復(fù)星國際投資Folli Follie七年虧五億 時尚版圖布局不易

　　為打造投資王國，復(fù)星國際近年來的商業(yè)版圖也是越做越大，旗下投資遍布保險、醫(yī)藥、地產(chǎn)、鋼鐵等眾多領(lǐng)域。言及復(fù)星國際，今年年僅51歲的創(chuàng)始人郭廣昌也頗具傳奇色彩，曾被媒體稱為“中國的巴菲特”。

　　然而欲戴王冠，必承其重，復(fù)星國際近期就碰到了糟心事。

　　此前，美國一家對沖基金Quintessential Capital Management發(fā)布了一份針對希臘珠寶配件零售商Folli Follie的做空報告，稱其存在銷售點數(shù)量造假的情況，特別是最重要的亞洲市場。緊接著，F(xiàn)olli Follie被希臘證券監(jiān)管機構(gòu) Hellenic Capital Market Commission(以下統(tǒng)稱“希臘資本市場委員”)會停牌，并更換多個董事會成員。然而，F(xiàn)olli Follie所面臨的危機還在繼續(xù)蔓延，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。

　　據(jù)希臘當(dāng)?shù)孛襟w最新消息，經(jīng)過希臘資本市場委員會對Folli Follie的一系列財報數(shù)據(jù)和經(jīng)營資料進(jìn)行審核后，F(xiàn)olli Follie未能出示相關(guān)文件證明2.425億歐元的現(xiàn)金儲備金額，判定其的確存在數(shù)據(jù)造假、操縱市場的行為，要求Folli Follie立即整改并繳納500萬美元(約合人民幣3400萬元)的罰款。

　　作為開拓時尚板塊的第一槍，投資Folli Follie對于復(fù)星國際的意義不言而喻。即便復(fù)星國際仍一如既往地看好Folli Follie，但市場難免產(chǎn)生疑問：復(fù)星國際的投資是否值得?

　　英大證券首席經(jīng)濟學(xué)家李大霄在接受《國際金融報》記者采訪時表示，此次Folli Follie涉嫌財務(wù)造假確實是不利消息，對復(fù)星國際的投資者信心會造成一定影響。但是任何投資都是有風(fēng)險的，而且相較復(fù)星的整體投資規(guī)模而言，復(fù)星對Folli Follie的投資比例較小，所以不會動搖復(fù)星的根本。未來，復(fù)星國際將會對此筆投資進(jìn)行資產(chǎn)減值。

　　Folli Follie涉財務(wù)造假

　　官方資料顯示，F(xiàn)olli Follie 于1982年在希臘創(chuàng)立，自品牌創(chuàng)立之初便在國內(nèi)外取得了史無前例的成功，一直以來，公司的品牌特色均建立在對全球時尚深入而敏銳的洞察基礎(chǔ)之上。Folli Follie的理念是以合理的價位，提供一個“完全時尚理念”的高品質(zhì)流行首飾、腕表和配飾品牌，來滿足現(xiàn)代時尚白領(lǐng)女性的需求。

　　根據(jù)Quintessential Capital Management此前的做空報告，F(xiàn)olli Follie 實際上只有289個正在營業(yè)的銷售點，而非該集團(tuán)2016財年年報所稱的630個銷售點。且該品牌大部分的銷售點已經(jīng)結(jié)業(yè)，也有相當(dāng)一部分設(shè)在關(guān)鍵地段的銷售點面積小到幾乎可以忽略，或者正處于清算的過程中。最令人震驚的是，F(xiàn)olli Follie竟聲稱在中國上海虹橋機場3號航站樓設(shè)有銷售點，而該機場根本沒有3號航站樓。

　　資深零售行業(yè)分析師、無時尚中文網(wǎng)創(chuàng)始人唐小唐在接受《國際金融報》記者采訪時曾這樣表示，“對沖基金這么做的初衷是經(jīng)濟利益，但是從另外一個方面來講，它的存在相當(dāng)于二級市場上民間警察的角色，如果公司沒有問題，就不怕接受質(zhì)疑。”

　　無疑，這份報告令Folli Follie 股價遭遇重挫，隨后因被質(zhì)疑財務(wù)造假Folli Follie被希臘資本市場委員會停牌。停牌前一個交易日的收盤價為4.8歐元，該公司在不到一個月時間股價累計暴跌近70%。

　　國際訴訟律師郝俊波在接受《國際金融報》記者采訪時曾坦言，如果上市公司真的是通過財務(wù)造假從而欺騙投資者的話，投資者有權(quán)通過訴訟要求企業(yè)對其損失進(jìn)行賠償。

　　為驗證Folli Follie是否真存在銷售點造假的情況，根據(jù)Folli Follie官網(wǎng)提供的西安店鋪地址，《國際金融報》記者不久前曾實地走訪了Folli Follie賽格店和鐘樓店。

　　記者走訪時發(fā)現(xiàn)，賽格店已經(jīng)撤柜。對于撤柜原因，賽格商場的工作人員僅表示“因Folli Follie與商場的合同到期”;而世紀(jì)金花鐘樓店與旁邊施華洛世奇相比，F(xiàn)olli Follie的店面稍顯冷清;當(dāng)問及高新店時，其中一名店員對記者坦言，高新店只是一個臨時銷售點而已。

　　唐小唐認(rèn)為， Folli Follie在資本市場上面臨的困境，可能不會直接波及到銷售終端，但是也會間接影響到消費者。因為資金鏈出了問題，直接影響到產(chǎn)品的供貨商或百貨公司對其的信任，比如供貨商不供貨，百貨公司不續(xù)簽合同，自行撤柜的現(xiàn)象都會發(fā)生。

　　值得注意的是，據(jù)希臘當(dāng)?shù)孛襟w最新消息，經(jīng)過希臘資本市場委員會對Folli Follie的一系列財報數(shù)據(jù)和經(jīng)營資料進(jìn)行審核后，F(xiàn)olli Follie未能出示相關(guān)文件證明2.425億歐元的現(xiàn)金儲備金額，判定其的確存在數(shù)據(jù)造假、操縱市場的行為，要求Folli Follie立即整改并繳納500萬美元(約合人民幣3400萬元)的罰款。

　　為此，《國際金融報》記者第一時間致電Folli Follie中國方面，一直未能接通，而后向Folli Follie中國官方網(wǎng)站提供的郵箱地址發(fā)去相關(guān)問題，直至記者截稿也未能獲得相應(yīng)回應(yīng)。

　　投資Folli Follie七年虧損近5億元

　　在唐小唐看來，此次財務(wù)造假乃至被希臘資本市場委員會罰款事件對Folli Follie的品牌和商譽產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響，同時在一定程度上使得Folli Follie放慢了投資及擴張的步伐，也會間接影響市場購買力。而Folli Follie股價暴跌并面臨500萬美元的罰款，直接使得其復(fù)星國際資產(chǎn)大幅度縮水。

　　可以說，財務(wù)造假罪名的成立，除了Folli Follie自身遭遇的大影響，其投資者之一的復(fù)星國際或連帶受到影響。

　　2011年5月，復(fù)星國際出資8458.8萬歐元，收購Folli Follie 9.5%股權(quán)，隨后在當(dāng)年又增持至13.9%。復(fù)星國際成為Folli Follie集團(tuán)最大的戰(zhàn)略投資者之一，并擁有一個董事會席位。

　　在復(fù)星國際入股Folli Follie的發(fā)布會上，郭廣昌曾笑言，收購該品牌是因為太太喜歡。但實際上，F(xiàn)olli Follie作為復(fù)星首度涉足的國際時尚品牌，對復(fù)星的重要意義不言而喻。

　　在做空事件之后，5月17日，復(fù)星國際曾發(fā)布公告稱，公司已經(jīng)向 Folli Follie發(fā)函問詢，敦促相關(guān)方盡快澄清事實。出于對其大股東和管理層的信任，復(fù)星國際還對Folli Follie股票進(jìn)行了增持，由此對Folli Follie的持股比例從13.9%增加至16.37%。

　　而今，對于Folli Follie涉嫌財務(wù)造假已被希臘資本市場委員會認(rèn)定的消息，復(fù)星國際是否已經(jīng)知曉以及未來打算如何處理這一筆投資，復(fù)星國際對此回應(yīng)稱：復(fù)星已經(jīng)關(guān)注到希臘資本市場委員會近日發(fā)布的對Folli Follie公司及若干高管的相關(guān)處罰聲明。自事件發(fā)生以來，復(fù)星已聘請外部律師，同時組織了內(nèi)部專家團(tuán)隊緊密跟蹤和處理此事，積極保護(hù)復(fù)星及關(guān)聯(lián)方和股東的利益。復(fù)星將持續(xù)關(guān)注此事的進(jìn)展，督促相關(guān)方盡快提供說明，并積極尋求各渠道的協(xié)助，妥善解決此事。

　　那么投資Folli Follie的7年內(nèi)，復(fù)星國際此項投資的收益究竟怎樣?

　　從財務(wù)表現(xiàn)來看，2011年復(fù)星國際入股時，F(xiàn)olli Follie的營業(yè)收入和凈利潤分別為10.21億歐元、0.9億歐元。

　　2016年，公司的營業(yè)收入和凈利潤分別為13.37億歐元、2.23億歐元;2017年前三季度，F(xiàn)olli Follie實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤分別為10.41億歐元、1.35億歐元，同比分別增長8.8%、20.2%。

　　從表面來看，近年來，F(xiàn)olli Follie的盈利水平處于增長狀態(tài)，但目前其年報真實性還無法確認(rèn)。

　　從股票利得角度來看，2011年5月，復(fù)星國際出資8458.8萬歐元，收購Folli Follie 9.5%股權(quán)。Folli Follie歷年年報顯示，公司的總股本為6694.82萬股。由此計算可得，復(fù)星國際收購Folli Follie 9.5%股權(quán)的每股價格約為13.3歐元。

　　根據(jù)復(fù)星國際2011年年報，由于Folli Follie的股價在報告期內(nèi)出現(xiàn)較大幅度的下挫，公司隨后增持Folli Follie的持股比例至13.9%。

　　由此推測，復(fù)星國際增持的價格應(yīng)低于13.3歐元。而在2011年6-12月，F(xiàn)olli Follie的股價約在6.5-11.5歐元范圍內(nèi)變動，也側(cè)面證實了這一猜測。

　　目前，F(xiàn)olli Follie因被質(zhì)疑財務(wù)造假而被希臘資本市場委員會停牌。停牌前一個交易日的收盤價為4.8歐元。

　　假設(shè)復(fù)星國際之后增持Folli Follie的價格為9歐元(中間值)，不計算今年5月增持的2.47%，自2011年入股Folli Follie后，復(fù)星國際的這筆投資收益約為-6643.28萬歐元。

　　值得注意的是，在復(fù)星國際持有Folli Follie的七年內(nèi)，F(xiàn)olli Follie曾于2014、2015年派過股息，每股股息合計約為0.95歐元。彼時，復(fù)星國際持有約930萬股，所分得股息約為884萬歐元。

　　所以，復(fù)星國際在Folli Follie的投資收益總計約為-5759.28萬歐元，折合成人民幣約為-4.56億元。

　　復(fù)星國際力擴時尚版圖

　　事實上，除了入股Folli Follie，復(fù)星國際還陸續(xù)投資了很多其他時尚品牌。

　　為此，復(fù)星國際還成立了復(fù)星時尚集團(tuán)。根據(jù)復(fù)星國際官網(wǎng)介紹，復(fù)星時尚集團(tuán)致力于管理復(fù)星目前的時尚相關(guān)資產(chǎn)業(yè)務(wù)，包括Lanvin、Wolford、St John Knits、Caruso、Tom Tailor以及尋找投資各類全球旗艦品牌的機會，撬動中國消費市場的成長動力。

　　不過相較于醫(yī)藥、地產(chǎn)、鋼鐵、礦業(yè)等重資產(chǎn)板塊，復(fù)星在時尚領(lǐng)域的投資布局起步較晚。直至2011年，復(fù)星國際才入股Folli Follie。

　　時隔兩年，復(fù)星國際將目光投向了大洋彼岸的美國。

　　2013年4月，復(fù)星國際成為美國高級女裝品牌St。 John的第二大股東。復(fù)星國際間接持有St。 John 6.7%的股權(quán)，公司旗下一只基金持有其27.2%的股權(quán)。

　　2013年9月，復(fù)星國際通過增資擴股，獲得意大利北部男裝廠商Caruso 35%的股權(quán)。復(fù)星國際間接持有Caruso 5.95%的權(quán)益，公司旗下一只基金持有其29.05%的股權(quán)。Caruso除了生產(chǎn)自有品牌男裝外，還為Dior、Lanvin 等品牌的高級男裝代工。

　　2014年7月，復(fù)星國際收購德國時尚品牌Tom Tailor 23.16%的股權(quán)。

　　2017年，復(fù)星國際先后增持Caruso和Tom Tailor的股份。

　　2018年2月，復(fù)星國際以1.2億歐元將法國奢侈品牌 Lanvin 收入囊中。交易完成后，復(fù)星國際將成為 Lanvin的控股股東。

　　2018年3月，復(fù)星國際又斥資5500 萬歐元收購奧地利高端內(nèi)衣品牌 Wolford 254.37萬股，相當(dāng)于總股本的50.87%。

　　根據(jù)2017年年報，復(fù)星國際持有Folli Follie、St John、Caruso、Tom Tailor的有效權(quán)益分別為13.89%、13.79%、48.67%、25.01%。

　　至此，復(fù)星國際在時尚資產(chǎn)方面的投資已涵蓋男裝、女裝、箱包、配飾等領(lǐng)域，遍及美國、法國、德國、意大利、希臘、奧地利這6個歐美國家。

　　在上述復(fù)星國際持有的六大時尚品牌中，除了Folli Follie在雅典上市，還有一家德國上市公司——Tom Tailor。

　　財務(wù)表現(xiàn)方面，2014年-2017年，Tom Tailor的營業(yè)收入分別為9.32億歐元、9.56億歐元、9.69億歐元、9.22億歐元，凈利潤分別為1075.2萬歐元、7.1萬歐元、-7300萬歐元、1705.5萬歐元，四年內(nèi)凈利潤累計為-4512.2萬歐元。

　　可以發(fā)現(xiàn)，Tom Tailor近年來的盈利能力并不穩(wěn)定。

　　從股票利得角度來看，2014年7月，復(fù)星國際收購德國時尚品牌Tom Tailor 23.16%的股權(quán)。

　　復(fù)星國際2014年入股Tom Tailor時沒有披露交易價格，當(dāng)時每股股價約為13-14歐元。截至記者發(fā)稿，Tom Tailor的股價約為7.1歐元左右。

　　如此看來，復(fù)星國際對Tom Tailor的投資也未能獲利，甚至可能虧損。

　　至于另外4家時尚品牌，由于沒有上市，復(fù)星國際也未在年報中單獨披露其收益，所以暫且無法得知其投資收益。

　　李大霄認(rèn)為，對上市公司的股權(quán)投資收益通常以被投資上市公司的股價變動來進(jìn)行計算，而對非上市公司的股權(quán)投資收益則以成本法進(jìn)行評估。

　　在北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授呂隨啟看來，企業(yè)一般從以下幾個方面來選擇一個良好的并購標(biāo)的：首先，標(biāo)的公司所處的行業(yè)是否具有可靠的成長性、是否符合當(dāng)前技術(shù)發(fā)展的趨勢;其次，標(biāo)的公司在行業(yè)所處的位置，如果標(biāo)的公司的市場占有率高、話語權(quán)大，公司就更有被收購價值;最后，公司本身的業(yè)績和成長性、公司的管理團(tuán)隊和股權(quán)結(jié)構(gòu)也是重要評估因素。

　　呂隨啟進(jìn)一步強調(diào)，對于海外投資而言，企業(yè)還必須考慮政治風(fēng)險和法律風(fēng)險。