券商千億+再融資洞察：半數券商補血后凈資產收益率低于6% 中原證券募資36億收益低于1%

自2020年至今，上市券商密集“補血”，再融資總規模已超千億。

在面臨行業大變局之際，證券公司為進一步擴大業務規模增厚業績，應對更為激烈的行業競爭，打造航母級券商或特色券商，資本金需求非常強烈。

但是，21世紀經濟報道記者調查發現，部分券商再融資補充資本金后，公司業績反而低于去年同期，多位參與再融資的股東也陷入浮虧。

“券商未來的業務發展以資本中介和投資為核心?！鄙钲谡\諾資產管理公司合伙人兼研究總監胡宇認為，在券商從輕資產低杠桿向重資產高杠桿的商業模式過渡中，證券行業的兩極分化加大，在高峰期，券商的盈利會大幅上升，而到了市場波動較大階段，不排除部分券商因為投資收益及資本中介業務出現業績大幅下降甚至虧損。

3月3日，中原證券收報4.66元，低于定增發行價，參與其增發的豪華股東團均獲賬面浮虧。視覺中國

中原證券定增挖坑

2020年7月，中原證券完成36.45億元定增。

公告顯示，包括高毅資產、中金公司、中信建投等18位發行對象認購了本次非公開發行的7.74億股股份，發行價格為4.71元/股。

具體來看，參與此次定增的高毅資產出手最大方，認購1.17億股，認購金額為5.49億元；中金公司第二，認購0.91億股，認購金額為4.3億元；國泰君安認購0.83億股，認購金額為3.9億元。

中原證券表示，公司迫切需要通過非公開發行增強資金實力，進一步提高公司的市場競爭力，依托獨特的區域優勢，持續提升服務實體經濟能力和綜合服務能力，增強盈利能力和抗風險能力，在促進公司業務更好更快地發展的同時，為全體股東帶來更豐厚的回報。

“本次非公開發行所募集資金扣除發行費用后擬全部用于增加公司資本金，補充營運資金，擴大公司的業務規模，優化業務結構，提升公司的市場競爭力和抗風險能力，為公司各項業務持續快速發展提供資本保障，公司的業務結構不會因本次非公開發行發生重大改變?！敝性C券指出。

然而，募資完成后，公司的業績并不理想。

據中原證券2020年三季報,前9個月實現營業收入22.1億元、較上年同期增長11.24%,歸屬上市公司股東的凈利潤8675萬元，同比減少70.13%。

特別是凈資產收益率僅為0.82%，大幅低于去年同期2.91%。也低于國有銀行中一年期定存利率1.75%。

凈資產收益率是衡量公司的賺錢能力，反映上市公司盈利能力及經營管理水平的核心指標之一。

一般來說，凈資產收益率是越高越好，下限則是不低于銀行利率。比如，證監會曾明確規定上市公司在公開增發時,三年的加權平均凈資產收益率平均不得低于6%。

業績的下滑，中原證券表示是受到資本市場波動，自營及境外業務收入同比下降影響；同時，中原證券計提減值準備同比增加。

3月3日，中原證券收報4.66元，低于定增發行價，參與其增發的豪華股東團均獲賬面浮虧。

半數券商補血后凈資產收益率低于6%

2020年是券商再融資的大年，共有14家上市券商年內實施了定增、配股，實際融資金額超過1000億元。

其中，中信建投、南京證券、海通證券等8家上市券商定增落地，累計募集資金高達694億元；招商證券、國元證券、山西證券等6家券商實施配股，募資合計372億元。

21世紀經濟報道記者統計發現，除中原證券外，西南證券、第一創業、國元證券、山西證券、天風證券等7家證券前三季度的凈資產收益率低于6%。

深圳誠諾資產管理公司合伙人兼研究總監胡宇認為，股東應該是憧憬未來資本市場的發展機會，“一是，資本市場的大發展有利于券商業務的發展，二是，券商盈利的增長點還沒有完全釋放出來。比如T+0，比如財富管理業務，目前仍屬于大牛市的前夜。預計2023年之后，券商行業才會迎來爆發式的增長”。

天風證券認為，參考美國經驗，杠桿倍數是決定ROE的核心指標，中國券商的杠桿倍數正處于提升期（類似于美國證券行業的1975-1990年），資本中介業務、機構交易業務（基于FICC、衍生品）的政策變化與業務發展值得期待。

華創證券表示，市場擴容結合資本市場改革進程加速，市場制度機制將不斷完善。展望將來，交易型業務有望成為驅動券商ROE上行的重要因素，參照高盛集團2000年至2007年的發展過程，資本實力強、機構業務好、風險控制嚴密、研究定價銷售能力優秀、融資渠道廣的頭部券商將有可能做大交易型業務規模，來驅動ROE持續提升。

值得一提的是，在前三季度，東方財富ROE為14.26%，位列行業第一，其股價也在一定程度反映公司的內在價值，東方財富3月3日收報31.8元，上漲3.48%。

還有500億規模在路上

2021年，券商再融資再次提速。

國海證券、東興證券、國聯證券和中信證券先后拋出再融資方案，募資額合計不超過490億元，接近去年再融資總額的一半。

中信證券表示，本次配股募資280億元在扣除發行費用后將用于四項業務：擬投入金額不超190億元用于發展資本中介業務；增加對子公司的投入、加強信息系統建設以及補充其他營運資金。

對于如此大額對資本中介業務發展進行補充，中信證券認為：“資本中介業務具有客戶廣泛、產品豐富、利差穩定、風險可控的特征，是公司近年來重點培育的業務方向，公司在資本中介業務領域建立了較強的競爭優勢，業務規模處于行業領先地位，收益互換、股權衍生品等創新型資本中介業務已成為公司重要的業務增長點?！?/p>

統計數據也顯示，在去年的券商再融資中，擴大投資和交易業務規模、發展資本中介業務、增資子公司為券商募資的主要投向。

也有券商募資用于其他業務，比如投行、信息系統建設或營業網點建設等方面。

“券商內部資金使用成本比較高?！蹦橙谭止芡缎袠I務相關人士反饋，對于新公司新募集的資金，部門需求量不大。

對此，業內人士指出，實施定增的上市券商應該圍繞公司主業做大做強，定增完成后要合理使用資金，建議中小型券商對自身進行差異化的定位，進行錯位競爭，尋找新的增長點。