江南布衣年報(bào)點(diǎn)評(píng)：營(yíng)收增速放緩，高派息率是亮點(diǎn)

　　江南布衣(3306.HK)于日前披露了2019財(cái)年(截至2019年6月30日止年度)業(yè)績(jī)報(bào)告。

　　數(shù)據(jù)顯示，公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.58億，同比增長(zhǎng)17.3%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.85億，同比上升18.1%。增速雖然并不算慢，但相比前兩年已經(jīng)有所放緩。

　　除了整體的營(yíng)收變化，另一個(gè)投資者較為擔(dān)心的點(diǎn)是同店銷(xiāo)售增速也有所下降，由上一年8.9%降至最新的3.4%。

　　不過(guò)值得一提的是，公司的股息派放仍然穩(wěn)健，預(yù)計(jì)全年將合計(jì)派息4.15億港元，占全財(cái)年凈利潤(rùn)的75%。如果按照最新的股價(jià)測(cè)算，股息率接近7%。

　　擁有十大品牌，JNBY、CROQUIS(速寫(xiě))等是銷(xiāo)售主力

　　江南布衣是一家設(shè)計(jì)師品牌時(shí)尚集團(tuán)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為設(shè)計(jì)、推廣及出售時(shí)尚服裝、鞋類(lèi)、配飾及家居類(lèi)產(chǎn)品。公司旗下共擁有三個(gè)階段的十個(gè)品牌，分別是成熟品牌JNBY，三個(gè)成長(zhǎng)品牌CROQUIS(速寫(xiě))、jnby by JNBY(童裝)及l(fā)ess，以及其他六個(gè)新品牌。在公司所有2，018家實(shí)體零售店中，JNBY品牌達(dá)884家，占比超過(guò)四成;三個(gè)成長(zhǎng)品牌則合計(jì)擁有店鋪1，038家。

　　按銷(xiāo)售金額進(jìn)行劃分，JNBY品牌的營(yíng)收占比更高，達(dá)到了56.0%;CROQUIS(速寫(xiě))、jnby by JNBY及l(fā)ess則分別占比19.2%、14.2%以及8.5%。

　　從各品牌的營(yíng)收增速來(lái)看，JNBY與CROQUIS(速寫(xiě))都在15%附近。相對(duì)來(lái)說(shuō)，jnby by JNBY、less增長(zhǎng)相對(duì)更快，均超過(guò)了20%。

　　一年賺超4.5億，存貨相對(duì)健康

　　財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，江南布衣在2019財(cái)年(截至6月30日止年度)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)33.58億和4.85億，分別同比增長(zhǎng)17.3%和18.1%。

　　如果往前追溯至2015年，公司的營(yíng)收從當(dāng)時(shí)16.13億上升至目前33.58億，歸母凈利潤(rùn)則從1.97億上升至4.85億，復(fù)合增速分別達(dá)到20.12%和25.26%。

　　對(duì)比A股上市主要女裝企業(yè)2018年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，江南布衣的營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)規(guī)模均排在前列。

　　至于服裝企業(yè)普遍關(guān)注的存貨指標(biāo)，江南布衣2019年財(cái)年的存貨總額增長(zhǎng)至約8.6億，同比上升12.57%，低于營(yíng)收的增長(zhǎng)。同時(shí)，存貨周轉(zhuǎn)率相比前一年也有所上升，由1.56變?yōu)?.60。這些數(shù)據(jù)表明，江南布衣的存貨水平相對(duì)健康。

　　營(yíng)收增速放緩、同店銷(xiāo)售降速

　　細(xì)讀財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，公司也面臨著一些潛在風(fēng)險(xiǎn)，包括半年度營(yíng)收增速下降、同店銷(xiāo)售增速放緩、毛利率下降等。

　　拆分最新六個(gè)月的營(yíng)收數(shù)據(jù)可以看到，公司2019財(cái)年下半年的營(yíng)收為13.31億，只同比增長(zhǎng)了10%，相比上半年22.55%和去年同期18.40%的增速均出現(xiàn)了明顯下降。部分投資者開(kāi)始擔(dān)心增速放緩的趨勢(shì)是否會(huì)延續(xù)。

　　信披資料還顯示，江南布衣2019財(cái)年的同店增速為3.4%，明顯小于前兩年的8.0%和8.9%。對(duì)于連鎖企業(yè)來(lái)說(shuō)，同店銷(xiāo)售是一個(gè)較為重要的指標(biāo)，因?yàn)槠髽I(yè)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要來(lái)自于新開(kāi)店鋪以及同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)。如果同店銷(xiāo)售增速放緩，那么需要開(kāi)更多的新店來(lái)維持一定的增速，這就給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了較大的不確定性。

　　一般情況下，同店銷(xiāo)售增速越高，表明企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力、成長(zhǎng)性越好，反之亦然。因此，下滑的同店銷(xiāo)售增速指標(biāo)可能是一個(gè)需要擔(dān)心的點(diǎn)。

　　渠道結(jié)構(gòu)變化致毛利率降低

　　另一方面，公司的毛利率也在2019財(cái)年出現(xiàn)了下滑，由2018財(cái)年63.75%下降至61.23%。

　　對(duì)于這一現(xiàn)象，公司的解釋是主要由渠道結(jié)構(gòu)變化所致，即毛利率較高的線下自營(yíng)渠道占比下降，毛利率相對(duì)較低的經(jīng)銷(xiāo)商店和線上渠道增加。這可以從公司披露的渠道毛利構(gòu)成表中得到印證。

　　數(shù)據(jù)顯示，毛利率達(dá)70.9%的自營(yíng)店毛利增速只有3.2%，而毛利率不到60%的經(jīng)銷(xiāo)商店、線上渠道的毛利增速分別達(dá)到了20.7%和36.7%。

　　不過(guò)，受益于銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支占比降低、財(cái)務(wù)收益凈額上升以及其他收益及利得金額增加等因素的影響，公司2019財(cái)年的凈利率甚至還略有上升。

　　穩(wěn)定、較高的派息率

　　翻查整份財(cái)報(bào)，另一個(gè)較為明顯的特點(diǎn)是江南布衣的高派息率。

　　公司計(jì)劃的末期派發(fā)股息金額為每股普通股0.48港元，合計(jì)耗資2.49億港元。中期股息方面，公司派發(fā)每股0.32港元。由此計(jì)算，公司全年共計(jì)派息約4.15億港元，占全財(cái)年凈利潤(rùn)的75%。如果按照9月16日收盤(pán)價(jià)11.70港元/股進(jìn)行測(cè)算，股息率接近7%。

　　如果繼續(xù)往前追溯自公司2016年上市以來(lái)的派息情況，發(fā)現(xiàn)派息率非常穩(wěn)定。其中，2017財(cái)年合計(jì)派息約2.49億港元，占當(dāng)年凈利潤(rùn)的75%;2018財(cái)年派息3.68億港元，同樣占當(dāng)年凈利潤(rùn)75%。