七匹狼服裝主業營收疲軟 轉投地產收入已近50%

　　7月30日，“公司深讀”從深交所了解到，七匹狼集團2017年面向合格投資者公開發行公司債券(第一期)在7月24日變更狀態為“已接收反饋意見”。該債券擬發行金額為20億元，募集資金擬用于償還有息債務。

　　據上交所披露，2016年七匹狼集團還曾準備發行一單30億元的小公募公司債券，募集資金擬用于補充營運資金。該債券在2017年5月變更為“終止”狀態。

　　七匹狼是國內著名男裝品牌，也是上市公司福建七匹狼實業股份有限公司(下稱“七匹狼實業”)的A股簡稱。

　　但正如七匹狼實業董事長周少雄的所言，“七匹狼是一個大品牌”。除了服裝業務，七匹狼實業的控股股東福建七匹狼集團有限公司(下稱“七匹狼集團”)還涉足金融、地產、投資等多個領域。

　　通過梳理上述募集說明書和七匹狼實業的財報，“公司深讀”發現，由于近年服裝業疲軟，七匹狼實業將大量資金用于購買理財。而隨著樓市的火爆，七匹狼集團地產收入占比在2016~2017年持續攀升，并在2018年一季度達到60.3%。

　　不過，募集說明書也顯示，由于在售項目中剩余擬對外出售面積所剩不多、與房地產相關的預收賬款較少、近年未新取得土地使用權，未來幾年七匹狼集團的地產收入將會下降。

　　主業回暖有限，一季度服裝收入占比不足4成

　　募集說明書顯示，七匹狼集團由周永偉、周少雄和周少明組成的周氏家族全資控股，其持有A股上市公司七匹狼實業34.29%的股份，并將七匹狼實業并入報表。

　　七匹狼集團稱，目前已形成服裝業務為核心，房地產業務、投資及其他業務為輔的三大業務，服裝業務的經營主體為七匹狼實業。

　　募集說明書顯示，七匹狼集團2012年的服裝業務收入為33.11億元，此后這一數字先降后升，直至2017年回升至30.06億元。服裝收入占主營業務收入的比重則逐漸下降，從2012年的67.3%下降到2017年的49.8%。

　　2018年一季度，七匹狼集團的服裝收入為9.03億元，占比為38.2%。

　　七匹狼實業近年財報也反映了這一趨勢。2012年，七匹狼實業的營業收入達到34.77億元的頂峰，該數字也呈先降后升之勢，至2017年變為30.85億元，但仍未恢復到頂點。

　　對于營業收入的下滑，七匹狼實業在低谷時的2014年年報稱，是“受終端需求大環境持續低迷以及商業模式變化的影響”。對于2017年的業績上升，七匹狼實業則在年報中將其歸因于零售模式的改革創新、投資工作的推進以及整體消費的回暖。

　　近年財報顯示，七匹狼實業在頂峰時的2012年末擁有4007家終端渠道，經過2年關店近1200家的調整后，2014末擁有終端渠道為2821家。此后，七匹狼實業不再披露門店數量。

　　而電商和針紡業務成為了除主品牌線下業務之外的重要利潤來源。年報稱，七匹狼實業2017年實現線上營業收入約13億元，同比增長超過30%;針紡產品營業收入超過10億元。但七匹狼實業也提示過針紡業務“毛利率較低”。

　　此外，七匹狼實業也在推進投資業務。2017年底公告披露，七匹狼實業以2.4億元收購了國際輕奢品牌合資公司Karl Lagerfeld Greater China Holdings Limited(下稱“KLGC”)80.1%的股權及股東貸款，并將對其增資1億元。

　　七匹狼實業在年報中稱，“力圖通過投資突破品牌的外延限制，參與到新的商業模式和業態當中，打造七匹狼時尚集團”。

　　近年財報顯示，自2014年底提出“實業+投資”戰略以來，七匹狼實業累計投資額為9.91億元，被投資公司包括KLGC、投資范圍為境內零售企業的上海尚時弘章投資中心(有限合伙)、前海再保險股份有限公司、從事數字媒體業務的現代數碼控股有限公司、福建七匹狼集團財務有限公司。

　　連續2年地產收入暴增，后續已無房可賣

　　服裝主業持續疲軟，地產業務反而成了七匹狼集團謀求增長的關鍵點。

　　募集說明書顯示，七匹狼集團在2012~2013年的地產業務收入均超過7億元，占主營業務收入的比重接近15%。2014~2015年，受房地產市場低迷的影響，七匹狼集團地產收入大幅下滑，占比也在2015年跌至10.3%。

　　募集說明書稱，七匹狼集團地產業務的經營主體為恒禾置地(廈門)有限公司及其控股子公司。

　　在2016年初，恒禾置地旗下的廈門恒禾七尚項目和安溪恒禾灣美項目處于開發銷售階段，晉江濱海新城項目和成都恒禾皇冠國際社區項目已進入后期的開發建設階段，4個樓盤均屬于中高端項目。

　　截至2015年9月末，上述4個項目的在建部分以及廈門璞尚酒店項目的計劃總投資為67.6億元，已投金額為48.85億元。這些資金的來源為七匹狼集團自有資金、貸款和回款。

　　其中，廈門恒禾七尚項目被稱為“地標性灣區高尚住宅”，計劃總投資34億元，七匹狼集團投入的自有資金就達到了17億元。截至2015年9月末，該項目已售均價為4.41萬元。

　　隨著2016年中國房地產市場成交規模、地價房價再創新高，七匹狼集團地產收入在當年度猛增至20.54億元，占比為42.5%。2017年，七匹狼集團地產收入再增至28.39億元，占比為47%。

　　對于2016~2017年地產收入的大增，七匹狼集團認為主要原因是上述4個項目陸續完成交房，結轉確認為營業收入。

　　募集說明書顯示，截至2018年3月末，廈門恒禾七尚項目、安溪恒禾灣美項目、成都恒禾皇冠國際社區項目、廈門璞尚酒店項目仍處于部分在建的狀態。這些項目的計劃總投資為79.54億元，已投金額為71.42億元。

　　七匹狼集團還與地方國資等共同成立了福州大學晉江科教園PPP項目的項目公司，并持股60%。截至2018年3月末，該項目計劃總投資為11.42億元，已投金額為4.69億元。

　　在2018年一季度，七匹狼集團的地產收入更是躍升為14.25億元，占比甚至超過第一主業服裝達到60.3%。

　　不過，據募集說明書預測，七匹狼集團的地產收入將在2018年出現下降。這是由于房地產存貨多數已于2016~2017年度實現銷售，在售項目中剩余擬對外出售面積所剩不多;而且與房地產相關的預收賬款較少，即使達到交房條件、本年度全部結轉收入，對地產收入貢獻度也較小。

　　募集說明書還稱，相比于2015年至2018年一季度，未來幾年七匹狼集團的地產收入也會下降。這是因為七匹狼集團近年未新取得土地使用權，擬建地產項目僅一處——安溪溪禾山鐵觀音生態文化園，該項目屬于旅游園區商業地產而非商品房開發銷售。

　　募集資金部分閑置，上市公司29億元買理財

　　除了服裝板塊和地產板塊，七匹狼集團還布局有投資及其他業務板塊，從事投資、貿易、物業租賃、小額貸款等業務。但從2012年的8.69億元到2017年的1.92億元，該板塊的業務收入已成震蕩下行趨勢。

　　募集說明書顯示，七匹狼集團2016年投資及其他業務收入減少的原因是處置股票金額較小，并且將貿易業務經營主體予以轉讓;2017年該板塊收入減少的原因同樣是處置股票收益減少。

　　但截至2018年3月末，七匹狼集團仍持有74.05億元的可供出售金融資產，包括7.02億元的興業銀行股票、2.69億元的陽光保險集團股權、3.02億元的深圳市創新投資集團股權、10.15億元的廈門銀行股權等。

　　整體來看，在2018年3月末，七匹狼集團總資產為257.39億元，總負債為131.02億元，資產負債率為50.9%;持有的貨幣資金為15.11億元，持有的理財為38.06億元。

　　上述資金很大一部分集中在上市公司七匹狼實業上。雖然服裝線下消費不景氣，但七匹狼實業本身并不缺錢。2013~2016年，七匹狼實業的資產負債率徘徊在30%上下。截至2017年末，七匹狼實業的總資產為85.83億元，總負債為30.55億元，資產負債率為35.59%。

　　在2017年末，七匹狼實業持有的貨幣資金為13.79億元，持有的理財為29.47億元，現金加理財資產占總資產的比重已經超過50%。當年度七匹狼實業的理財收益為1.05億元，占利潤總額的比重為26.3%。

　　2017年年報顯示，在未到期的理財產品余額中，七匹狼自有資金為18.87億元，募集資金為10.2億元。

　　對于動用大量募集資金購買理財，七匹狼實業在年報中進行了解釋。2012年，七匹狼實業通過非公開發行股票的方式募集資金凈額17.66億元，并承諾募集資金全部用于投資建設“營銷網絡優化項目”，即擴張門店。

　　但截至2017年末，該募集資金僅使用了4.65億元。七匹狼實業稱，近年來市場環境以及商業模式發生了較大變化，按計劃實施募投項目購置店面風險太大，因此募集資金投入較少。2015年，七匹狼實業變更10億元募集資金用于設立全資投資子公司;2017年初，該募投項目被予以終止。

　　剔除上市公司資產后的，七匹狼集團及其他子公司持有的貨幣資金應為3.64億元，持有的理財應為6.9億元。

　　對于本次債券的發行，七匹狼集團稱有拓寬融資渠道的作用——此次發行公司債券系發行人首次在交易所市場進行直接債務融資，可進一步拓展資本市場融資渠道，并提升公司市場形象。

　　七匹狼集團也希望優化債務結構。募集說明書稱，截至2018年3月末，其流動負債為75.57億元，占總負債比例為57.7%，“本次公司債券的發行將在降低流動負債的同時增加中長期限融資，有助于減輕短期償債壓力”。

　　此外，七匹狼集團還有降低融資成本的考慮。截至2018年3月末，其存量債務的融資成本最高超過6%。募集說明書認為，“隨著金融監管政策的強化及金融機構負債成本趨升，預計未來兩年公司發行公司債券的利率仍可能低于銀行貸款利率?！?/p>

　　據募集說明書預測，由于本次債券的募集資金全部用于償還有息債務，本次債券的發行不會對七匹狼集團的資產負債率造成重大影響。模擬數據顯示，本次債券發行后，七匹狼集團的資產負債率仍為50.9%。

　　有業者表示，去年起Nine West即以“年營業額不到1,000萬元”的柜位就撤為由，一口氣就把2線百貨、購物中心柜位全撤，符合標準的千萬柜位，則改為新的復合店“CC SHOP”實體與線上電商銷售，5月下旬Nine West即在粉絲頁公告“結束出清”，此次GRI則明確對通路告知全部撤出。

　　百貨業強調，全臺女鞋市場約有100多億元，Nine West與GRI所代理其他品牌在臺均有忠誠客，估計在周年慶缺席下，女鞋市場恐怕會衰退至少2成。