一波好幾折 服裝企業上市之路緣何坎坷?

　　伴隨著“婆媳糾紛”的再度來襲，地素時尚最終于在上交所成功上市，寧波時尚品牌杉杉也于6月27日登陸港交所，正式掛牌上市。然而，等待多年的IPO排隊“常客”喬丹體育和瑪絲菲爾能否如愿，仍是一個懸念。

　　對于服裝企業而言，上市有助于現金流動與資金鏈擴大，同時能助力品牌多元化、新技術迭代，及國際化布局，但上市并不是一帆風順的，折戟事件時常發生。

　　據悉，2017年全年有9家服裝企業成為A股服裝板塊的一員，其中，太平鳥IPO連續沖刺3次才成功，排隊時間長達6年，安正時尚、日播時尚也均經歷了兩輪IPO沖刺歷程。

　　紡織服裝品牌管理專家、上海良棲品牌管理有限公司創始人程偉雄告訴贏商網，不僅是服裝企業，任何企業沖刺IPO都將面臨嚴審批的高門檻，這屬于正常現象，審核能否通過主要與產業格局、市場作用、企業創新能力等有關。

　　外部環境：審批嚴格 排隊時間漫長

　　截至2018年6月21日，中國證監會受理首發及發行存托憑證企業307家，其中已過會26家，未過會281家。未過會企業中正常待審企業274家，中止審查企業7家。

　　服裝企業方面，正在排隊IPO的國內女裝歐時力母公司赫基(中國)集團，已經首次公開發行招股書，計劃在上海證券交易所公開發行不超過12700萬股，募資32億元用于業務擴張，目前在等待證監會審查。

　　據悉，從過會到拿到批文，發行人與保薦機構還要做會后事項審查、重大事項提示、封卷等幾大工作，即便是順利通過發審會，也可能處于等待批文的過程中。于2011年首次啟動IPO的喬丹體育，因陷入商標糾紛暫緩上市進程，并于2016年二度沖擊IPO，在當年3月份順利通過發審會。但直到現在，喬丹體育還處于已過會但未獲得發行批文狀態。

　　除此之外，利益糾紛及競爭對手舉報都可能導致上市之路波折不斷，地素時尚雖然是家庭糾紛，實則折射出利益群體之間的博弈。

　　對于審批過程漫長，程偉雄告訴贏商網，這是國家出于宏觀層面考慮，進行的嚴格審核，屬于正常現象。至于同一年向證監會遞交招股說明書申報稿，有的成為上市公司，有的終止IPO，還有的仍處于IPO排隊名單里，則與企業自身發展密不可分。

　　內部問題：高企庫存、獨立性、創新能力……

　　高企庫存是服裝企業受到質疑的一大因素。

　　2011年，10家尋求A股上市的鞋服企業5家折戟，其中南京維格娜絲、山東舒朗就因存貨過高被否。

　　對于服飾企業上市難，IPO“四進宮”的瑪絲菲爾最具代表性。資料顯示，瑪絲菲爾于2014年首次提交IPO申請，其間曾經歷3次中止審查，原因均為“申請文件不齊備等導致審核程序無法繼續”。2017年1月18日，瑪絲菲爾向證監會遞交更新的招股書申報稿，一直處于“預披露更新”的排隊狀態。

　　從招股書來看，2013、2014年、2015年和2016年上半年，瑪絲菲爾存貨賬面價值分別為5.04億元、6.13億元、7.80億元和7.77億元，占總資產比重分別為26.62%、26.33%、28.90%和29.50%。

　　中國證監會于2017年2月22日發布的《深圳瑪絲菲爾時裝股份有限公司首次公開發行股票申請文件反饋意見》也指出，報告期各期末，瑪絲菲爾賬齡在兩年以內的庫存商品占比在70%以上，公司存貨周轉率低于行業平均水平，要求在招股說明書“管理層討論與分析”中結合公司開店數量、平均單店存貨及平均單店銷售情況分析公司存貨余額較大的原因。

　　于2012年3月8日公布招股書的海瀾之家，也因高企庫存備受質疑。招股書顯示，海瀾之家2009年至2011年的盈利狀況良好，但資產負債率極高，存貨周轉率極低。

　　不過，最終導致海瀾之家IPO被否的并不是存貨過高、持續盈利較弱，而是獨立性欠佳以及關聯交易問題上。據證監會披露，海瀾之家的控股股東海瀾集團曾控股凱諾科技，而在2009年、2010年凱諾科技的3家主要供應商與海瀾之家、海瀾集團存在業務或資金往來。因此，海瀾之家的獨立性受到質疑，同時在關聯交易方面也有諸多的疑點。

　　業內人士曾表示，服裝行業本身門檻較低，很多企業可能并不具備上市的核心競爭力。存貨周轉率低，滯銷風險大，缺乏業績持續增長的后勁，及募集資金投向使得市場前景和盈利能力存在不確定性，都可能成為上市被否的原因。

　　“服裝行業最大的問題在于庫存，及進銷存的數據瑕疵太多，有些企業甚至存在基本的誠信問題，因此，上市之路比較艱難。”一位不愿透露姓名的服裝零售資深操盤手在接受贏商網采訪時提及道。

　　上市前景：沖刺IPO隊伍擴大

　　盡管上市之路充滿坎坷，仍有大批企業爭先恐后地涌向資本市場。

　　根據目前已公開的消息，除了排隊IPO的赫基(中國)集團，互聯網服飾和女裝電商企業也開始瞄準這塊“蛋糕”。

　　有媒體報道，新三板女裝電商企業韓都衣舍和優依購在2017年底開始踏上轉板沖刺IPO之路，互聯網服飾品牌衣品天成則計劃2019年初提報創業板或主板IPO。

　　程偉雄稱，服裝企業的上市與否對自身發展影響很大，中國很多企業需要資本助力，實現自身轉型，而品牌經濟轉型，與國際品牌競爭，能有效提升產業價值鏈，符合“一帶一路”政策。在中美貿易戰、消費升級擴容影響下，國家層面會對中國企業給予支持，將為謀劃上市的企業帶來利好。