“鞋王”的蛻變：從退市到上市　從百麗到滔搏

　　近日滔搏國際已向港交所遞交招股書，申請主板上市。

　　提到滔搏國際，或許很多人不熟悉，但其身后的“鞋王”百麗卻早已被國人熟知。作為一代“鞋王”，百麗在過去很長一段時間里是國內女孩們的“購鞋必選”。對此，百麗國際CEO盛百椒也曾豪氣表示，“凡是女人路過的地方，都要有百麗。”

　　不過，當新零售風靡國內商圈之時，百麗卻開始落后于時代。在鞋履市場的不景氣加上電商轉型失敗等多重因素影響下，這位昔日的王者日漸沒落。更令人唏噓的是，2017年7月27日，百麗國際宣布私有化退市，退市時公司估值僅531億港元，相較其巔峰市值1500億港元縮水2/3。只是，在當市場認為“鞋王隕落”時，百麗國際在高瓴資本的運作下，分拆子公司滔搏體育再度回到港股市場。

　　滔搏體育分拆前為百麗國際旗下的運動品牌代理業(yè)務。招股書顯示，分拆后的滔搏體育截至2018年擁有8343間直營門店及1088名下游零售商運營的1880間門店。在公司的直營門店中，98.8%為單品牌門店，除此之外還通過Topsports和Foss等品牌運營了少數多品牌門店。從市場份額來看，滔搏體育占據了國內運動鞋市場15.9%的份額，位列行業(yè)第一，超過排在其后四位公司15.2%的總份額。

　　從經營情況來看，公司的門店承載了包括Nike耐克、Adidas阿迪達斯、Puma彪馬、Converse匡威、Timberland添柏嵐、Vans范斯、The North Face北面、Columbia哥倫比亞、Asics等眾多國際品牌。

　　其中耐克和阿迪達斯為公司代理的主品牌，兩大主品牌在過去三個財年占了公司收入比例分別為90.0%、89.4%、87.4%，截至2019財年2月，主品牌在中國運營了6383間單一品牌門店。

　　正是由于代理眾多國際知名運動品牌，隨著近年來健康與運動風靡全國，滔搏體育的業(yè)績也在向好的行業(yè)形勢中水漲船高。

　　數據顯示，2017-2019財年，滔搏的營業(yè)總收入分別為216.90億元、265.49億元和325.64億元。其中2018-2019財年公司收入增幅達22.7%，遠高于行業(yè)平均水平的11.1%。與此同時，公司同期經調整后純利分別為15.38億元、18.10億元和22.37億元，這也意味著2018-2019財年，公司凈利潤增幅達到23.6%，實現了營收凈利同步增長。

　　由于公司主要業(yè)務為眾多國際運動品牌的國內代理，且耐克和阿迪達斯為其兩大主品牌，因此這兩大品牌在國內的業(yè)務發(fā)展情況關乎了滔搏國際的業(yè)績水平。

　　近日，耐克公布了截至今年5月31日的2019財年年報。財報顯示，耐克大中華區(qū)2019財年營收首次突破60億美元大關，達62.08億美元，在匯率不變的基礎上，同比增長24%。而此前阿迪達斯公布其2019年一季報時也表示，阿迪達斯大中華區(qū)銷售額實現16%的雙位數增長。

　　從滔搏體育的存貨周轉情況也可以看到，公司存貨從2017財年的41.54億元大幅增至2019財年的61.39億元，但公司庫存周轉時間卻從2017財年的103.6天小幅降至2019財年的103.5天。這從側面反映出目前公司市場銷售情況依然較為旺盛。

　　并且，從公司現金流情況來看，20117-2019財年，滔搏體育的經營活動現金流凈額均高于其當期凈利潤水平，側面反映出公司具備良好的收現能力和現金流狀況。

　　只是，雖然公司經營及財務狀況表現較佳，但并不意味著沒有潛在風險。作為一家代理商公司，滔搏體育不僅需要與上游供貨商保持好關系，同時需要與下游商場銷售渠道打好交道。

　　由于近年來，國內線上電商發(fā)展較快，在一定程度上沖擊了線下商場的業(yè)務，因此存在部分線下商場出于對自身財報表現考慮而出現的“壓款”現象，這在一定程度上延長了部分銷售公司的應收賬款回款時長。

　　從滔搏體育的應收賬款賬齡來看，在產品銷售良好的情況下，公司依然在20119年的31-60天和超過90天賬期中出現應收賬款增加的情況，這一點值得投資者注意。

　　除此之外，公司目前過于依賴耐克和阿迪達斯兩家主品牌，并且這兩大品牌一度占據公司主營收的90%，雖然近三年，公司通過收購不少運動潮牌以此優(yōu)化公司經營結構，但例如The North Face、Asics等品牌表現并不足市場預期。這也意味著，一旦耐克、阿迪達斯兩大品牌國內業(yè)務受阻，滔搏體育業(yè)績或將受到較大影響。

　　不過，站在投資角度來看，雖然百麗國際女鞋銷售近年表現不佳，但在如今國內體育運動產業(yè)快速增長的大背景下，其運動品牌依然是其為數不多的優(yōu)質資產，并且在高瓴資本運作下，滔搏體育也開始積極推動數字化轉型，向智慧零售發(fā)展。由此可見，公司未來的發(fā)展依然是值得期待的。