「スーパーサイクル」が雲行きを変えるか：大口商品の上昇下での分化と不確実性

春節後の集中的な引き上げを経て、順周期業界の大口商品と株価は下落し始めた。

最も明らかな標識は、上昇蛇口の集団消火である。2月24日、銅業界のトップである紫金鉱業、江西銅業が顕著に反落し、2月のA株上昇率1位の金牛化學工業が下落した。

一方、大口商品市場も連騰傾向に終止符を打った。このうち、LME銅、ブレント原油は同日、停滯し、下流の細分化された化學工業品価格だけが上昇を維持している。

前期の引き上げ過程で「スーパーサイクル」の到來に関する聲が消え、二級市場から期待されていた順周期相場はこれで終わるのだろうか。

しかし、周期的な商品の上昇を支える核心的な論理は、それぞれの業界の需給関係、流動性、市場予想によって決定され、これらの要素は短期的には相対的にバランスのとれた狀態を維持し、商品や株価のように激しい変動はしない。

現在の循環株相場は、金牛化學工業の動きのように、短期的な上昇幅は大きいが、24日の朝盤の下落が止まった後、午後には再び下落を開いた。

現段階の循環株も、本業の景気と株価のバランスを改めて探しているようだ。

資料図

大口商品はまだ上がるのか。

商品の運行を決定する要素は多いが、核心は需給関係であり、これは価格運行の方向を決定し、流動性と予想の強弱は、価格上昇と下落の幅を決定した。

2016年の上昇相場と比べて、今回の大口商品の底打ち反発は明らかに異なる。

當時、商品市場の反発は國內で自主的に価格を設定した黒色系商品を中心にしており、國際的に価格を設定した製品の上昇幅は相対的に遅れており、主な駆動力は中國が展開している供給側構造改革から來ており、供給収縮が価格上昇を牽引している。

現段階では異なり、新型コロナウイルスの発展こそが商品価格の変動を左右する核心的な論理であり、各國の大規模な景気刺激策や、単一の大口商品の減産や需要の弱體化を中心にしている。

主要商品の価格動向を見ると、銅、原油、鉄鉱石はいずれも2020年第1四半期の疫病発生による集中的な下落と、同年4月前後の底打ち後の反発を経験した。

言い換えれば、今回の大口商品の上昇は昨年4月に始まり、駆動力は國內の疫病発生を効果的に制御し、世界最大の製造業國の大口商品需要に対する支えとなった。

これらを背景に、大口商品は2020年下半期も全體的に上昇傾向にある。同年11月、中大先物首席エコノミストの景川氏は記者と交流した際、「（2020）上半期の國內製造業は疫病に押され、原料価格が下落し、下半期の需要が集中的に放出され、一部の商品の需給ミスマッチを引き起こし、価格上昇を引き起こした。新型コロナワクチンが順調に著地すれば、海外市場でも2021年上半期に同様の狀況が発生し、上流原料に有利になる可能性がある」と述べた。

実際の変化傾向は上記の予審と一致している。ワクチン接種が始まり、新型コロナの新規癥例數の伸びが鈍化し、海外経済の回復が上流原材料の需要回復を牽引している。

海外の大規模な景気刺激策と超過流動性は、最近の原油、非鉄金屬の上昇に拍車をかけている。

これに対して景川氏も、「需給関係は銅価格の上昇を支えているが、このような急速な大幅な引き上げはない」と銅の金融屬性にまとめている。

いくつかの詳細に実行すると、最近の関連商品先物の在庫量の顕著な拡大である。

このうち、ブレント原油の1月末の総持倉量は201萬7000手で、2月24日までに219萬手に増加した。同時期、國內の文華有色プレートの持倉量は、126萬4000手から一時146萬手を突破した。

類似の観點を持つ機関は少なくない。中泰証券マクロ首席アナリストの陳興氏も、「この値上げの本當の終了には、FRBの金融政策の転換を待つ必要があるかもしれない」と考えている。

つまり、景気刺激策が維持されれば、今回の國際定価類商品価格の上昇傾向では終わらない。同時に、海外の疫病の発展は安定しており、同様に需要側から上流原料に支えをもたらすことができる。

大口商品は自身の価格運行メカニズムが極めて強い傾向を備えているため、需給関係などが逆転しない限り、上昇、下落傾向は逆転しにくいことを指摘しなければならない。

主要商品指數の運行を見ると、國際商品と國內商品をそれぞれ追跡するCRB指數、文華商品指數のここ2日の下落は極めて限られており、これは上昇傾向が変わらないことを意味している。

循環株式の新規バランスの検索

大口商品の確定周期はまだあるが、二級市場の動きの変數を解決するしかなく、より大きな不確実性は株式市場そのものから來ている。業界の動向は明るいが、株価が必ず上がるとは斷定できない。

遠いことは言うまでもないが、最近のケースには2月初めのコバルト、リチウム価格の上昇が続き、関連指標の調整や24日のLME銅価格の小幅な上昇が含まれており、同日江西銅業は6.7%下落した。

実際の原因は究明しにくいが、結局は取引の「性価格比」の問題である。

2月にA株の上昇幅が最も大きかった金牛化學工業を例に、7日連続で上昇が止まり、2月初めから23日までの累計上昇幅は110%を超えた。しかし、そのファンダメンタルズを見ると、會社の過半収入はメタノールであり、メタノール先物の主力契約期間の決済価格は1月末の2285元/トンから2月23日の2442元/トンに上昇したにすぎない。

大口商品の分野では、この上昇幅は際立っておらず、會社の將來の利益予想に対する牽引効果も十分に明らかではなく、株価の上昇は市場行為であり、ファンダメンタルズとの関連度は限られている。

しかし、無視できない點は、主要な周期性業界はすべて金牛化學工業の段階的な上昇幅が大きすぎる問題に直面しており、これは節後に目立つ有色、化學工業業界の表現が特に際立っている。

統計によると、2月初めから23日までに、申萬15社の銅業界上場企業の平均上昇幅は19.3%、江西銅業は60.93%上昇し、銅陵有色、電工合金、雲南銅業の上昇幅は30%を超えた。

詳細に検討すると、國內の銅製錬業界の利益は主に鉱業者の製錬費用を稼ぐことに依存しており、自家鉱山が比較的高い銅企業だけが利益の向上が期待されていることが分かった。二級市場の情緒が発散された後、プレートの動きが分化するのは必然となった。

石化プレートの上昇は、2020年下半期に始まった。

昨年12月下旬から計算すると、國內の2大民営精製先導者の恒力石化、栄盛石化は、今年2月23日までの累計上昇幅も64%前後に達した。これは千億ドル以上の時価総額を持つ2つの會社であることを知っておく必要があります。

節後の國際原油価格の上昇は、上記の會社に一定の製品値上げの予想をもたらしたが、マイナスの影響は同様に存在し、そのコスト端は大きな上昇リスクに直面している。

PTAなどの主要製品が祭り後に好調だったとしても、會社の株価が上昇し続けるのを助けることはできず、恒力石化、栄盛石化は春節後の最初の取引日から、連続して下落してきた。

主要製品が引き続き上昇し、上場企業の株価が下落する一幕は、最近のA株市場で非常に一般的になっている。

1月のスタープレートリチウム電気材料業界も、同様の問題に直面しており、コバルト価格の表現が際立っているだけで、華友コバルト業、寒鋭コバルト業の表現が相対的に強い。

二級市場の上昇率が速すぎるため、多くの循環株がこれまで一部の業界の景気回復の期待を借りていたことが明らかになった。最近のA株市場の弱含みを背景に、循環株は一般的に借勢調整を始め、新たなバランスを探し始めた。

良い面では、順周期業界の景気向上を支える核心的な論理は変わっておらず、一部の會社がこれから発表する1季報には利益が著しく改善する兆しが見られる。関連商品価格の將來の潛在的な引き上げ可能性も、循環株に新たな反発動力を提供するだろう。

少なくとも、現在では大口商品を過大視する人は少ない。なにしろ世界経済は依然として疫病の影から徐々に抜け出しつつある回復の中にある。

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