自力更生：套保“鋪天蓋地” 鄭棉期貨為何逆勢反彈？

乘著國慶長假的東風，10月8、9日鄭期主力合約背靠12000強勁反彈（9月底CF2001盤中低點11970），連破12200、12300等整數關口，令空頭、套保盤有些“丈二和尚摸不著頭腦”，在2019/20年度新棉大量加工上市、棉花調控政策杳無音信及中美第13輪貿易磋商“前途未卜”、國內棉花消費下降并未明顯止跌的大背景下，鄭期卻率先發力上漲，各合約一片飄紅；但奇怪的是從近兩日成交量、持倉量仍比較低來看，鄭期上漲并未刺激棉花加工企業、棉花貿易商及投資機構、投機商等大力跟進，缺乏實體配合；再疊加棉花供給充足、外圍市場偏空等因素，因此筆者判斷鄭期大幅反彈乃至反轉的希望不大，12500、12800等關口突破還需2019/20年度收儲、央行降準甚至降息、外圍大宗商品期貨大漲及中美貿易談判取得階段性進展（簽署部分協議）等等利好支撐，否則不非除主力再破12000，創三年半新低。

為什么在一片看空、加空氣氛中鄭期毫無征兆的逆勢反彈了呢？一些機構、涉棉企業判斷仍是炒作資金在“做怪”（房地產遭遇信貸、政策雙重打壓；股市跌破3000點，反彈蜀道難，因此降準釋放的大量流動資金涌入商品期貨市場，農產品成為上漲的領頭羊），如果僅從成交量、持倉量來看，這種判斷并非沒有道理，只是做多力量、投機資金也比較謹慎，都是抱著“撈一把”就走的想法。但筆者認為還有如下幾個因素支撐鄭期這輪高度有限反彈行情：

一是10.1國慶期間國際市場大豆、玉米等期貨大漲（ICE期貨從59.58上漲至61.80），引發節后農產品價格跟漲，棉花只是被動跟漲，因此反彈動力不充分，動機也不純粹；

二是大量的套保盤入市，拉高補空單導致鄭期各合約快步上漲，但底氣不足。2019/20年度不僅棉花貿易商“雙管齊下”——一方面大力采購、預訂倉單棉（主要是機采棉）；另一方面70%以上資源實現套保，而且軋花廠、棉花加工企業也將“套期保值”做為規險的最重要手段，套保比例明顯上升（對部分棉企而言2018/19年度未套保或套保比例偏低教訓深刻）；

三是國慶節后中美開啟第13輪貿易磋商，雖然分岐、矛盾仍較大，但能夠坐下來、平等和相互尊重的協商總比“對抗”升級、加征關稅對全球經濟、對兩國經濟更有利；一些機構機、投行認為不排除中美簽訂“階段協議”過渡的可能，暫時擱置分岐；

四是關于2019/20年度北疆及阿克蘇部分棉區籽棉單產下降的論斷不斷發酵，或致新疆棉總產下滑。8月下旬至9月上旬，阿克蘇等部分棉區遭遇半個月左右的陰雨、低溫、寡照天氣，棉花鈴重、結鈴個數、品質及上市期等都受到不同程度的影響；而北疆9月份降水、積溫偏低也制約的棉花生長、開花、吐絮（頂桃的損失稍大）；疊加冰雹天氣造成的減產、絕收。