紡織服裝行業：如何看紡服板塊2019年投資機會

　　投資要點品牌服飾2019年股價波動空間大幅收窄(向上、向下空間都有限)。投資者不必要擔憂品牌服裝2019年會是2012年(批發模式下一波劇烈的去庫存導致的大幅調整)重演，目前能夠沉淀下來并且發展很好的品牌服裝企業，早已經不再是打品牌、擴渠道簡單的批發粗放式發展。

　　2012-2017年，這些企業在產品開發、供應鏈管理、終端零售管理等方面下了很大功夫，考核也逐步轉變為終端零售導向，本質上形成了終端和公司是利益一體化共同體思想，壓貨帶來的高波動性逐步成為過去。

　　在此基礎上，大家要關注這類公司改革后，市占率逐步提升的趨勢(如安踏在體育服飾中占比、巴拉巴拉在童裝行業中占比數據均在不斷提升)。反觀定位鮮明、直營占比高的品牌服飾企業，在行業普遍去庫存的2012年依然實現一定的增長，如比音勒芬、富安娜(002327)、江南布衣等。

　　與此同時，大部分品牌服飾企業估值均處于18年10-15倍PE水平，由于輕資產運作、現金流良好，賬上充沛的現金為高分紅提供了可能。以上內容均決定了優質的品牌服飾企業向下調整的空間非常有限；而制約板塊向上表現的，主要大的經濟環境，自今年6月份終端零售增速下臺階后，我們認為2019年Q1數據更為艱難(上一年高基數、春節相對較早、年終收入和就業狀況等等)。在對2019年的展望中，我們認為有必要單獨聊一下波司登，自2018年6月份推薦以來(基于對企業家精神的認同，以及公司在產品變革、品牌營銷投入、終端渠道體系變革感知)，我們一路心驚膽戰的、也非常榮幸的見證了一家傳統的品牌如何逆襲的過程。所幸的是，即使面對終端零售不佳、寒冬推遲，波司登品牌和產品變革順利的體現到終端零售數據中，這是非常好的開始。從過去的經驗看，一家公司的變革至少會有2-3年的紅利期，我們相信2019年的波司登依然值得投資者期待。

　　優質制造2019年全球化產業布局是主邏輯。讓投資者沒有想到的可能是，2018年投資人關注度極低的優質制造魯泰、百隆等均有一定正收益，我們認為除了業績穩定性、和年初極低的市場預期緊密相關。我們始終認為，優秀的中國制造業龍頭已經形成了全球性的競爭優勢，紡織服裝行業中的申洲國際就像電子產業中的富士康，護城河極深(產品開發、精益化管理)，穩定性也非常強。在產能全球化布局年代，這類公司市場占有率仍在集中化過程中的成長性依然值得投資者期待。展望2019年，影響優質制造短期表現的主要是：出口環境、人民幣匯率、原料價格。出口環境存在一定向下壓力，但估計匯率和原料價格影響相對較小，因此，那些經歷過二三十年發展的優質制造企業有望實現業績的穩定發展。影響優質制造投資長邏輯是全球化的產能布局，我們一直在向各位投資者推薦天虹紡織，在公司收購整合慶茂紡織后，我們的觀點更為堅定。

　　新模式2019年依然會保持較快增長。新模式是新零售的一部分，是阿里(南極電商)、小米(開潤股份)、拼多多(南極電商)生態圈的一部分和思想的落地者。新模式從來都是快速變化的，組織架構和發展的理念都在快速變化過程中，這也是投資者會擔憂這類公司穩定性的原因，而一旦穩定性被驗證、給予的估值也明顯偏高(如開潤股份)。“新”代表著希望和未來，也正是因為這些新模式發展，我們看到傳統零售、批發在過去六七年中被一點點分割和替代。在市場預期和信心都極低的當前時點，我們認為2019年該類公司超額收益的概率明顯偏大。

　　風險提示：宏觀經濟增速放緩導致終端消費疲軟；原材料價格波動