國內棉花市場價格尋底之路何時結束？

如果對品種涉及的相關產業缺乏一定認識，市場中的參與者普遍就會帶著“低買高賣”的典型經濟學教科書式公式，根據市場給出的價格作出相對應的交易，毫無疑問，買在低位賣在高位的操作具有一定安全邊際，且潛在獲利更大，但這種共識在今年以來的棉花行情上遇到了翻車，尤其是在將近三年來震蕩區間下方抄底的多頭，在14500下方也就是中國北疆機采棉花的成本下方，鄭棉的波動被放大。但鄭棉價格在相對長期低位運行的50多天里三次出現了跌停，漲停卻一次沒有，這也顯示出沒有了資金的青睞，多頭的氣勢蕩然無存。

多頭的潰敗首先來自于需求端疲軟的狀態尚未得到明顯改善，從近期棉花現貨行情來看，國內棉紗市場行情偏淡，局部優惠價出貨，多數紗廠處于虧損狀態，后續停工放假居多，對原料棉花的采購以剛性補庫為主，而棉布隨著淡季深入，接單不佳，因成本支撐價格平穩運行。從棉紡織業的成品庫存數據來看，2019年7月中國紗線庫存天數為22.1天，雖然前期停工降價去庫存取得明顯效果，較6月環比下降4.85天，但這一庫存天數遠高于過去三年的情況，同比增加了5.44天；坯布板塊延續自4月以來累庫狀態，7月坯布庫存天數同樣遠高于過去三年同期水平，同比增加了5.7天。

其次，從全球三大棉花生產大國，美國、中國和印度的種植情況來看，2019/20年度供應端一片向好的跡象也令多頭喪失掉了天氣炒作的機會，截至7月29日，美棉優良率為61%，環比向好，種植條件也高于去年同期水平。隨著美棉種植面積和棄種率落地，后期USDA報告可能存在上調棉花單產，增加產量的可能。國內新疆棉花種植情況同樣也欣欣向榮，雖然由于限水限地等地方政策帶來今年一小部分種植面積的下降，但因棉花較小麥、玉米等作物更適宜在新疆種植且受直補支持，農民的種植意愿降低不明顯。

此外，從中國棉花協會的報告來看，全國棉區綜合氣候適宜指數為較適宜，于2018年相比全國棉花平均單產趨勢為平產年。另一產棉大國印度也面臨著減產預期證偽的情況，截止7月26日印度已種植棉花1089.51萬公頃，較上周增125.91萬公頃，同比增64.35萬公頃，較近5年同期均值增63.55萬公頃。盡管今年印度半島的季風來臨有所推遲，導致前期出現降水嚴重不及正常值的情況，但目前隨著近期降雨跟進，一定程度上緩解了干旱影響。

隨著棉紡產業需求疲憊的狀態得到市場的認同，同時因減產預期的證偽，近月09合約一度給到了1000多點的基差貼水幅度，在供需兩端的預期都已經被交易之后，鄭棉已經從圖形上筑起了雙底，短期來看上漲動力不足，而向下空間有限。但我們可以看到，關于貿易摩擦相關情緒的邊際影響正在減弱，特朗普在其商業性格中就早已注入了反復無常的特性，關系不會一蹴而就的好轉，也難有超出預期的惡化。

市場越認識到這一點，就越會對相關消息脫敏，近兩周多次出現涉及到市場情緒的消息動態，然而鄭棉僅僅微微上漲以表敬意，人民幣兌美元的匯率則更是毫無一點升值趨勢。另外貿易摩擦對棉花供需的實質影響恐怕尚未被市場完全摸透，市場依然把關系惡化視為國內棉紡行業萎靡的罪魁禍首，但美國商務部的數據給出了不一樣的視角，在輸美棉紡織品訂單萎縮的共識下，7月最新更新的數據出現大逆轉，在所有全球輸美棉紡織品中，來自中國的商品重新搶回了29%的高份額地位。

 這為我們研究工作帶來了一個反共識的思考，使我們愈發覺得貿易摩擦僅僅是棉紡業需求萎靡的表面原因，更深層次的原因則尚未被市場充分交易，需求復蘇可能遠不及預期，反而是“采購美棉”的預期逐漸成為利空實錘。短期隨著情緒企穩反彈后，鄭棉尋底之路恐再次開啟，逢高布空依然是主旋律。