立昂微上市半年即推52億定增背后：硅片江湖廝殺下的王敏文資本騰挪術

     上市僅半年，現價已是發行價15倍的立昂微，推出的52億大手筆定增引發了市場爭議。

      盡管瞄準的是12英寸硅片這一代表未來技術的領域，但在定增方案推出后，立昂微還是遭遇投資者的用腳投票，連續兩個交易日股價下跌。3月15日，立昂微報收76.62元，跌幅8.56%。16日，報74.29元，跌幅3.04%。

巨額定增到底是利好還是利空？

     長期來看，立昂微此次投資的12英寸硅片項目，可以加快先進產品進口替代、實現產能升級，確實令市場充滿想象。再聯系當下的背景：全球芯片大缺貨，晶圓產能緊張傳導至上游材料行業，主營半導體硅片的立昂微在此時宣布再融資計劃，正是題中之義。

但立昂微的定增以及導致的股價大跌還是招致投資者爭議：

“PE高達驚人的176倍，腰斬之后再腰斬可以關注一下”“上市炒高股價，定增或者配股，再炒高股價，龐氏騙局玩得飛起”“滬硅產業中環股份12英寸早就產業化了，立昂微居然12英寸還需要幾年，幾年后12英寸已經淘汰出局”……

這家上市半年風光無限的半導體企業，拋出的這場巨額定增，再度引發了市場對它的估值分歧。

國產替代的想象空間

根據預案，立昂微本次非公開發行募集資金總額不超過52億元，包括年產180萬片集成電路用12英寸硅片（22.88億元）、年產72萬片6英寸功率半導體芯片技術改造項目（7.84億元）、年產240萬片6英寸硅外延片技術改造項目（6.28億元）以及補充流動資金（15億元）。

立昂微在定增預案中表示，項目建設期為4年，完全達產后，預計將擁有年產集成電路用12英寸硅片180萬片的生產能力，每年將實現銷售收入15.2億元。

這個預期收入并不小。2019年全年，立昂微的總營收也不過是11.9億元。

這并非立昂微首次大手筆投資硅片行業。

2020年9月11日登陸上交所主板的立昂微，主營業務為半導體硅片和半導體分立器件芯片的研發。從主營構成來看，半導體硅片營收占比為67.92%、半導體分立器件芯片營收占比為27.34%（2020年一季報）。

而立昂微IPO募資項目之一，就是年產120萬片集成電路用8英寸硅片項目。

結合兩次募投項目來看，立昂微的戰略十分明確：8英寸硅片項目著眼于當下，12英寸硅片放眼于未來。

半導體硅片是半導體制造核心材料，從半導體硅片規格來看，8英寸、12英寸直徑的半導體硅片是目前全球市場的主流產品。

但大尺寸半導體硅片的制造具有較高的技術壁壘，長期由海外廠商壟斷，我國8英寸和12英寸半導體硅片大部分均依賴進口。從市場趨勢來看，12英寸硅片于2008年首次超過8英寸硅片的市場份額，成為半導體硅片市場最主流的產品，預計到2022年市場份額將接近70%。

當下，立昂微擴產升級大硅片項目又有了現實意義。在全球芯片產能緊張的情況下，近期半導體硅片全球第一大供應商信越化學旗下硅產品全面漲價。市場預計，有望帶動全球硅片市場進入漲價潮。

就在2月1日，立昂微在互動平臺上表示，截至目前，6英寸硅片產品已經實施漲價。

立昂微表示，在全球芯片制造企業不斷擴張的市場背景下，作為芯片制造的關鍵原材料，半導體硅片的市場需求量將明顯增加，國內半導體硅片企業也將迎來發展的重要“時間窗口”。本項目的實施將有利于加快12英寸半導體硅片的進口替代進程，提高我國半導體硅片的自主化水平。

無論是從技術演進還是市場前景來看，立昂微此次12英寸硅片定增項目都極具想象空間，但為何沒有引來上市之初的關注度？

對于公司股價下跌的原因，3月15日，21世紀經濟報道記者以投資者身份致電立昂微董秘辦，相關工作人員對記者分析稱，或許是潛在定增方的市場行為。“因為定增價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的80%，如果有投資方想參與，出于成本考慮，可能會去打壓價格，這是一種市場反應。”

硅片江湖“廝殺”下的估值裂痕

不過，除去可能的市場行為之外，立昂微股價下跌的背后，或隱含著估值裂痕的信號。

乘著半導體行業的東風，立昂微在上市之初就創下了22個連續漲停的紀錄。如此可觀的漲幅，即便是在注冊制的背景下，也足以讓這只次新股成為資本市場上的明星。

2020年12月15日，立昂微在上市短短3個月之后就攀上了145元的高峰，相對發行價（4.92元）漲幅高達28倍。此后，立昂微股價陷入回調，截至目前，公司股價相對最高價跌幅已達48.8%。

這與同業公司滬硅產業的股價走勢類似，后者在上市之初也曾被機構抱團熱炒，首發后2個月內股價漲了8倍，此后也陷入大幅回調。

立昂微股價大漲離不開機構的抱團推動。自上市以來，立昂微累計迎來328家機構調研，可謂門庭若市。從調研記錄來看，公司被頻繁問及的話題是半導體8英寸、12英寸硅片的進展，以及漲價預期。

而對兩個問題的回復，某種程度上，代表了立昂微未來一段時間的投資價值。

根據立昂微方面對記者的回復，兩個項目都已經進行先期投入，12英寸硅片項目“邊建邊生產”，雖然還沒有完全建成，但已有部分產能。

“8英寸項目已經建成，目前處在達產爬坡階段。12英寸項目技術儲備沒有問題，已經在建設中，也有外延片銷售，主要通過這次定增去填設備。目前產能比其他公司少，是因為其他公司建設比較早，上量之后存在競爭關系。”立昂微董秘辦人士對21世紀經濟報道記者說。

今年1月份的一次調研紀要也顯示，立昂微12英寸硅片項目已實現商業化的生產與銷售，并實現正片供應。目前正在持續擴產中，預計2021年底達到年產180萬片規模的產能。

根據2019年5月招股書披露的進展，立昂微在12英寸硅片開發與產業化方面確實暫時落后。

彼時披露的信息顯示，立昂微負責12英寸硅片產業化項目的子公司金瑞泓微電子進入前期設備采購與建設階段。

而其他競爭對手的進度已在立昂微之前，例如有研半導體建有一條月產1萬片12英寸硅片試驗線，而上海新昇正在建設的12英寸硅片生產線預計2018年底達到月產能10萬片。

其中，上海新昇是滬硅產業旗下子公司，后者在2020年4月登陸科創板，其IPO資金投向就是300mm（12英寸）硅片技術研發與產業化二期項目。項目實施后，公司將新增15萬片/月300mm半導體硅片的產能，項目建設周期為2年。

也就是說，待滬硅產業二期項目投產之后，其12英寸硅片項目產能將達到300萬片/年，大大高于立昂微的產能。

與此同時，在立昂微擴張產能的時候，其他同業公司也在擴大產能。

早在2020年7月，中環股份定增方案獲得證監會批復，擬募資不超過50億元，用于8-12英寸半導體硅片之生產線項目和補充流動資金，建造月產15萬片12英寸拋光片生產線。

根據ICMtia統計，目前國內從事硅材料業務的公司主要包括浙江金瑞泓、有研半導體、中環股份、南京國盛、上海新昇、上海新傲、河北普興、昆山中辰等十余家。

從參與者情況來看，硅片江湖的競爭可謂激烈。

3月16日，上海轉點信息首席咨詢師張志和在接受記者采訪時表示，“12英寸主流的EPI和NPC國內部分硅片廠還只能到28nm，更高端的還是空白，同時國產28nm產品的良率還有比較大的提升空間；最近新建的硅片廠大部分還只是在監控片上的量產，產品片的上量還需要蠻長時間。”

“大硅片的項目投入是否有競爭力，一個是要看主要出資方是否有政府背景，一個是看投資方是否有產業下游的客戶方，如有這兩點，會比較有優勢。事實上，從目前產業鏈的統計來看，如果全部項目設備裝機完成投產，產能是過剩的，必定會引起供需失衡，淘汰一些不具有技術和客戶優勢的公司。”張志和說。

除了對手的競爭威脅之外，另外一個漲價因素也存在不確定性。

事實上，雖然漲價趨勢正在從芯片向上游蔓延，但是否會傳導到更上游的硅片行業還存在分歧。

21世紀經濟報道記者獨家獲取的一份調研紀要顯示，立昂微對于大尺寸硅片是否漲價保持偏中性：“6英寸硅片生產銷售都在國內，供不應求，率先漲價；8英寸50%以上依賴進口，國外漲不了公司的也就漲不了。”

張志和在接受記者采訪時則表示，“按照過往的經驗來看，國內硅片廠商和相關產業鏈環節都會陸續漲價，但影響的傳導還需要一定的時間，一般需要1個季度或者半年左右的時間，整個產業鏈才會完成漲價。”

在硅片江湖技術、產能以及價格的激烈廝殺下，再疊加定增的市場因素，立昂微的估值顯然遇到了不小的挑戰。

王敏文資本騰挪術背后的融資質疑

拋開產業端的討論，在上市僅僅半年后就推出大手筆定增，也是投資者對立昂微的爭議點所在。

“上市發行價5元左右，募資1.6億。先流通10%，做市炒高股價，然后高價定增再募資52億？籌措資金達上市首次募資的30倍？上市融資兩步走的方案真妙啊。”一位投資者在某股吧內直言。

回顧立昂微的上市歷程，其中諸多資本故事，也讓市場對其此次定增的目的打上一個問號。

這就不得不提及立昂微的前身——立立電子。

2008年3月，立立電子首發過會。萬事俱備等待敲鐘之際，立立電子卻被媒體質疑涉嫌“資產騰挪、二次上市”。最終，證監會撤銷了其IPO上市決定。2009年4月，立立電子將募集資金及利息返還給投資者，成為A股第一家通過發審會、募集資金到位，卻未能上市的企業。

二者有何關聯？立昂微旗下主營半導體硅片業務的正是浙江金瑞泓科技股份有限公司。啟信寶數據顯示，2011年11月，浙江金瑞泓由寧波立立電子股份有限公司改名而來。

此外，兩家公司的共同實控人均為王敏文。

公開信息顯示，王敏文于1963年11月出生。1988年至2007年，其先后任職申能股份、申能資產、申能集團；2007年至2009年任立立電子董事；2010年至今任立昂微電董事長。同時還擔任浙江金瑞泓、立昂東芯、金瑞泓微電子董事長，立昂半導體執行董事，仙鶴控股董事長，上海金立方董事長，上海雪拉同董事長，浙江金象科技有限公司董事。

王敏文是資本市場常客。在立立電子IPO被否之后，2010年，王敏文因內幕交易海立股份獲利逾116萬，被證監會罰了232萬元。

其掌舵下的仙鶴股份也是一個頗具爭議的標的，上市之初就因關聯交易、違法交易“G金豐”等問題受到質疑。

回到立昂微的上市，其于2018年12月首次披露上市招股書，擬公開發行新股不超過4,058萬股，占發行后總股本的比例不低于10.00%，不超過10.131%，計劃募資總額13.5億元。

但最終立昂微的募資大大低于預期。2020年9月，立昂微公布發行價為4.92元/股，募集資金總額為1.99億元，扣除發行費用后，募集資金凈額為1.6億元。

這與當初的募資目標大相徑庭。1.6億元，不及公司2018年實現的全年凈利潤（1.81億元），也不足以覆蓋總投資達7億元的8英寸硅片項目。

以此來看，立昂微對上市的渴求可見一斑。

2020年9月，立昂微將募集到的1.6億元置換已預先投入8英寸硅片項目的自籌資金。

立昂微董秘辦相關人士對記者表示，“因為項目是先期投入，募資去做置換，錢已經花出去了，剩下的會用銀行貸款解決。”

也有投資者在互動平臺上關注到公司募資不足的情況：“公司IPO募集資金太低，根本無法推動公司快速發展，希望公司盡快進行再融資，加快產業化，同時積極研發新技術。”

如該投資者所期待，立昂微在前次募資金僅2億的情況下，一下拋出了50億元的募資方案。這或是對其上市募資不足的“彌補”。

但這同樣引來市場的質疑。

當被問及為何在短時間內再次募資、是否存在資金緊張的情況時，前述立昂微相關人士稱，“公司資金不存在短缺，因為負債率在逐步下行。半導體是重投資行業，投資額都比較大，通過資本市場增發，能更快獲得資金進行建設。”

但從目前市場反應看，立昂微上市半年即急切推出的融資計劃，顯然暫時并沒有得到市場的認可。而其12英寸硅片項目的雄心壯志是否能得到實現，也仍需觀望。