性が最も高かった2015年には、それぞれ345件、282件だった。

この間、2020年にA株が完了した100億元を超える買収合併再編取引は16件あり、2014年から2020年までの7年間のデータの中では中程度で、その間の買収合併再編100億規(guī)模を超える取引數(shù)は2014年の最高19件、2018年の最低13件だった。

このうち、2020年の買収合併再編額が最も高いのは、招商蛇口と前海投資制御の共同増資による前海自由貿(mào)易投資だ。

公開資料によると、招商蛇口ホールディングス子會社の招商前海実業(yè)は、保有する招商馳迪100%株式で前海自由貿(mào)易投資に増資を行い、前海投資制御は保有する前海鴻旭100%株式で前海自由貿(mào)易投資に増資を行う。同時に、前海実業(yè)を誘致し、一部の現(xiàn)金で前海自由貿(mào)易投資に増資した。完成後、招商前海実業(yè)と前海投資制御はそれぞれ前海自由貿(mào)易投資の50%の株式を保有している。今回の取引は総額1458億元に及んだ。

このケースからは、2020年の買収合併再編市場の特徴である伝統(tǒng)的な業(yè)界、國資の背景が最も活発な要素となり、新興要素が徐々に再編市場から「撤退」していることが明らかになった。

2020年に完了した114件の買収合併再編取引のうち、新興産業(yè)に関連するのはわずか16件で、14.04%を占め、2019年比22.92%の市場シェアは2倍近く下落し、2014年のピーク時の37.47%の市場シェアに比べてさらに大きな落差があり、現(xiàn)在の買収合併再編市場の伝統(tǒng)的な産業(yè)化の傾向が顕著であることが分かった。

具體的には、2020年の買収合併再編の多くは食品、化學(xué)工業(yè)、建築、金融、有色などの伝統(tǒng)産業(yè)を狙っている。

例えば、新奧株式は資産置換、株式発行及び現(xiàn)金支払い方式を通じて、258億4000萬元で新奧エネルギーの32.81%の株式を買収し、天然ガスの全産業(yè)チェーンの統(tǒng)合を?qū)g現(xiàn)した、東方エネルギー価格は151.12億元で資本持株、國網(wǎng)英大価格143.98億元を買収し、信頼電気を投入して會社に金融資産をもたらした、華菱鋼鉄の価格は104.66億元で、華菱湘鋼、華菱漣鋼、華菱鋼管、華菱省エネルギーの4社の株式を買い増した。

「一方では監(jiān)督管理環(huán)境の変化であり、市場は高評価、高割増、國境を越えたM&Aに対して非常に慎重であり、新興産業(yè)の良質(zhì)な資産は上場したいと考えており、IPOルートを完全に歩くことができる。一方、多くの民間企業(yè)もM&Aをするお金がない」と華南の元上場企業(yè)幹部はインタビューを受けた。

富をつくる「光輪」が抜ける

2020年3月25日、上海リースは132億4600萬元でスペインの基立福傘下の子會社GDS 45%の株式買収を完了した。

これは當(dāng)時數(shù)少ない民間上場企業(yè)が新興産業(yè)を買収した例である。

しかし、特筆すべきは、この案は2018年から計畫され、何度も案を修正し、2019年3月7日に最終案を確定した後、株価は1つの上昇停止板を迎えたにすぎない。

2020年、A株市場は複數(shù)の新興産業(yè)の買収合併例に大きな「水しぶき」が現(xiàn)れていないことを明らかにした。

同年7月に瀚暉製薬の株式49%を定増買収した海正薬業(yè)を発表した場合、案が著地した後、わずか3つの上昇が止まっただけで急速に下落した。6月に東風(fēng)マーラーの株式50%、上海フレガの株式50%、東風(fēng)トムソンの株式50%など9社の株式を買い増したと発表した東風(fēng)科技は、翌日の株価が4.16%上昇しただけで、3月に無錫宏仁の株式100%買い増しを発表した宏昌電子は、2つの上昇停止板しか現(xiàn)れなかった……

これらの光景は5、6年前にはともすれば10余りの上昇が止まり、「合併?買収に會うと必ず大きく上昇する」という光景とは大きなコントラストをなしている。

実際、自身の買収合併の標(biāo)的から見ると、「ホットスポット」買収合併はA株市場で急速に冷え込んでいる。

Windデータによると、2014年內(nèi)に完了した427件の買収合併再編取引のうち、160件が新興産業(yè)に関連し、市場の37.47%のシェアを占め、コンピュータ、バイオ醫(yī)薬、インターネット、情報技術(shù)などの産業(yè)をカバーしている。2015年の新興産業(yè)の市場シェアも低くなく、完成した298件の買収合併再編取引のうち109件が新興産業(yè)に関連し、36.58%を占め、カバー産業(yè)は2014年と相対的に一致した。

しかし、2020年の買収合併市場では、新エネルギー、太陽光発電などの年內(nèi)に人気のある新興産業(yè)は姿を見せず、わずかな「コンピュータ、通信、その他の電子機器製造業(yè)」「醫(yī)薬製造業(yè)」「ソフトウェアと情報技術(shù)サービス業(yè)」などの新興産業(yè)が組み込まれ、関連企業(yè)は16社にとどまった。

「市場の成熟ぶりだ」と業(yè)界関係者は評価している。

「買収合併によって市場価値を大幅に高めるべきではありません。買収合併にはまだ一定のリスクがあり、買収合併も必然的に成功するわけではありません。現(xiàn)在の資本市場がさらに注目しているのはコース、つまり製品であり、製品が目の前に置かれているだけで、投資家はそれに従うことができます。買収合併から新しい製品を形成するまでには、少なからぬ距離があることがよくあります」と盤和林氏は述べた。

統(tǒng)合は「ブロック」になりにくい

2019年には再編の新たなルールが定著し、以前の多くの買収合併再編に関する制限が解除され、創(chuàng)業(yè)板の借用殻も解放されたが、1年半の間、買収合併再編市場は活発に回復(fù)せず、創(chuàng)業(yè)板の最初の借用殻もなかなか氷を砕くことができなかった。

21世紀(jì)の経済報道記者の取材によると、上場企業(yè)のM&A再編への積極性は高くないか、主に登録制の下で新興企業(yè)の上場経路が徐々に円滑になっている一方で、前期の市場の非理性的な再編に多くの「後遺癥」「統(tǒng)合の難題」が殘され、多くの上場企業(yè)が足を引いていることが分かった。

2019年、科學(xué)イノベーションボードの登録制改革が本格的にスタートし、すでに多くの新興産業(yè)會社が上場している。

2021年1月15日現(xiàn)在、合計217社の科學(xué)技術(shù)會社が科創(chuàng)板に上陸し、総時価総額は合計33590.57億元、平均市場収益率は94.55倍、総受理企業(yè)はさらに535社を突破した。

2020年8月、創(chuàng)業(yè)板登録制が正式にスタートし、現(xiàn)在までにIPO受理企業(yè)も543社に達し、そのうち82社の登録が発効し、大多數(shù)が上場を?qū)g現(xiàn)した。

華南のある中規(guī)模醫(yī)療製造業(yè)界の上場企業(yè)の幹部は記者に対し、上場の道がスムーズであるため、その気に入った良質(zhì)な買収合併資産はIPOルートを歩むことに偏り、自分で上場することを選んだが、これは業(yè)界の買収合併統(tǒng)合には不利だと述べた。

M&A再編を完了した企業(yè)に対して、スムーズな統(tǒng)合による品質(zhì)向上と効率化を?qū)g現(xiàn)することは、もう一つのより大きな命題である。

華南のもう一つの早期に再編を完了した創(chuàng)業(yè)板製造業(yè)幹部は記者に対し、コーポレートガバナンスと融合の過程で感銘を受け、市場には多くの買収合併例があり、業(yè)績が上場企業(yè)の買収を完了することに賭けた後、さまざまな問題が発生し、買収合併の失敗などの狀況を招いたと直言した。

「例えば業(yè)績の賭けは、賭け期間中にはあまり相手の會社管理に介入できない。まず、業(yè)績承諾側(cè)は上場企業(yè)が経営に介入し（特に國境を越えたM&A）、賭けが完成しなければ皮をむきやすいと感じている。次に上場企業(yè)が派遣した管理職を排除しやすく、実際に経営管理に參加させない」と同幹部は言う。

このように、市場における多くの買収合併再編取引では、業(yè)績承諾側(cè)は業(yè)績を達成するために、企業(yè)の短期計畫だけを考慮し、長期的な発展を無視することが多い。

これは明らかに上場企業(yè)の後継ぎ手に不利であり、業(yè)績を達成するために多くの企業(yè)が様々な方法を考えやすい。これらの理由に基づいて、株価の安定などの考慮に基づいて、上場企業(yè)と業(yè)績は賭け方に対して「流れ合わせ」しやすい。

「あくまでも上場企業(yè)自身の基礎(chǔ)がよく、質(zhì)が高いこと。監(jiān)督管理部門は政策を最適化し、指導(dǎo)訓(xùn)練をさらに強化することを提案する。あるいは審査の段階で上場企業(yè)に入って理解することを多くする。買収合併が上場企業(yè)のより健全な発展を促進し、強くすることができるようにする」と同幹部は述べた。

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