剔除關聯交易后，服裝代工廠盛泰集團還剩些啥？

很多人不知道，在品牌眾多、巨頭林立的中國鞋服行業，此前多年市值最高的是一家代工企業。

申洲國際專門給一線運動品牌阿迪達斯、耐克、彪馬等企業做代工，盈利能力遠超中國第一鞋服品牌安踏，市值常年穩居千億，直到近年才被瘋狂并購的安踏超越。

有申洲國際珠玉在前，盛泰集團在A股介紹起自己來，也多了幾分底氣。

近日，給拉夫勞倫、CK、阿瑪尼、博柏利等國際高端品牌代工的盛泰集團，披露IPO招股書，準備在上交所上市。

不過，公司與股東雅戈爾、伊藤忠商事(優衣庫關聯方)存在大量關聯交易，關聯交易金額一度接近公司營業收入的兩成，以及公司與雅戈爾的復雜關系，將成為公司IPO之路上最大的攔路虎。

A股服裝代工老大

幾乎每個行業都有“鄙視鏈”，品牌商蓋過了代工商，直營店看不起加盟店，高端品牌看輕大眾品牌……

在鞋服行業，品牌商星光燦爛，代工廠和面料商，往往無人知曉。

但是，做企業，能持續穩定地盈利，不就行了嗎?資本市場一直遵循著這樣的評價標準。

在港股上市的申洲國際(02313.HK)，長期為阿迪達斯、耐克、彪馬等一線運動品牌代工，2019年收入超220億元、凈利潤超50億元，市值常年穩居千億，此前多年排名行業第一。

李寧(02331.HK)、雅戈爾、海瀾之家品牌雖大，但在申洲國際面前，都是小弟。

直到近年安踏(02020.HK)連續收購斐樂、始祖鳥等海外鞋服品牌，終于在規模和市值上反超申洲國際。

近日，另一位服裝代工巨頭浙江盛泰服裝集團股份有限公司(簡稱“盛泰集團”)披露IPO招股書，準備在上交所上市。

盛泰集團主要產品為面料和成衣，其中尤以中高端面料生產為公司一大競爭優勢。

公司的客戶主要為國內外中高端品牌，包括拉夫勞倫、優衣庫(UNIQLO)、拉科斯特(Lacoste鱷魚牌)、卡文克萊(Calvin Klein)、湯米希爾費格(Tommy Hilfiger)、雅戈爾、斐樂(FILA)、雨果博斯(Hugo Boss)、李寧、阿瑪尼(Armani)、博柏利(Burberry)等。

2017年-2018年，公司連續進入中國棉紡織行業協會“中國棉紡織行業競爭力百強企業”前二十強名單，2019年在棉紡織行業營業收入排名前二十五強。

2017年-2019年，盛泰集團營業收入分別為46.20億元、52.90億元、55.70億元，歸母凈利潤分別為1.22億元、2.35億元、2.69億元。

上市之后，盛泰集團將成為A股最大的服裝代工企業。

報告期內，公司凈利率從2.64%上升到4.83%，盈利能力提升的首要原因是毛利率的提升，2017年-2019年分別為18.52%、19.13%和19.91%。

另外，公司近年控制整體費用效果明顯。報告期內，公司期間費用率分別為13.82%、13.06%、13.37%。

值得一提的是，盛泰集團近年出現減員情況，2017年-2019年員工總數分別為31529人、31389人、27694人。而公司同期付出的薪酬總額分別為9.92億元、11.32億元、12.19億元。算下來，公司2019年員工平均薪酬為4.40萬元，比2017年高出了4成。

受制于業務模式，公司存貨及應收款處于較高水平。截至2019年底，公司存貨賬面9.57億元，應收賬款賬面價值7.07億元，分別占總資產的19.73%、14.57%。

關聯交易錯綜復雜

盛泰集團前身嵊州雅戈爾色織科技有限公司2007年5月成立于浙江嵊州，后逐漸將業務拓展至湖南、安徽、重慶、越南及柬埔寨等地，成為紡織服裝全產業鏈跨國企業。

成立時，雅戈爾為大股東、主要發起人，其他股東包括日清紡、伊藤忠商事、寧波盛泰等。后日清紡退出，寧波盛泰成為第一大股東，伊藤忠商事、雅戈爾集團分列第二和第三大股東。

雅戈爾以紡織服裝為主業，目前已經業務拓展至房地產開發、金融投資等領域。伊藤忠商事大家可能不太熟悉，該公司是優衣庫的關聯方。

2007年共同發起成立盛泰集團之后，公司股權在雅戈爾、寧波盛泰、伊藤忠之間反復互相轉讓，過程眼花繚亂，有點讓人看不懂。

伊藤忠商事、雅戈爾集團不僅是公司的股東，也與公司有著龐大的關聯交易。

盛泰集團的業務存在對大客戶的重大依賴，2017年-2019年，公司前五大最終客戶占公司營業收入的比重為53.91%、53.20%和54.86%。

這其中，就包括伊藤忠商事。2017年-2019年，公司向伊藤忠商事及其關聯方(包括優衣庫)的銷售金額分別為8.50億元、9.59億元、7.41億元，占當年營業收入的比例分別為18.41%、18.13%、13.31%。

雅戈爾不僅是公司的大客戶，也是公司的大供應商。2017年，雅戈爾位列公司第五大客戶，銷售金額1.76億元，占當年營業收入的3.81%。此后未出現在前五大客戶名單。

2017年-2018年，雅戈爾是公司的第二大客戶，第一大客戶聯盛紡織為實際控制人的附屬公司。后公司收購聯盛紡織后，2019年雅戈爾直接升格為第一大客戶。

報告期內，公司分別向雅戈爾采購1.99億元、2.09億元、2.14億元，占當年營業陳本的比例分別為5.28%、4.88%、4.80%。