華麗蛻變 大眾男裝龍頭正啟航——紅豆股份深度報告

　　國內知名大眾男裝企業，男裝穩健增長，職業裝高速增長：紅豆股份為我國成立較早的大眾男裝龍頭之一，品牌影響力較強，曾被認證為“中國男裝十大品牌”。2014 年以來，公司堅定聚焦服裝主業，重新理順與產業鏈合作伙伴關系，渠道拓展速度加快，產品品質顯著提升，服裝主業收入端得到明顯改善，2018 年前三季度服裝業務實現營收 15.92 億元，同比增長40.38%。其中，Hodo 男裝/Hodo 職業裝/貼牌加工業務分別實現營收12.14/1.69/2.09 億元，分別同比增長 34.6%/379.04%/6.14%。Hodo 職業裝自 2017 年增加業務投入后，呈爆發式增長態勢，目前已和 Hodo 男裝形成收入增長的雙驅動。受 2017 年剝離房地產業務的影響，今年營收和利潤同比增速受到一定影響，前三季度公司實現營收 16.92 億元，同比下降15.18%;實現歸母凈利潤 1.73 億元，同比下降 69.49%。預計明年房地產業務影響消除后，收入和利潤同比增速將重回快速發展通道。

　　服裝行業空間廣闊，大眾男裝增速強勁，龍頭份額持續提升：雖然我國服裝行業增速已換擋至中單位數，但是由于人均消費水平提升空間巨大，未來發展空間仍十分廣闊。在服裝子板塊中，大眾男裝增速較為強勁，板塊上市公司 2013-2017 年歸母凈利潤復合增速居前，主要受兩方面因素影響：一是受益于城鎮化的推進以及消費分級趨勢，一方面城鎮化程度的提升和人均可支配收入的快速增長推動低線城市服裝品牌化，另一方面一、二線城市中的“無產一代”由于住房、贍養壓力較大，也傾向于高性價比的服裝產品;二是受益于男性穿著追求的提升，新一代消費群體更青睞具有舒適、功能性、高性價比特點的品牌男裝。從供給端看，近十年來男裝集中度持續提升，且提升幅度僅次于運動服飾，主要系男裝風格、審美差異較小、標準化程度較高，且龍頭渠道、品牌、供應鏈優勢穩固，行業格局的優化有利于龍頭市場份額進一步提升。