九牧王轉型升級 未來三年營收增速有望保持雙位數

　　去年調整已進入尾聲，今年九牧王將進入新一輪增長之中。

　　近日，九牧王股份有限公司發布關于互聯網時尚產業基金變更投資期限的公告。

　　2015年6月1日，九牧王股份有限公司全資子公司西藏工布江達縣九盛投資有限責任公司(以下簡稱“九盛投資”)與上海景輝投資管理中心(有限合伙)(以下簡稱“景輝投資”)簽署了《景林九盛互聯網時尚產業基金投資意向書》，發起設立互聯網時尚產業基金上海景林九盛欣聯股權投資中心(有限合伙)(以下簡稱“九盛欣聯”或“合伙企業”)，投資于互聯網時尚生活相關項目。合伙企業的規模為人民幣10億元，期限為6年。九盛投資作為合伙企業的有限合伙人，認繳金額為9.9億元，占總認繳出資額的99%;景輝投資作為普通合伙人，認繳金額為0.1億元，占認繳出資額的1%。

　　2018年6月28日，九盛投資、景輝投資與九盛欣聯簽署了《上海景林九盛欣聯股權投資中心(有限合伙)合伙協議之補充協議》(以下簡稱“補充協議”)。《補充協議》約定：根據合伙企業的實際運作狀況，將合伙企業的期限由“前3年為投資期，后3年為退出期”修改為“前5年為投資期，最后1年為退出期”，總期限6年不變。

　　業內人士認為，九牧王奠定優質男裝品牌形象，主品牌內生增長基礎扎實，伴隨渠道升級零售轉型，恢復性增長已顯現;同時打造三大服裝平臺迎合各類消費者偏好，多年齡段廣覆蓋，為公司增長帶來新動力。公司賬上現金充裕，積極布局產融投資策略，分紅收益豐厚。

　　國盛證券分析師鞠興海介紹，九牧王與景輝投資合作設立10億互聯網時尚產業基金，累計持有韓都衣舍7.82%股權;于2014年經全資子公司九盛投資以2.98元/股的價格持有財通證券1.73%股權，根據2018年5月11日收盤價計算浮盈約6.76億元。

　　分析來看，九牧王積極搭建產業平臺化，以“戰略并購為先、專業聚焦為本、機會投資為輔”作為產融投資策略，在布局服裝品牌上下游的同時，關注教育投資、金融證券等財務投資機會。

　　九牧王成立于1998年，以生產西褲起家，憑借其獨特的生產工藝以及豐富的人體數據樣本，設計得體、產品合身。一躍成為中國男褲市場領跑者，從2000年至今，連續十八年位列國內男褲市場第一位。

　　自2000年后，九牧王實行第一次戰略轉型，由單一褲裝生產企業轉向綜合類商務休閑服飾領域，品類不斷增加，目前公司已覆蓋茄克、襯衫、T恤、西服等多種服飾。

　　鞠興海認為，隨著國內消費者個性化趨勢明顯，服裝企業單一品牌發展難免遇到瓶頸，而多品牌齊發力勢在必行。2016年九牧王進行第二次戰略轉型，先后孵化/收購多個品牌，打造“同心多元化”的時尚服裝矩陣。

　　截止2017年底，九牧王賬面貨幣資金3.77億元，理財產品12.68億元，且沒有長期借款和短期借款，資金儲備非常充足。且公司經營現金流穩定，2015、2016、2017年分別為5.40億元、4.47億元、4.96億元;應收賬款周轉天數呈下降趨勢，存貨周轉相對穩定。總體而言，經營穩健，足以支撐公司的戰略延伸。

　　截至2017年主品牌九牧王擁有線下門店2463家，覆蓋全國31個省市自治區主要城市的重點商圈。其中直營712家，加盟1750家，直營收入占比近40%。與行業其他公司相比，九牧王渠道特色在于：直營模式深入國內重點一、二級城市及市場潛力大的三級城市，與商場百貨合作設立商場專柜以及品牌專賣店，渠道把控力強。此外，合作天貓、京東、唯品會等第三方平臺輔之線上銷售，以及自主研發九牧王E商場，積極完善新媒體營銷方式。

　　鞠興海介紹，九牧王采用業務縱向一體化模式，對市場需求做出快速反應。目前，九牧王實施以市場為主導的供應鏈管理和會員管理系統大數據，通過分布于全國的終端店鋪了解當地市場趨勢以及不同地域消費群體的偏好，對設計、研發、生產、銷售等主要環節及時把控，以迎合最新時尚趨勢，滿足市場需求。

　　財報顯示，2017年九牧王主品牌實現營業收入23.8億元，同比增長10.58%;2018年一季度延續2017增長態勢，收入同比增長8.82%至6.7億元，鞠興海判斷，隨著主品牌業績持續回暖，九牧王的復蘇邏輯基本得到驗證。

　　此外，九牧王經過幾年零售轉型、渠道升級，已經累計關閉上百家店鋪，2017年調整進入尾聲，預計2018年開始開店周期，預計主品牌(JOEONE)2018、2019、2020年分別開店100、70、40家。考慮到原有店鋪均為高效店，預計同店保持雙位數增長，而新增店鋪落地第一年銷售稍遜，按老店鋪營收30%來計算，初步預計JOEONE2018年、2019年、2020年的營業收入增速有望保持雙位數。