PTA：供需縮緊推高期價 裝置投產壓力較大

摘要

　　二月，原油在各種利好作用下繼續拉漲，化工品板塊受成本提振，亦跟隨上漲，聚酯系在本輪上漲中，漲幅居前。居前的原因主要有以下方面：春節期間日本地震造成部分PX停工，亞洲PX報價強勢，PTA加工差一度壓縮至200元/噸下方；自去年10月后，乙二醇進口量持續下滑，2月美國寒潮致使部分裝置短停，近期進口端“缺貨”預期濃郁，進口貨源報價高，基差持續走強；聚酯開工維持較高水平，雖春節間小幅降負，但節后負荷恢復較快，月均開工率八成以上，居歷年來高位水平。

　　展望后市，伴隨國際原油價格上行，OPEC組織逐步放寬減產，國際原油產量提升；德州寒潮逐漸減弱，受寒冷風暴影響的美國原油產量在未來數周內恢復。支撐原油繼續上行的因素減弱，預計原油繼續沖高空間不大。供需面來看，PTA及乙二醇在上半年仍有大量裝置投產，工廠逢高賣保量增加壓制期價上行空間。

　　操作上，中長線多單逢高止盈，注意觀察油價動向；日內區間交易，注意下游庫存及裝置投產動向。

　　一、基本面分析

　　1、上游原材料情況

　　二月，國際油價持續上行，2月累積漲幅超15%，目前形態震蕩偏強。從全月走勢來看，月初走勢較為平緩，月中下旬后日內波動增大，均線形態呈現持續上行。供應方面，世界最大石油出口國沙特表示，將在2月和3月額外自愿減產100萬桶/日，提振市場信心；美國最大產油州德州的嚴寒天氣導致全州油田停產，據相關報道本次寒潮約影響美國40%的原油產量。需求端來看，美國冬季供暖需求增加，且持續上漲的油價導致國際買盤強烈，出口量增加，美國API原油庫存下降。經濟方面，美東時間22日眾議院預算委員會以19票贊成、16票反對的投票結果，通過了上周民主黨公布的1.9萬億美元提案，市場對于流動性釋放預期繼續升溫。地緣政治方面，國際原子能機構總干事格羅西21日在德黑蘭會見伊朗官員，雙方達成一項最長3個月的臨時技術協議，美伊方面分歧出現彌合窗口期。

　　整體來看，OPEC+繼續執行減產協議，但由于疫苗產能受限，全球疫情情況改善較為有限，原油需求增加持續性不佳，且后續OPEC計劃恢復部分產量，原油上方壓力漸現。后續關注，拜登政府1.9萬億紓困計劃落實結果，以及歐美疫情發展情況。

　　2月PX市場2月漲勢呈現先緩后急，價格漲幅較原油基本同步。2月中下旬，日本地震導致多臺PX裝置短停，東北亞PX裝置短停，推高PX進口報價。截止至2月23日，(PX)CFR中國月報價為839.33美元/噸，較月初上漲15%；FOB韓國報價為822美元/噸，較月初上漲16.36%。石腦油較PX漲較為緩和，PX-石腦油價較月初有小幅提升。截止23日(PX)FOB韓國-(石腦油)CFR日本報222.25美元/噸，較月初低點上升32.89美元。中石化PX2月結算價格5700元/噸，較1月份漲700元/噸。中石化2月PX掛牌價格為5610元/噸，較1月上漲420元/噸。，2020年12月我國PX當月進口量為1130325.514噸，累計進口量為13861054.582噸，12月進口均價為547.492美元/噸，累計進口均價547.492美元/噸，進口量環比增長12.492%，進口量同比降低60.607%。

　　2月乙烯月初運行平穩，月末小幅上漲，截止2月23日，乙烯CFR東北亞報價981美元/噸，較月初上升75美元，漲幅8.31%。

　　2、供應狀況

　　PTA裝置2月開工率較上月有所下降，2月份平均開工率在85.63%附近，較上月下降0.73%，PTA產量在420萬噸，較上月下跌5.87%。除佳龍石化、蓬威石化、天津石化等仍舊處于長停狀態下以外，大部分裝置處在健康運行狀態。2月輪檢產能有：福海創450萬噸裝置12月23日檢修，1月21日重啟，目前負荷九成運行；揚子石化65萬噸裝置2月1日降負至8成，恢復時間待定；江陰漢邦裝置220萬噸裝置1月6日停機檢修，重啟時間待定。下月多臺大裝置計劃檢修，逸盛海南、蓬威石化、恒力石化計劃檢修，合計產能520萬噸。福建百宏裝置A線已于1月25日產出合格品，B線計劃2月3日升溫投產，裝置兩條生產線合計產能250萬噸/年，國內產能基數上調約0.42%。鴻港石化二期延期至二季度投產，涉及產能220萬噸/年，且三月裝置檢修損失量增加，PTA供應面小幅改善。

　　海關統計，2020年12月我國PTA當月進口量為18479.73噸，當月進口金額為801.18萬美元，當月進口均價為433.55美元/噸，累計進口均價459.40美元/噸，進口量環比上漲15.01%，進口量同比下跌69.27%。海關統計，2020年12月我國PTA當月出口量為139702.51噸，當月出口金額為6014.12萬美元，當月出口均價為430.49美元/噸，出口量環比上漲41.48%，出口量同比上漲130.90%。進口量減價減，且凈進口環比減少，顯示我國PTA逐步擺脫進口，進口依存度下降。

　　3、乙二醇供應情況

　　2月，國內乙二醇平均開工負荷約為64.91%，月產量約為85.75萬噸。其中非煤制乙二醇開工負荷約為70.13%，月產量約為58.62萬噸；煤制乙二醇開工負荷約為55.85%，月產量約為27.12萬噸。(除永金化工多臺裝置及新疆天業裝置長停外，2月短修裝置有：新杭能源裝置1月2日檢修，1月10日重啟；通遼金煤1月19日檢修，1月28日重啟；獨山子石化1月1日檢修，重啟待定；富德能源1月18日檢修，1月31日重啟。截止目前2月檢修涉及產能396萬噸，月損失量預估在26.65萬噸，其中不包含油制小幅轉產EO和降負，煤制的降負。后續多臺裝置計劃提升負荷，且1月初延期的裝置建元煤化及湖北三寧下月將有望投產。港口方面，截止2021年2月22日，華東主港地區乙二醇港口庫存總量61.6萬噸，港口降幅減緩。受美國寒潮影響，美國乙二醇裝置大范圍停機，美國82.8萬噸/年的MEG裝置目前仍在停車中，其乙烯裝置計劃于3月8日前后重啟，乙二醇開車時間在3月中上旬。臺灣南亞2號線36萬噸/年的MEG裝置目前已正常重啟，開工負荷8-9成水平。2月亞洲乙二醇走勢偏強，亞-歐價差修復，鼓勵中東貨源向亞洲調配，后續亞歐轉口套利現象或將減少。未來遠期來看，美國及沙特進口貨源有望恢復或繼續增加，國內產量持續上升，預計二季度乙二醇供應短缺現象將有所緩解。

　　2020年12月我國乙二醇當月進口量為551144.11噸，累計進口量為10548005.28噸，當月進口金額為27133.63萬美元，累計進口金額為498592.40萬美元，當月進口均價為492.31美元/噸，累計進口均價472.69美元/噸，進口量環比下跌11.84%，進口量同比下跌40.16%，累計進口量比去年同期上漲5.92%。

　　4、合同貨報價狀況

　　PTA合同貨方面，中石化2月PTA結算價格執行4200元/噸，較上月結算價格上升3300元/噸。3月掛牌價5200元/噸，較上月上升1000元/噸。

　　乙二醇合同貨方面，中石化2月乙二醇結算價格執行5500元/噸，較上月結算價格上升790元/噸。3月乙二醇掛牌價6500元/噸，較上月上升1300元/噸。

　　2月PTA華東市場月均報價報價在4103元/噸，較上月上升231元/噸，乙二醇華東市場月均報價在5190元/噸，較上月上升663元/噸。截止至2月23日，(PX)CFR中國月報價為839.33美元/噸，較月初上漲15%；2月PTA月均加工差在327元/噸，較上月下降96元/噸。煤制乙二醇市場毛利為1511.5元/噸；甲醇制乙二醇市場毛利為365.27元/噸；乙烯制乙二醇市場毛利為113美元/噸；石腦油制乙二醇市場毛利為156.79美元/噸。

　　5、聚酯及終端狀況

　　二月，2月聚酯行業產量393萬噸，環比下滑14.34%。2月恰逢春節，聚酯開工率有所下調，節間錄得聚酯最低負荷78.2%，同比去年有較大提升，疊加去年有多臺裝置投產，節間實際產出創歷年新高。展望后市，終端織造目前已有序復工，產能負荷提升至62.32%，夏季訂單備貨逐步開始，后續聚酯消費量較為樂觀，預計三月聚酯平均負荷有望恢復至九成水平。分品類來看，2月受利潤端提振，短纖及長絲負荷降低比例較少，瓶片負荷小幅下降。

　　2月中下旬，受原油上漲影響，下游聚酯產品產銷大幅放量，短纖長絲庫存進一步降低。但由于紗廠一次采購多次提貨的特點以及期現商前期采購庫存未消化的因素，短纖實際社會庫存仍較為充裕。原油價格持續上調，雙原料窄幅跟漲，隨著聚合PET成本壓力加大，滌綸長絲部分型號報價上調，現金流小幅改善，因DTY漲幅不大，現金流呈現下滑趨勢，截止2月26日，FDY利潤記449.23元/噸，POY記149.23元/噸，DTY記225元/噸。2月聚酯瓶片華東地區聚酯瓶片市場價格大幅上揚，聚酯瓶片廠家聚酯瓶片利潤均值為357.21元/噸，環比上月利潤減少243.17元/噸，盈利空間有所放大。后續來看，北半球夏季來臨，飲料消費旺季，飲料廠商詢盤備貨，瓶片利潤有望提升。

　　整體來看，目前短纖長絲產銷放量，且終端織造開工率逐步回升，聚酯原料需求增強。市場對后續“金山銀四”預期較好，期現商買入部分貨源致使市場貨源較為緊缺。下游需求旺盛，聚酯企業原料有補庫需求，利好乙二醇及PTA價格。

　　二、價差結構情況

　　從基差走勢圖看，截止2月25日，PTA基差2月在由-160走強至-130，期價逐步向現貨價回歸。乙二醇基差2月大幅走強，由于進口貨源減少以及成本端提振導致廠家惜售，現貨貨源偏緊，現貨漲勢偏強，乙二醇價差由210走強至530，后期國內裝置負荷提升，建議賣現買期操作。PTA05-09合約以-90為中心一線波動運行，目前遠期供應偏弱，建議價差(-90)附近正套介入，目標(-60)。受近期貨源影響乙二醇近期合約大幅升水遠期合約。乙二醇-PTA跨品種合約大幅上行目前受到1100附近壓力，后期乙二醇受利潤推動重啟量較大，而PTA在微利狀態下成本支撐較強，建議后續空EG多TA操作為宜。

　　三、觀點總結

　　原料方面，2月原油在OPEC+繼續落實減產以及沙特增加配額外減產的提振下，繼續創下疫情以來新高。但目前疫情尚未出現拐點，原油需求恢復較為緩慢，市場傳言OPEC將在四月后打開部分限產，價格上方壓力較大。PX、乙烯受自身供應短缺影響，2月中下旬有一波快速拉漲，目前短停裝置計劃重啟中，預計價格漲勢減緩。

　　PTA供應方面，除少量裝置輪檢之外，2月開工率保持近九成，福建百宏投產后穩定出料，國內產能進一步增加。三月，華彬石化、恒力石化計劃停機檢修，加之逸盛新材料二期裝置延期至二季度投放，整體供應壓力環比有所好轉。乙二醇供應方面，2月下旬乙二醇開工負荷逐步上升至70%水平，前期重啟裝置提升負荷，部分轉產EO產能計劃回產EG。上年末延期開車裝置，湖北三寧，郴州化工陸續投產提升負荷，且國內在產負荷逐步提升，外圍供應下降帶來的供應缺口逐步修復。

　　需求方面，2月聚酯降低至70%水平開工率，聚酯春節降負，降負水平將高于往年。終端方面，截至2月25日江浙地區化纖織造綜合開機率為62.23%，環比下降約20個百分點，外來務工人員提早返鄉，開工率快速上升。

　　總而言之，PTA目前加工利潤尚處于成本盈虧線附近，原油端成本支撐較為堅挺。乙二醇國內部分路線裝置利潤翻正，國內負荷有望繼續提升。二者在原油成本端提振下期價快速拉漲，預計下月恐小幅回調。從回調力度上看，乙二醇回調更甚，后期可關注多PTA空乙二醇交易機會。日內交易關注PTA開工率變化，乙二醇港口庫存變化。

　　操作上，單邊TA05合約短期關注4600一線支撐，觀察油價動向及終端紡織恢復情況，手持多單暫時離場，待回調充分整理后再接入。EG05合約2月突破上市以來各壓力位，創盤面新高，目前乙二醇月線KDJ顯示其處在超買狀態，近期有望回調，上方關注6100壓力，關注國內產量，逢高布空為宜。

　　套利操作，TA05-EG05目前區間偏強震蕩，后續考慮價差回回歸，遂建議該套利合約在區間適宜逢高補空，建議TA05-EG05合約于1200附近進場，目標看向750，止損1350。

　　【風險因素】

　　(1)原油持續偏強運行

　　(2)疫情反轉好于預期

　　(3)下游庫存快速下降