陣痛の中のIPO登録制度改革のキャラクターは痛みを変えて、しかも楽しくありません。

登録制度の改革を著実に推し進(jìn)める背景には、証券會(huì)社の集団が保険代理で受け取った監(jiān)督処罰書がとりわけ目立っており、未來(lái)の監(jiān)督政策の方向性についても想像を膨らませている。

4月6日夜、証券監(jiān)督會(huì)のウェブサイトは38件の監(jiān)督?jīng)Q定書をまとめて提出し、年初現(xiàn)在のIPO、再融資、債券発行、新三板の上場(chǎng)などの各種事項(xiàng)をカバーしました。IPOの項(xiàng)目だけで、代表者38人が監(jiān)督管理され「指名」されています。3月末に取引所から処罰されたばかりの國(guó)信証券、國(guó)金証券の各2人の保代を計(jì)算すると、2021年の初めから現(xiàn)在までに42人の証券會(huì)社推薦の代表者が監(jiān)督管理処罰を受けています。

「実は今回集中的に公表された処罰例のうち、半分ぐらい前にはすでに取引所で公表されていました。証券監(jiān)督會(huì)は処罰に不定期的に集中して公示する習(xí)慣がありますが、年末年始が一般的です。今回の第1四半期の終わりに公示するのは、「新しい靴を履いて古い道を歩く」ことのないように、投資者に推薦する意味があるかもしれません。北京地區(qū)のベテランの投機(jī)筋によると。

これまで、証監(jiān)會(huì)の易會(huì)満主席は公開(kāi)の場(chǎng)ではっきりと指摘してきましたが、現(xiàn)在の狀況から見(jiàn)ると、多くの仲介機(jī)構(gòu)は登録制と一致する理念、組織と能力を備えておらず、まだ「新しい靴を履いて古い道を歩く」ということです。

しかし、多くの証券會(huì)社の投資家も21世紀(jì)の経済報(bào)道記者に対して、処罰された事例の中には、確かに多くの証券會(huì)社が投資しています。

銀行の流水照合?審査は監(jiān)督管理と処罰が重大な被災(zāi)地にある。

21世紀(jì)の経済報(bào)道の不完全な統(tǒng)計(jì)によると、年初から現(xiàn)在までに19件のIPOプロジェクトの行政処罰例があり、そのうち17件は登録制のコロイド或いは創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)で発生しています。この19のケースは14の証券會(huì)社42人の推薦代表者に関連しています。業(yè)界のトップにある中信証券、海通証券、中金會(huì)社でも、IPOプロジェクトで罰せられたことがあります。安信証券、國(guó)信証券、民生証券、西部証券の4つの中型証券會(huì)社が2回も処罰されました。

各証券會(huì)社の罰せられた原因を詳しく調(diào)べてみると、関連取引、関連當(dāng)事者の資金の占用、銀行口座の審査など発行者の銀行の流水に関する項(xiàng)目が罰されたケースは8件に上る。

募集証券推薦の久盛電気プロジェクトの場(chǎng)合、発行者は財(cái)務(wù)資料を更新する際に、投資説明書の中で持株株主に取り壊した資金を訂正し、2018年発行者が実際支配者の張建華とその配偶者の鄭208華に635萬(wàn)元を分割し、また発行者2019年に関連當(dāng)事者池州市新源不動(dòng)産開(kāi)発有限公司に商品を556.17萬(wàn)元の場(chǎng)合。これらの関連取引はいずれも推薦されていません。

「銀行の流水をチェックするのは偽作の利器といえる。厳重な監(jiān)督管理がなくても、投行は調(diào)べて明らかにしなければならない。未來(lái)は自分でも責(zé)任があるということだ」上記の北京地區(qū)のベテランの投資家によると、これまで多くのIPOプロジェクトは発行者5萬(wàn)人以上の銀行の流水を補(bǔ)充して、日に日に厳格になるIPO現(xiàn)場(chǎng)の検査に対応しています。

5萬(wàn)は銀行の流れる水の基準(zhǔn)ではなく、金額は死ぬのではなく、企業(yè)の體質(zhì)や具體的な狀況を見(jiàn)て、異常を発見(jiàn)したら追及します。華南地區(qū)のあるIPOプロジェクトに參加している公認(rèn)會(huì)計(jì)士によると。

もう一つの頭の証券會(huì)社の投資者も紹介しています。資金の流水審査の最終目的は発行者の偽造を防止し、自己売買による?yún)毪壤妞蝹卧欷蚍乐工工毪长趣扦?。発行者が體外でコスト費(fèi)用を支払うことを防止し、利益を架空することです。

2020年6月10日、証券監(jiān)督會(huì)は、発行者及びキーパーが仲介機(jī)構(gòu)に完全な銀行口座情報(bào)を提供するように要求し、仲介機(jī)構(gòu)に協(xié)力して資金の流れを確認(rèn)します。粗利益が同業(yè)種會(huì)社と大きく異なるような異常がある場(chǎng)合、推薦機(jī)構(gòu)と申告會(huì)計(jì)士は、資金の流水審査範(fàn)囲を拡大することもできる。

「過(guò)去に流水を調(diào)べても、仲介機(jī)構(gòu)は乙として努力してきました。一般的に発行者と関連者が多額の現(xiàn)金を引き出し、多額の仮想資産を購(gòu)入する場(chǎng)合があります。しかし、実際には発行者が計(jì)畫的に流水や口座を隠しています。しかし、総じて言えば、投行は銀行の流水に関する処罰に信服しており、登録制改革の下で投行しなければならない問(wèn)題でもある」と述べました。上記の頭部の證券會(huì)社の投資者は言います。

登録制度の審査基準(zhǔn)が広くて厳しい爭(zhēng)い。

銀行の流水のほかに、監(jiān)督層は商業(yè)贈(zèng)賄狀況の開(kāi)示に対して実質(zhì)的な要求を提出しました。

21世紀(jì)の経済報(bào)道記者の不完全な統(tǒng)計(jì)によると、年初から現(xiàn)在までの19件のIPOプロジェクトの行政処罰例の中に、商業(yè)賄賂の狀況を含む4件があり、実訴人、董事長(zhǎng)、子會(huì)社にも賄賂行為があった。

しかし、商業(yè)贈(zèng)賄による監(jiān)督処罰については、投資者の意見(jiàn)がかなり違っています。

「最初の業(yè)務(wù)でいくつかの問(wèn)題を解決するために要求されたのは、3年間の重大な違法行為を披露することです。しかし、四方光實(shí)控人の贈(zèng)収賄ひいては判決はすでに報(bào)告期間前に発生しています。しかも、裁判所も罪を認(rèn)めていません。重大な違法行為を構(gòu)成していません。なぜ明らかにしなければならないのですか？関連する監(jiān)督処罰はまだ一定の任意性があります?！股嫌洡伪本┑貐^(qū)のベテランの投資家はそう思います。

特に、市場(chǎng)に対して関心が高いIPO株主の浸透問(wèn)題に対して、推薦機(jī)構(gòu)の代表者が処罰されたことはない。

「ペナルティされていないということは、投行がすべて株主に浸透したということではなく、実際には突き通せない項(xiàng)目があったので、投行は自発的に選択して一時(shí)的に放棄します。」上記の頭部の證券會(huì)社の投資者によると、現(xiàn)在の市場(chǎng)では株主がどこまで浸透すべきかについて大きな論爭(zhēng)があるという。いくつかのLP（有限パートナー）がありますが、いくつかの企業(yè)が三板に上場(chǎng)していました。投資家は集合入札を通じて入ってきました。すべての投資家を突き通すのもとても細(xì)かいです。

當(dāng)該投資者は、証券監(jiān)督會(huì)が発表した規(guī)則に従って、発行者株主の持分構(gòu)造が2層以上であり、かつ実際に業(yè)務(wù)を経営していない會(huì)社または有限パートナー企業(yè)の場(chǎng)合、當(dāng)該株主の株取引価格が明らかに異常である場(chǎng)合、仲介機(jī)構(gòu)は當(dāng)該株主の層を突き抜けて最終保有者まで調(diào)べなければならないと指摘している。「実用化の過(guò)程で、すべての株主は株価の高低にかかわらず貫通しなければならない」

ベテラン投資家の王駿躍氏も、重要な株主の貫通開(kāi)示はその意義を持っていて、持株の5%以上の株主、あるいは予想される時(shí)価総額に基づいて計(jì)算して、持ち株の利益は1000萬(wàn)元以上の株主はすべて突き通すことができて、結(jié)局重大な利益の輸送の可能性があります。しかし、現(xiàn)在の調(diào)査の多くは株式保有數(shù)百萬(wàn)円、あるいは數(shù)十萬(wàn)円の投資家であり、また稅金を控除しなければなりません。株式の取得から6、7年の期間コスト制限を受けています。これらの零細(xì)な個(gè)人株主の浸透には必要がなさそうです。彼は「利益の輸送はそんなに面倒ではない」と強(qiáng)調(diào)しました。

しかし、上記の公認(rèn)會(huì)計(jì)士は、零細(xì)株主の浸透にはまだ意味があると考えています。株主が十分分散している場(chǎng)合、ある人は異なる主體を通じて株式を保有することができますが、彼の持ち株比率は5%を超えるかもしれません。株主は、いくつかの関連情報(bào)を見(jiàn)つけることができます。

これに対して、王躍駿氏は、各層の持株が貫通した後、間接持ち株が5%を超えるような狀況になる可能性はあまりないと述べています。もし5%以下の株主で、層分解していくならば、小さい株主の間接持ち株比率はきわめて低くて、層持ち株によって一定の割合の株式を制御するのも、見(jiàn)つけやすくて、すべての株主まで突き通す必要がないです。また、発行者の実際の支配人の行動(dòng)は明らかであり、実際の支配者を隠すことは極めて少なく、隠蔽があれば、意図的に仲介していることが多い。

管理者も登録制度を全面的に迎える準(zhǔn)備ができていません。

推薦機(jī)構(gòu)が大量に処罰され、審査基準(zhǔn)の爭(zhēng)點(diǎn)から見(jiàn)れば、仲介機(jī)構(gòu)であろうと、監(jiān)督層であろうと、実はまだ全面的な登録制度を迎える準(zhǔn)備ができていません。

つまり、審査制から登録制まで、推薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)事務(wù)所などの仲介機(jī)構(gòu)の役割が大きく変化したと指摘しています。以前の主な目標(biāo)は発行者の上場(chǎng)の「承認(rèn)可能性」を高めることです。つまり、審査に合格することです。門人」の要求は実際にはもっと高くなりました。

「レギュレータは投資性を要求しているが、株式の浸透の観點(diǎn)から言えば、零細(xì)株の株主が次々と浸透し、株式募集書の中に何十ページも開(kāi)示しており、投資家の読書を妨げ、発行者の「投資性」に影響を與えている。投資の承認(rèn)性に対する追求か、それともIPO審査から見(jiàn)たのかは発行者の承認(rèn)可能性です。上記のシニアの投資家によると。

王驥躍もまた、推薦を行うには、規(guī)則に従って仕事をするだけで、規(guī)則の明文の要求の範(fàn)囲を超えないようにしてください。登録制の審査に対する業(yè)界內(nèi)の期待は、透明、権利の明確さを公開(kāi)することです。しかし、今は審査窓口の指導(dǎo)が再び現(xiàn)れ、責(zé)任の境界も分かりにくいです。

「紹介機(jī)関はリスクがいつ來(lái)ますか？どうやって來(lái)るか分かりません。何のために処罰されるか分かりません。努力して60點(diǎn)、80點(diǎn)と90點(diǎn)を一つのようにしても、満點(diǎn)がどのような基準(zhǔn)なのか分かりません。業(yè)務(wù)を展開(kāi)することができなくなります。王驥が躍る。

華泰連合証券の元支配人で、「買収の女帝」と稱された劉暁丹氏もこのほど、仲介に対して厳しい審査を行い、改革過(guò)程で問(wèn)題を解決する必要としようがないことを表明した。

彼女は、仲介機(jī)構(gòu)が「新しい靴を履いて古い道を行く」のは、會(huì)社の管理と切っても切れないと指摘しました。既存の推薦機(jī)構(gòu)の管理構(gòu)造はほとんど長(zhǎng)期効果の激勵(lì)メカニズムの手配に不足しています。線形の短期激勵(lì)は大部分の人が目先の利益だけを考えて、當(dāng)期順位に関心を持ち、容易なお金を稼ぐことができます。仲介機(jī)構(gòu)にとっては、長(zhǎng)期的な激勵(lì)メカニズムと類似のパートナーの文化だけが真の內(nèi)在的な制約メカニズムを形成することができます。そうでなければ、監(jiān)督管理によって大きな抑止力を発揮するしかないです。

「仲介の責(zé)任をさらに強(qiáng)化し、職責(zé)全責(zé)能力の向上を促します。監(jiān)督管理部門も基礎(chǔ)制度の整備をさらに強(qiáng)化し、関連する方法、規(guī)定の整備を加速する必要がある」易會(huì)はこれまで実際にも監(jiān)督に対して要求を出してきました。

監(jiān)督管理部門に近い人は、監(jiān)督管理部門は積極的に関連する制度の規(guī)則を研究し、業(yè)務(wù)監(jiān)督の規(guī)範(fàn)性、標(biāo)準(zhǔn)化レベルを徐々に向上させていると述べました。積極的に推薦機(jī)構(gòu)の執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系の建設(shè)を推進(jìn)し、職責(zé)調(diào)査、情報(bào)開(kāi)示、検収などの制度規(guī)則を改善し、執(zhí)務(wù)基準(zhǔn)を細(xì)分化し、操作性を向上させることを重點(diǎn)的に考慮する。全面的にカバーし、責(zé)任がはっきりしていて、等級(jí)がはっきりしている就業(yè)規(guī)則體系を段階的に構(gòu)築し、各仲介機(jī)構(gòu)間の責(zé)任境界をさらに研究し明確にする。同時(shí)に、発行価格の最適化、販売の委託販売などの関連制度の最適化も検討しています。

登録制改革の陣痛は現(xiàn)在も続いている。しかし劉暁丹が言ったように、登録制度のこのような基礎(chǔ)制度の変革は、20年を回ってやっと氷を砕いた。

「すべてはまだ始まったばかりで、各當(dāng)事者はもっと忍耐強(qiáng)く、建設(shè)的な専門的な意見(jiàn)を多く持たなければなりません。改革者は既定の方向に沿って前進(jìn)し続ける勇気があると期待しています。方向が正しいです。必要なのは時(shí)間だけです?！箘毜い涎预盲俊?/p>

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