春節(jié)帶動消費 紡織服裝預期改善

　　臨近春節(jié)，服裝家紡各大品牌的線下渠道和自營、合作電商平臺都陸續(xù)開啟年貨采購的促銷活動，春節(jié)返家、年貨采購的需求有望刺激服裝家紡類消費的增長，給行業(yè)消費增速帶來積極正向的影響。結合公布的2018年12月社會消費品零售數(shù)據(jù)來看，整體消費增速以及紡織服裝類消費增速較11月均有回升的趨勢，2019年1月行業(yè)消費增速預期將進一步得到改善。

　　機構研究

　　申萬宏源(4.390,0.00,0.00%)證券認為：

　　看好消費政策助力大眾龍頭基本面改善，外資配置加碼有望提升白馬關注度。長期來看，消費將會成為經濟增長的第一引擎，繼續(xù)看好中長期消費品的投資機會。從外資配置的角度，進一步利好效率領先、競爭力強的大眾龍頭。

　　三年來行業(yè)估值消化調整到位，優(yōu)質龍頭彰顯投資價值。

　　1)2016年年初至2018年年底，申萬紡織服裝行業(yè)指數(shù)累計下跌56.8%。品牌服飾行業(yè)整體估值下降明顯，當前申萬紡織服裝行業(yè)指數(shù)平均估值為18.9倍，大量優(yōu)質龍頭公司估值低于15倍。三年來行業(yè)整體競爭力有積極變化，信息化建設逐步到位，街店向購物中心的渠道調整日趨成熟，多品牌布局紛紛落地。

　　2)19年多項政策定調擴大消費品內需市場，我們積極看好行業(yè)增長回暖，估值具備安全邊際下修復值得期待，有望迎來戴維斯雙擊行情。

　　股息率角度來看，紡織服裝行業(yè)現(xiàn)金流較好，經過三年估值回調后高股息率個股眾多。紡織服裝板塊估值水平處于低位，板塊股息率位于前列。截止至2019年1月4日，申萬紡織服裝行業(yè)整體估值水平為18.9倍，較17年底30倍左右的估值下降明顯；估值回調下18年度申萬紡織服裝行業(yè)股息率為3.53%，位列全行業(yè)第五，較17年底提升約1.5pct。

　　申萬宏源證券投資策略：

　　春節(jié)提前帶動一月份服飾消費表現(xiàn)良好，但基本面拐點仍有待確認。外資布局趨勢加速，未來增量入市預期有望在上半年集中發(fā)酵。繼續(xù)推薦服裝消費白馬，以及大市值、流動性好的優(yōu)質標的。推薦標的：1)大眾白馬：海瀾之家（600398）(9.000,0.03,0.33%)、森馬服飾（002563）(9.010,-0.04,-0.44%)；2)高成長電商：跨境通（002640）(10.740,-0.25,-2.27%)、南極電商（002127）(9.480,0.14,1.50%)；3)高端服飾：比音勒芬（002832）(33.620,0.05,0.15%)。

　　光大證券(9.290,-0.21,-2.21%)認為：

　　長期來看，我國服飾行業(yè)發(fā)展空間大，較發(fā)達國家在人均消費水平、集中度等方面仍存在較大提升空間；中短期來看，品牌服飾受到多個正負向因素交織影響：1)行業(yè)調整到位在17H1現(xiàn)復蘇，前期粗放發(fā)展積累的庫存積壓、終端價格虛高、渠道變遷三大影響逐步得到消化和緩解，行業(yè)步入調整期結束后的良性增長階段，經營質量和效率提升，盈利能力和存貨周轉能力持續(xù)好轉。2)經濟下行壓力下總體零售自18Q2以來持續(xù)疲軟，影響品牌服飾需求、制約行業(yè)復蘇進程中的斜率，18Q2以來行業(yè)收入增速持續(xù)放緩。3)17Q4~18Q1冷冬+春節(jié)較晚帶來一次性高基數(shù)，18Q4入冬時間較晚不利于冬裝銷售。

　　從行業(yè)集中度角度，我國相比發(fā)達國家也處于較低水平。從行業(yè)集中度CR5來看，除運動裝以外其他品類集中度均明顯低于美國和日本，其中以內衣和女裝差距最大，我國內衣CR5為7.1%(為美國、日本的1/8、1/9)，女裝CR5為6.3%(為美國、日本的1/3、1/6)。其他品類集中度亦低于國外，運動服飾雖然集中度較高，但國際強勢品牌阿迪、耐克占據(jù)了前二大龍頭地位及合計40.9%的份額，本土品牌安踏位于第三、占據(jù)8%份額，其他本土品牌361度、特步分別占據(jù)4%、3.8%的市場份額，相比于國際龍頭、本土品牌在中國市場集中度偏低、存在份額提升空間。

　　從龍頭份額來看，我國龍頭公司市場份額也明顯低于國外，舉例來看，我國童裝龍頭森馬服飾旗下的巴拉巴拉占據(jù)了5%份額，相比于美國龍頭Carter’s的11.7%和日本龍頭Shimamura的8.5%仍較低。

　　2018年以來我國宏觀經濟下行壓力有所加大，18Q3GDP增速放緩至6.5%、為09年金融危機以來的低位。服裝作為消費品類之一，也會受到宏觀經濟和零售景氣程度的影響。但從國家近期相關政策看，2018年12月召開的中央經濟工作會議提出進一步減稅和降費，居民消費頻次、總量和消費結構有望得到刺激，其中消費結構可能變化更為明顯。2018年國家調高個稅起征點，近幾年多次調整進口關稅，以及2018年11月發(fā)布跨境進口電商零售政策調整，均顯示政策面鼓勵居民提高消費總額/頻次和產品單價、促進品質消費。

　　光大證券投資策略：

        適當配置低估值、高股息率的防御性品種(海瀾之家、九牧王（601566）(12.810,-0.14,-1.08%)、地素時尚（603587）(22.440,-0.10,-0.44%)等)；中期借鑒美國經驗，建議關注高景氣賽道的龍頭(童裝森馬服飾、運動服飾安踏體育等)、性價比定位龍頭(海瀾之家、森馬服飾、太平鳥（603877）(16.680,-0.67,-3.86%)、南極電商、開潤股份（300577）(30.790,0.12,0.39%)等)，以及高端服飾中內生增長優(yōu)秀、長期發(fā)展戰(zhàn)略明晰的標的(歌力思（603808）(15.240,-0.06,-0.39%)、比音勒芬等)。

　　聲明：此文屬于專業(yè)人士對相關事件的個人觀點和分析，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，投資者據(jù)此操作，風險自擔。