結構性貨幣政策工具“挑大梁” 詳解“實際貸款利率進一步降低”

      3月5日，十三屆全國人大四次會議在北京開幕。2021年政府工作報告提出，穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度。貨幣供應量和社會融資規模增速與名義經濟增速基本匹配，保持流動性合理充裕，保持宏觀杠桿率基本穩定。

政府工作報告還將貨幣政策支持實體經濟和小微企業放在了更突出的位置。貨幣金融方面，今年政府工作報告花了不少筆墨表述貨幣政策要向實體經濟、小微企業、個體工商戶、新型農業經營主體適度傾斜。

    “結構性貨幣政策將是今年的主要發力點，‘保’的重點是科技創新、綠色發展和小微企業，‘壓’則會指向房地產金融，城投平臺融資環境也會有所收緊。” 東方金誠首席宏觀分析師王青表示。

在全國兩會召開之前，市場也高度關注貸款利率的走勢。政府工作報告提出，優化存款利率監管，推動實際貸款利率進一步降低，繼續引導金融系統向實體經濟讓利。

    “近期監管部門對互聯網存款等違規產品和競爭行為已經展開清理，體現了‘優化存款利率監管’的態勢。未來，隨著對存款利率監管的加強、存款競爭秩序進一步規范后，商業銀行的存款成本有可能下降，進而為銀行資產端的貸款利率下行創造空間。”國家金融與發展實驗室副主任曾剛表示。

記者采訪市場人士了解到，這可能還有另外兩種理解：一是貸款利率下降是結構性下降，主要是小微企業貸款利率下降，再貸款支持普惠金融等結構性貨幣政策工具將助力利率下行；二是名義利率保持不變，但通脹上行，導致實際貸款利率降低。

如何理解“實際貸款利率降低”？

貨幣金融方面，引起市場關注的是“推動實際貸款利率進一步降低”。當前LPR已經成為銀行貸款利率的定價基準，金融機構絕大部分新發放貸款已將LPR作為基準定價，即“貸款利率=LPR報價+點差”。2020年央行通過下調LPR、壓降點差的方式引導貸款利率下行。

2019年8月央行推進貸款利率市場化改革。改革后LPR參考MLF，貸款利率則錨定LPR。也就是說，央行通過調整MLF利率，可以影響貸款利率。但是當前MLF占銀行負債的比重仍然較低，銀行負債端六成以上都是存款，而MLF利率對存款利率的影響有限。

“貸款利率實際上受到負債端存款利率的約束。如果存款利率沒有下降，那么銀行降低貸款利率的空間也有限。過去相當長的一段時間內，存款市場的競爭還是比較激烈的，曾先后出現過保本理財、結構性存款、靠檔計息存款、互聯網存款等創新，這些在某種程度上都規避了現行的存款利率監管要求，導致存款利率很難隨市場利率下行。”曾剛表示。

      對比來看，2020年政府工作報告中提到的貨幣政策工具有降準、降息、再貸款等，今年的政府工作報告中，再貸款政策得到延續但沒有再提降準、降息這兩項工具。一些分析指出，今年大概率不會通過降息來引導貸款利率的下降，而是通過“優化存款利率監管”降低銀行負債成本，從而引導銀行降低實際貸款利率。

     “下一步，貨幣政策將更加強調精準性，通過結構性貨幣政策工具，繼續加大對小微企業的信貸支持力度，同時使小微企業的綜合融資成本保持在可接受的水平。但像已經出現過熱苗頭的房地產領域，它們的融資成本可能會上升。” 曾剛稱。

另外一種解釋為，名義利率保持不變，但通脹上行，導致實際貸款利率下降。按照經濟學原理，實際利率等于名義利率減去通脹率。

財信證券首席經濟學家伍超明表示，一方面隨著市場利率的上升，名義貸款利率也將有所提高，但通脹水平有望從低位較快回升，企業實際貸款利率或將下降；另一方面政府工作報告強調繼續引導金融系統向實體經濟讓利，也有利于實際貸款利率的下行。

貨幣政策強調精準

今年政府工作報告提出，穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度。合理適度指向市場流動性水平，精準主要解決中小企業融資難融資貴的問題。

今年的政府工作報告提出，延續普惠小微企業貸款延期還本付息政策，加大再貸款再貼現支持普惠金融力度。國務院此前表示，普惠小微企業信用貸款支持計劃實施期限由2020年底適當延長。

“結構性貨幣政策將是今年的主要發力點，‘保’的重點是科技創新、綠色發展和小微企業。”王青表示。

前述結構性工具均能減輕小微企業的負擔，實質上也是向小微企業讓利。比如中小銀行的資金成本較高，通過央行再貸款支持普惠金融有助于降低中小銀行資金成本，進而引導中小銀行降低小微企業融資成本，更好地破解小微企業融資難、融資貴的問題。

去年兩項直達實體的貨幣政策工具主要是支持小微，未來支持范圍可能會拓寬。央行副行長劉國強曾撰文指出，下一步要設計和創新具有撬動作用的直達工具，比如健全農村金融服務體系，發展綠色金融，引導金融機構加大對小微企業、民營企業、三農、制造業的信貸支持。

伍超明表示，預計拓寬直達實體經濟貨幣政策工具的支持領域是一個長期趨勢。為實現我國“十四五”規劃和2035年遠景目標任務，需要以供給側結構性改革為主線，加大創新力度和提升經濟潛在增長率。因此，民營企業、制造業等需要長期支持的國民經濟重點領域和薄弱環節都是重點支持對象，需要直達實體政策工具的支持。

    今年政府工作報告還提出，引導銀行擴大信用貸款、持續增加首貸戶，推廣隨借隨還貸款，使資金更多流向科技創新、綠色發展，更多流向小微企業、個體工商戶、新型農業經營主體，對受疫情持續影響行業企業給予定向支持。大型商業銀行普惠小微企業貸款增長30%以上。南方財經全媒體集團全國兩會報道組 楊志錦 上海報道