20億！為中泰化學補充流動資金，負債787億的大股東出手財務資助

新疆中泰化學股份有限公司及控股子公司（以下簡稱“中泰化學”）日前發布公告稱，根據2020年經營發展需要，經與控股股東新疆中泰（集團）有限責任公司（以下簡稱“中泰集團”）協商，2020年度擬由中泰集團向中泰化學及控股子公司提供不超過20億元額度的財務資助，用于補充公司及控股子公司流動資金。具體根據公司及控股子公司實際生產經營需要在額度內分批次循環使用，財務資助的利率比照公司申請融資的同類產品的資金成本，但不超過中泰集團取得融資資金的利率，具體借款金額、期限、利率以簽訂的合同為準。

中泰集團為中泰化學的控股股東，公司根據實際經營發展狀況改善貸款期限結構，滿足公司流動資金需求的同時，以采取包括接受控股股東財務資助在內的多種方式融資，提高公司融資效率及資金利用效率。

公告顯示，新疆中泰（集團）有限責任公司為新疆維吾爾自治區人民政府國有資產監督管理委員會全資子公司。新疆中泰（集團）有限責任公司為中泰化學的控股股東，中泰集團及下屬公司烏魯木齊環鵬有限公司、新疆中泰國際供應鏈管理股份有限公司合計持有公司23.67%的股份。

截止2019年12月31日，中泰集團資產總額10392999.90萬元，負債總額7877899.08萬元，凈資產2515100.82萬元，2019年實現營業收入12123293.66萬元，凈利潤19027.92萬元（經立信會計師事務所（特殊普通合伙）審計）。

公開資料顯示，中泰集團是由新疆維吾爾自治區人民政府出資設立、自治區國資委直接監管的國有獨資公司，主要從事氯堿化工、煤化工、石油化工等行業的規劃設計、項目建設、資源開發和產品的開發、生產和銷售等業務。企業前身是始建于1958年的新疆燒堿廠，2001年12月完成股份制改造，設立新疆中泰化學股份有限公司，2006年上市。為發展新疆地方化工事業，2012年7月，自治區人民政府在中泰化學的基礎上出資設立了中泰集團。

中泰化學成立于2001年，主營聚氯乙烯樹脂(PVC)、離子膜燒堿、鹽酸等氯堿化工產品，以及粘膠纖維和紡紗等化纖產品，并從事相關的物資流通和進出口業務。是新疆重點支持的優勢資源轉化企業，公司是國內氯堿化工行業少數擁有完整產業鏈的龍頭企業，成功構建煤炭-熱電-氯堿化工-粘膠纖維-粘膠紗的上下游一體化循環經濟產業鏈條。

中泰化學擁有173萬噸PVC、120萬噸離子膜燒堿、74萬噸粘膠纖維、270萬錠紡紗、240萬噸電石、194萬千瓦背壓機組的產量規模，充分實現資源、能源的就地高效轉化，打造集約化、園區化的氯堿、粘膠紗線生產基地，形成公司在資源、成本、技術、規模等方面的核心競爭優勢。

財報顯示，2016年之前，中泰化學各項主營業務保持穩定發展趨勢，各項產品產銷量穩中有升；2015-2016年間，公司先后完成了對新疆富麗達、金富紗業、藍天物流等公司股權，整合公司紡織板塊資產的同時，依托藍天石油化學物流公司，大力發展貿易業務，因此自2016年起公司貿易收入大幅增加，2018年貿易收入已達到472億元，占公司總營收67%。但貿易業務利潤率較低，公司主要利潤來源仍然為PVC、粘膠纖維等基礎化工品。

申萬宏源證券分析師宋濤此前表示，中泰化學進行再投資的資金來源主要為自有資金和銀行貸款，企業自由現金流有一定壓力，因此中泰化學負債率基本維持在60%以上，在同行業中處于較高水平。2016年以來，隨著氯堿行業景氣復蘇、中泰化學全產業鏈布局趨于完善，平均ROE維持在10%以上。

2020年中泰化學計劃生產聚氯乙烯樹脂194萬噸（含糊樹脂、本體法樹脂等），燒堿136.32萬噸，電石268萬噸，發電132.05億度，粘膠纖維63萬噸，粘膠紗35.25萬噸，預計實現利潤總額30,519萬元，凈利潤16,664萬元（其中歸屬于母公司凈利潤10,841萬元）。

宋濤認為，中泰化學堅持高質量和高速度發展并行，大力培育能源化工產業，加快新舊動能轉化和產業提質升級。推動能源化工集群化發展，加大與疆內氯堿、焦炭、蘭炭等產業的強強聯合，用高新技術改造提升落后產能，盤活資產、壯大主業。未來公司數年仍將維持一定金額的資本開支，以滿足公司發展需要。

財報顯示，2019年度，中泰化學實現營業收入831.20億元，同比增長18.37%，實現歸母凈利潤3.43億元，同比減少85.87%。公司經營活動產生的現金凈流量為82.03億元，同比增長28.32%，每股收益為0.16元。

從2019年度的營業收入和毛利來看，氯堿化工板塊和紡織工業板塊為中泰化學的主要利潤來源，觀察來看：

報告期內，中泰化學氯堿化工板塊實現營業收入126.42億元，同比下降6.82%。其中，PVC和氯堿類產品營業收入分別為100.97億元、25.09億元，同比減少1.87%、22.37%。

受益于中泰化學的產業鏈優勢，報告期內公司的PVC業務毛利達28.37億元，同比增加1.75%。受大環境影響，PVC產銷量有所下滑，生產量達171.6萬噸，銷售量達171.09萬噸，分別同比下降4.11%、2.91%。

受“3.21”響水事件等化工企業事故影響，報告期內環保政策趨嚴，企業環保壓力較大，燒堿價格由升轉跌，使得氯堿類產品毛利下降39.09%至11.67億元，毛利率下降至46.50%。因中泰化學的一體化建設優勢存在，部分燒堿自用于紡織板塊，燒堿庫存同比下降14.35%至1.91萬噸。

中泰化學的紡織工業板塊主要包括粘膠短纖和粘膠長絲兩部分。受粘膠價格持續走低影響，報告期內粘膠短纖的市場平均價格同比降低19.89%至11625.53元/噸，使得中泰化學營業收入同比下降9.11%至70.27億元。

報告期內，中泰化學對中泰紡織及其子公司持續投資，但因部分項目暫未投入使用，暫未取得投資回報，加之營業成本有所上升，毛利降低至5.41億元，毛利率由20.66%降低至7.70%。我國是粘膠生產、出口大國，受中美貿易摩擦影響，粘膠出口受阻，產品訂單減少，致使中泰化學面臨較大的庫存壓力。粘膠短纖和粘膠長絲的庫存量分別為3.57萬噸、2.68萬噸，同比增長202.54%、137.17%。

報告期內，受貿易摩擦影響，粘膠纖維和下游紡織服裝業需求持續降低，粘膠價格持續走低，使得中泰化學粘膠板塊受到較大沖擊。2020年初，中東蝗蟲災害使得本就逐漸減少的全球棉花產量面臨更大的減產危機，預計棉花價格將逐漸上漲，使得粘膠的替代優勢逐漸顯現。為保證2018年9月完工的阿拉爾富麗達日常生產經營資金周轉，公司為其提供財務援助，從而穩定企業供應鏈。公司目前在建粘膠項目主要為金富紗業130萬錠紡紗項目等，預計隨著項目的完工及行業的回暖，中泰化學下游的粘膠產能逐步提高，渠道逐漸擴展，有助于改善公司的盈利狀況。

現代貿易板塊在中泰化學營業收入占比中最高，但毛利率較低。報告期間，營業收入增長31.82%至622.76億元，毛利8.97億元。現代貿易板塊主要是為了延伸產業鏈、提升價值鏈，現代貿易板塊的完善提高了企業發展質量和企業競爭力，促進中泰化學營整體收益穩步增加。

2020年一季度，中泰化學實現營業收入158.35億元，同比減少14.0%；歸屬于母公司所有者的凈利潤1293.66萬元，同比減少93.11%；基本每股收益0.006元。

受疫情影響，主要產品銷量減少、紡織板塊粘膠纖維及粘膠紗產品價格繼續走低。一季度中泰化學營業收入158.35億元，同比減少14.0%；歸屬于母公司所有者的凈利潤1293.66萬元，同比減少93.11%；基本每股收益0.006元。

分析來看，報告期內業績變動的主要原因是粘膠短纖下游需求持續走弱、價格下跌，下游客戶延遲復工，主要產品銷量減少、產品價格持續走低。

為了增加公司粘膠纖維產品的差別化和多樣性，抵御市場波動，中泰化學控股子公司新疆中泰紡織集團有限公司、阿拉爾市中泰紡織科技有限公司已開始對部分生產線進行技術改造，計劃生產潔凈高白度粘膠差別化纖維，提升產品附加值。改造完成后新疆中泰紡織集團有限公司潔凈高白度粘膠差別化纖維年生產能力4萬噸/年，阿拉爾市中泰紡織科技有限公司潔凈高白度粘膠差別化纖維年生產能力5萬噸/年，預計下半年全部改造完成并投產。

此外，受貿易摩擦持續影響，粘膠短纖及下游紡織服裝需求持續走弱，致使粘膠短纖、粘膠紗價格持續走低。加之受疫情影響，市場需求萎縮、價格下跌，下游客戶延遲復工，中泰化學主要產品銷量減少、產品價格繼續走低根據公司一季報，中泰化學預計上半年虧損3.5-5億。

宋濤介紹，在石油化工方面，中泰集團依托新疆產業政策和新疆豐富的自然資源，下屬新疆庫爾勒中泰石化有限責任公司于2016年7月開工120萬噸PTA項目，公司參股30%。該項目位于庫爾勒上庫的中泰集團石化產業園，項目規劃總投資270億元，占地5000畝，形成年產120萬噸PTA、150萬噸聚酯纖維、95萬噸成品油、27萬噸苯和43萬噸輕烴，預計將于2021年全面竣工投產。該項目填補公司在石化-化纖產業的空白，使公司形成“聚酯原料-纖維”和“棉紡原料-纖維”的雙鏈條，從而形成混紡產業格局，提升市場競爭力。

觀察來看，新疆是我國棉花的主產區之一，當地出產大量棉漿粕和棉短絨，位處新疆的粘膠短纖生產企業將取得巨大的原料成本優勢。新疆作為我國的重要的能源產區，電力價格也顯著低于全國其他地區。與內地工業企業相比，新疆企業在電力成本上也具有優勢。此外，新疆對本地棉（含粘膠短纖）為原料生產并運往內地銷售區域的棉紗類產品給予一定補貼，因此公司粘膠及紗線較內地企業具有突出優勢。

截至目前，新疆富麗達控股的金富紗業是全國最大的氣流紡生產企業，目前已具備150萬錠紡紗產能；同屬新疆富麗達控股的富麗震綸也是重要的紡紗企業，目前具備100萬錠紡紗。金富紗業、富麗震綸與新疆富力達空間上相互毗鄰，中泰化學粘膠短纖產品可直接用于上述兩家企業的生產，將極大減少公司整個產業鏈的物流運輸成本。

宋濤分析，中泰化學2016-2017年粘膠業務毛利率均大幅高于同行，在粘膠短纖景氣度上升時，公司將具有極強的盈利能力，大幅受益于粘膠價格上漲，根據測算，粘膠價格每上漲1000元/噸，公司凈利潤彈性為5.5億元。

受益于消費升級和居民可支配收入上升，中高端面料的需求上升，粘膠纖維憑借天生的舒適性（與棉媲美）、染色性佳（好于棉）、吸濕性和手感等優越的功能性在中高端面料中的占比提升，超過了滌綸纖維甚至部分棉，同時具有清潔、衛生、環保的特性，是生產無紡布的優質原料，在紡織品領域應用越來越廣，特別是在醫用紡織品、衛生保健用品、家用清潔材料、包裝材料等領域增長顯著，進一步刺激了粘膠短纖需求的增長。未來幾年粘膠短纖的需求依然保持高于紡紗增長的態勢，未來三年的CAGR約為3-4%。

據悉，為了增加粘膠纖維產品的差別性和多樣性，2020年一季度，中泰化學啟動技改工程，計劃生產潔凈高白度粘膠差別化纖維，預計下半年實現9萬噸的年產能。而中泰化學在周期底部完善產業鏈布局，將進一步擴大其競爭優勢。