名牌“收割機”申洲國際：服裝業代工巨頭實力何如？

如今又到了各大港股上市公司沖擊2018年度港股百強評選榜單的焦灼階段，回顧過去歷屆百強上榜公司名單會發現不少熟悉的身影，譬如已四度闖進港股綜合實力百強名列的申洲國際（02313-HK）。


知名品牌“收割機”——從優衣庫到NIKE、ADIDAS及PUMA


作為當前國內最具規模的縱向一體化針織制造商，申洲國際的業務發展歷史最早可追溯至1988年成立的寧波織造，控股股東為馬寶興、馬建榮父子及其家族。其主要業務為采用代工（OEM）方式制造針織服裝，同時也設計及開發新面料以迎合其主要客戶的需求。


至2005年11月24日登錄港交所主板上市之時，申洲國際已經發展成縱向一體化的業務模式，將同一工業領域內四個生產工序——面料織造、染整服務、印繡服務和針織服裝產品的裁剪與縫紉合而為一。


上世紀90年代中期，申洲拿下國際知名的日本服裝品牌優衣庫（Uniqlo）在華代工業務，成為其轉向快速發展時期的重要節點。此后，服裝零售商優衣庫的采購代理雙日便一直是申洲最大客戶之一，雙日的受托人優衣庫向申洲選購服裝類別，而采購的條款則由優衣庫與申洲直接磋商。上市前的2002-2004年，向集團最大客戶雙日進行的銷售分別占申洲總營業額63.5%、64.0%及63.5%——優衣庫代工業務對申洲發展的重要意義不言而喻。


直到上市前，申洲國際一直專注日本市場，而日本是繼歐盟及美國后全球第三大服裝進口國；基于此，申洲彼時大部分的營業額均來自日本，2004年出口到日本的針織服裝占其營業額89.1%。


而自籌謀上市時起，申洲開始計劃通過內在增長，將業務擴展至歐洲和美國；與集團區域市場布局相對應的，是申洲除優衣庫以外其他合作服裝品牌業務的發力崛起。此時，除卻優衣庫代工業務，申洲國際還為Nike、Adidas、Puma、Decathlon、Russell及Mizuno等國際知名主要服裝品牌制造休閑服裝及運動服裝。


內部品類結構持續調整：休閑服裝增速滯緩，運動服裝迅速起勢


就所生產的服裝品類而言，申洲的主要針織服裝產品包括休閑服裝、運動服裝及其他針織產品（以毛毯為主）。當中休閑類服裝品牌主要便是來自日本的優衣庫，而Nike、Adidas、Puma等主要國際知名運動品牌自然構成申洲的運動服裝品類。


于新千年初及至上市前，申洲針織服裝產品中休閑服裝的占比仍高達約9成，而運動服裝的銷售占比則極小：2004年其休閑服裝銷售比重為89.8%，運動服裝銷售占比僅為1.9%，余下4.2%由其他針織產品（以毛毯為主）貢獻。這一時期，休閑服裝仍是申洲傳統的主力產品，具有穩固的客戶與市場，銷售額也持續穩步提高。


盡管運動服裝的銷售額相比微末，但其增長勢頭卻非常迅猛，在2002至2004年間的復合年增長率高達191.4%。上市前后數年，申洲不斷加大對Nike、Adidas及Puma等國際知名體育運動品牌客戶的培育力度，使其運動服裝產品所占的銷售額比例得到顯著提升。


2005年，申洲休閑服裝及運動服裝產品的銷售額占比分別為80.3%及3.5%（余下為其他針織品，下同）；2007年這兩個品類的銷售比例已顯著調整至61.5%及31.9%。


如上表所見，至2010年，申洲國際運動類服裝產品的銷售額首次超過休閑類服裝，占比達到50.2%；而休閑類服裝銷售額則持續明顯下跌，銷售占比從2009年的46.5%進一步顯著下跌至35.2%。而剛剛過去的2018年，其運動類產品銷售比重已擴大至68.1%，休閑類產品銷售比重則再下調至24.7%，及內衣類產品分占6.3%。


總體而言，申洲國際自上市以來內部產品的結構一直在不斷調整，總體呈現的趨勢為休閑服裝比重不斷下降，而運動類服裝的銷售比重逐漸攀升，并已穩固了近年集團銷售貢獻的榜首位置。


經營效益持續提升，申洲業績穩健增長


走過逾30年崢嶸歲月，申洲國際如今已一步步成長為國內服裝行業的代工巨頭，而從集團經營效益出發，其近年取得的成績也相當出色。


2005年，剛上市的申洲國際銷售額不足25億（人民幣，下同），凈利潤也堪堪達到3.5億元水平。但上市之后的申洲在業績方面保持著非常穩健的增長勢頭，尤其銷售額增長的線性表現很是堅挺，到2011年達到90.43億元，距離百億關口只差臨門一腳；而凈利潤水平也來到17.04億元。


2012年，國內棉花價格明顯高于國際市場，勞動力成本持續上漲，全球市場需求疲軟，部分海外訂單轉移至中國周邊的其他發展中國家，致使國內紡織服裝行業的經營環境更趨困難。


在這樣的行業市場環境之下，申洲的產能未有明顯的新增，令其與主要客戶的訂單安排亦未見明顯增加；同時集團于日本市場的銷售不及預期，國內客戶也受庫存影響，業務縮減較大；加之由于原材料的平均采購價格較上年度有顯著下降，申洲于2012年內的平均銷售價格亦有所調減。在上述這些內外部因素夾擊下，2012年申洲國際的綜合業績錄得上市后首次全面下跌，當中銷售額跌1.2%至89.38億元，而凈利潤則跌4.9%至16.2億元。


好在此后行業環境很快改善，2013年國內紡織服裝行業的出口金額有所回升，但成本上漲壓力較過往還是更為明顯。為此，申洲不斷優化其生產基地布局，并加強關鍵客戶合作。這一年繼在柬埔寨金邊市建立成衣生產基地后，申洲在越南南部西寧省投資設立了面料生產基地，使得其縱向一體化的生產模式擴展至海外，對集團業務的長遠發展帶來重要的影響。


2013年申洲綜合業績恢復增長并創自身歷史新高，銷售額首次突破百億元大關，并在此后維持著穩健的增長趨勢。


2018年，紡織服裝行業的原材料價格和人工成本繼續上漲，人民幣對美元匯率波動加大。盡管行業的經營壓力未有改善，但申洲國際的業務還是保持了理想的增長，其銷售收入和經營業績再創歷史新高。


業績公告顯示，去年申洲銷售收入和母公司擁有人應占凈利潤分別同比上升了15.8%和20.7%至209.5億元及45.4億元，實現每股盈利3.02元。這主要得益于其海外基地的產能貢獻明顯上升、生產自動化水平進一步提高；資源消耗水平得到有效降低以及銷售市場分布更為合理。


盡管上市十余年間也有過波折起伏，但回顧申洲往期的經營表現，其不斷增長的盈利能力還是相當值得肯定。