新鳳鳴、恒力裝置帶來(lái)近10%的PTA供應(yīng)增量、聚酯原料讓位“霸道總裁”，滌綸長(zhǎng)絲將成“鉆石王老五”？

　　傳統(tǒng)上，聚酯原料在聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)最強(qiáng)勢(shì)的地位，但是近期這一現(xiàn)象正在悄然改變。

　　PTA：新鳳鳴、恒力裝置帶來(lái)近10%的PTA供應(yīng)增量每月或?qū)⒊霈F(xiàn)40萬(wàn)噸左右的產(chǎn)量增長(zhǎng)！

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，9-10月新鳳鳴一期220萬(wàn)噸與恒力石化250萬(wàn)噸裝置的投產(chǎn)預(yù)期，這兩套裝置如能順利產(chǎn)出，將給我國(guó)帶來(lái)近10%的PTA供應(yīng)增量，如負(fù)荷開滿，每月將出現(xiàn)40萬(wàn)噸左右的產(chǎn)量增長(zhǎng)。

　　PX：又新增了一套100萬(wàn)噸裝置，國(guó)內(nèi)或?qū)⒃黾?9-33萬(wàn)噸/月產(chǎn)量

　　據(jù)悉海南煉化擴(kuò)建的100萬(wàn)噸/年P(guān)X裝置9月底投產(chǎn)且計(jì)劃9月30日左右出產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)PX供應(yīng)進(jìn)一步增加。截止2019年9月，國(guó)內(nèi)新增PX產(chǎn)能包括恒力石化450萬(wàn)噸/年、弘潤(rùn)60萬(wàn)噸/年、遼陽(yáng)石化擴(kuò)能30萬(wàn)噸/年、海南煉化二期100萬(wàn)噸/年共計(jì)640萬(wàn)噸/年，較2018年底產(chǎn)能增加46%左右。若4季度海南煉化及浙江石化共計(jì)500萬(wàn)噸/年P(guān)X裝置正常運(yùn)行，按照兩套裝置70%-80%的開工負(fù)荷估算，國(guó)內(nèi)將增加29-33萬(wàn)噸/月PX產(chǎn)量。

　　聚酯原料PX-PTA：一夜回到解放前，已跌破沙特遇襲事件發(fā)生前的位置！

　　9月14日沙特?zé)捰脱b置遇襲后，在原油帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)化工品普遍走出一波漲勢(shì)。但隨著沙特遇襲事件的影響逐漸偃旗息鼓，先前超預(yù)期上漲的化工品紛紛回調(diào)，其中又以PTA跌幅最大，已跌破沙特遇襲事件發(fā)生前的位置。自9月17日創(chuàng)下階段新高5456元/噸之后，PTA期貨主力2001合約價(jià)格便不斷走低，9月30日最低至5036元/噸，創(chuàng)下8月22日以來(lái)新低。

　　     而PX作為原油直接下游產(chǎn)品價(jià)格同樣迅速抬升。但原油減產(chǎn)邏輯隨后被沙特方面證偽，國(guó)際油價(jià)回落，缺乏基本面利多支撐的PX價(jià)格也難以維持高位。

　　當(dāng)前PX-PTA環(huán)節(jié)高加工利潤(rùn)，未來(lái)預(yù)期還將逐步向下游轉(zhuǎn)移

　　需求端方面，隨著紡服產(chǎn)業(yè)鏈“金九銀十”的到來(lái)，需求端的季節(jié)性提升成為9月以來(lái)PTA價(jià)格的重要支撐。但2019年旺季來(lái)得更為“溫吞”一些，產(chǎn)業(yè)鏈下游各環(huán)節(jié)避險(xiǎn)情緒加重，對(duì)聚酯原料往往采取相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度，導(dǎo)致對(duì)原料需求的刺激力度不足；另一方面，產(chǎn)業(yè)鏈下游利潤(rùn)持續(xù)弱勢(shì)，廠商擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)的意愿不強(qiáng)，采購(gòu)多以剛需為主，難以進(jìn)一步提振需求。目前來(lái)看，聚酯工廠開工率已逐漸高位回落，隨著上游PTA產(chǎn)能進(jìn)一步增加，下游需求帶來(lái)的支撐效應(yīng)逐漸減弱。

　　從供給端來(lái)看，核心事件就是9-10月新鳳鳴一期220萬(wàn)噸與恒力石化250萬(wàn)噸裝置的投產(chǎn)預(yù)期，這兩套裝置如能順利產(chǎn)出，將給我國(guó)帶來(lái)近10%的PTA供應(yīng)增量，如負(fù)荷開滿，每月將出現(xiàn)40萬(wàn)噸左右的產(chǎn)量增長(zhǎng)，這無(wú)疑將給PTA供需面帶來(lái)更大的累庫(kù)壓力。

　　     從PX自身供需面來(lái)看，此前7-8月恒力、福化等大裝置檢修降負(fù)，供需面一度有所緩解；9月這些裝置產(chǎn)量逐漸回歸，同時(shí)中化弘潤(rùn)80萬(wàn)噸，恒逸文萊150萬(wàn)噸裝置逐漸投產(chǎn)，預(yù)計(jì)供應(yīng)端將出現(xiàn)較大幅度增加；另一方面，由于前期PX的去庫(kù)存以及PTA表現(xiàn)相對(duì)較好的加工利潤(rùn)，8-9月市場(chǎng)對(duì)PX采購(gòu)積極性較高，進(jìn)口端也將出現(xiàn)一定幅度增長(zhǎng)。

　　此外，從產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分布來(lái)看，2018年大煉化裝置逐漸投產(chǎn)以來(lái)，整個(gè)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)分布長(zhǎng)期控制在PX-PTA區(qū)間。較高的經(jīng)濟(jì)效益也帶來(lái)了產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，進(jìn)入2019年后，PX與PTA均進(jìn)入產(chǎn)能快速增長(zhǎng)期，上游廠商逐漸難以控制定價(jià)權(quán)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)也逐漸開始向下轉(zhuǎn)移。目前來(lái)看，PTA500元/噸附近的加工利潤(rùn)已經(jīng)趨近正常水平，但PX500美元/噸左右的加工利潤(rùn)仍有相當(dāng)大的壓縮空間。隨著PX供過(guò)于求的格局持續(xù)，其價(jià)格預(yù)期仍有一定下行空間。

　　     在沙特遇襲事件的影響逐步消退后，聚酯原料價(jià)格回歸基本面邏輯，無(wú)論自身供求還是上游成本，都存在較明確的利空因素，預(yù)期四季度聚酯原料價(jià)格將持續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行。而從產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分布的大格局來(lái)看，當(dāng)前PX-PTA環(huán)節(jié)過(guò)高的加工利潤(rùn)，未來(lái)預(yù)期還將逐步向下游轉(zhuǎn)移。

　　新一輪產(chǎn)能投放期后，滌綸長(zhǎng)絲會(huì)是產(chǎn)業(yè)鏈的“鉆石王老五”嘛？

　　未來(lái)，由于貿(mào)易壁壘增加，以及聚酯原料進(jìn)入新一輪產(chǎn)能投放期，最終聚酯行業(yè)特征將呈現(xiàn)多元化的趨勢(shì)。

　　1、政策加持，利潤(rùn)驅(qū)使下中國(guó)開啟PX產(chǎn)能擴(kuò)展新紀(jì)元，進(jìn)口依存度大幅下滑。2019年Q4-2020年P(guān)X存在浙石化、東營(yíng)聯(lián)合、海南煉化以及中化泉州總計(jì)700萬(wàn)噸新增產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃。伴隨著國(guó)內(nèi)自給率的提升，未來(lái)PX進(jìn)口依存度將由目前的60%下滑至不足30%。

　　2、PTA進(jìn)入產(chǎn)能投產(chǎn)高峰，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇。2019年Q4-2020年P(guān)TA存在恒力石化、寧波逸盛、新鳳鳴、虹港石化、福建百宏等總計(jì)1880萬(wàn)噸新增產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃，未來(lái)PTA行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇，未來(lái)再度進(jìn)入低加工費(fèi)區(qū)間，行業(yè)利潤(rùn)將逐步向聚酯轉(zhuǎn)移。

　　3、聚酯行業(yè)集中度趨勢(shì)不變，差異化纖維成為行業(yè)角逐新戰(zhàn)場(chǎng)。雖然2020年聚酯存在595萬(wàn)噸聚酯產(chǎn)能計(jì)劃投放。因生產(chǎn)工藝的限制，近兩年聚酯產(chǎn)能投放仍以桐昆、新鳳鳴以及恒逸等企業(yè)為主，未來(lái)行業(yè)集中度提升的趨勢(shì)不變。但由于常規(guī)化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的轉(zhuǎn)弱，差異化纖維成為聚酯行業(yè)角逐的新戰(zhàn)場(chǎng)。

　　4、中美貿(mào)易戰(zhàn)拖累終端行業(yè)，加速終端行業(yè)轉(zhuǎn)移以及紡絲行業(yè)出口。美國(guó)對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅中涉及近410億美元紡織及服裝行業(yè)，未來(lái)貿(mào)易壁壘將愈發(fā)嚴(yán)重。且由于國(guó)內(nèi)人工成本過(guò)高，終端服裝行業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)向東南亞進(jìn)行轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，伴隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)的升級(jí)，服裝行業(yè)東南移的趨勢(shì)將進(jìn)一步加速，與此同時(shí)，由于東南亞地區(qū)聚酯產(chǎn)能增速緩慢，這將加劇紡絲行業(yè)出口。

　　目前，聚酯市場(chǎng)行業(yè)結(jié)構(gòu)性、區(qū)域性、階段性過(guò)剩的情況依然嚴(yán)峻，且下游需求疲軟的狀態(tài)并沒有改善，聚酯工廠面對(duì)的形勢(shì)依舊難言樂(lè)觀，但為了聚酯行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，依然要經(jīng)歷“去產(chǎn)能”的沉痛。