東方財(cái)富去年凈利翻番 市值直追券商一哥中信 券業(yè)整體業(yè)績預(yù)喜難掩計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)隱憂

互聯(lián)網(wǎng)券商與傳統(tǒng)龍頭券商間的市值差距正在不斷縮小。

近期，互聯(lián)網(wǎng)券商東方財(cái)富的激進(jìn)漲勢令市場側(cè)目，2021年年初至今的不到一個(gè)月時(shí)間里，公司股價(jià)已累計(jì)上漲了近25%。

截至1月25日收盤，以東方財(cái)富39.56元/股收盤價(jià)計(jì)算，公司總已市值也達(dá)3407億元，這與被市場俗稱為券業(yè)“老大哥”的中信證券3874億元的總市值僅有不到500億的差距。

而從近期披露的券商2020年業(yè)績來看，東方財(cái)富旗下東財(cái)證券當(dāng)期未經(jīng)審計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤為28.93億元，同比增長104%。而相比之下，受巨額計(jì)提影響的中信證券2020年預(yù)計(jì)歸母凈利潤雖然有148.97億之多，同比業(yè)績增速卻放緩至21.82%。

“東方財(cái)富的業(yè)務(wù)模式與傳統(tǒng)券商并不一樣，估值不能簡單對比。另外東方財(cái)富是在創(chuàng)業(yè)板上市，整體板塊估值也要更高一籌。但不管如何，圍繞新舊券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)的競爭已經(jīng)展開，互聯(lián)網(wǎng)券商成為不可忽視的力量。”有滬上地區(qū)某二級市場私募基金從業(yè)人員稱。

互聯(lián)網(wǎng)券商發(fā)力之年

回望整個(gè)2020年，A股市場似乎一直處于情緒高漲的狀態(tài)。wind數(shù)據(jù)顯示，2020年券商市場日均股票交易額8511億元，同比增長63%。

這種情況下，主打證券交易的互聯(lián)網(wǎng)券商東財(cái)證券也占得了先機(jī)。據(jù)公司2020年未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，東方財(cái)富當(dāng)期證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長了76%至29.9億元。據(jù)華西證券推算，東方財(cái)富2020年全年交易市占率已達(dá)到3.32%，較2019年提升0.48個(gè)百分點(diǎn)。

受益兩融業(yè)務(wù)開展，東方財(cái)富2020年利息凈收入也達(dá)到12.60億元，同比增87.93%。公司融出資金余額為296.91億元，較年初增加86.53%，融出資金市占率由年初的1.58%提升至2.00%。根據(jù)公司此前公告的信息，截至2020年9月東財(cái)證券兩融業(yè)務(wù)市場份額已達(dá)到1.80%。

值得一提的是，近年來東方財(cái)富對兩融業(yè)務(wù)的投入也頗為可觀。

2020年10月21日晚間，公司公告擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資不超過158億元，其中不超過140億元將投入信用交易業(yè)務(wù)，擴(kuò)大融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模。

在證券業(yè)務(wù)業(yè)績高速增長的同時(shí)，東方財(cái)富還受益于公募基金大爆發(fā)，基金代銷業(yè)務(wù)取得不錯(cuò)的表現(xiàn)。公司披露的未經(jīng)審計(jì)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年東方財(cái)富非證券類利潤有望達(dá)到16.07億元-20.07億元，利潤貢獻(xiàn)度大幅提升至36%-41%。在市場看來，這其中基金代銷業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了絕大部分營收。

從2020年前三季度數(shù)據(jù)來看，東方財(cái)富旗下互聯(lián)網(wǎng)基金平臺天天基金的基金銷售金額為9950.68億元，同比增長112.26%。而平臺向客戶收取的認(rèn)購、申購、贖回等費(fèi)用9.55億元，同比增長267.22%；向基金公司收取的尾隨傭金和銷售服務(wù)費(fèi)11.55億元，同比增長84.09%。

華西證券研究所所長魏濤表示，截至2020年末，天天基金網(wǎng)代銷基金家數(shù)和只數(shù)分別達(dá)到148家和5674只，均位居代銷市場第一。未來權(quán)益基金市場有望繼續(xù)快速發(fā)展，同時(shí)由于基金銷售業(yè)務(wù)中基于保有量的收入占比逐漸提高且此項(xiàng)業(yè)務(wù)收入具延滯性，因而東方財(cái)富基金銷售業(yè)務(wù)收入將繼續(xù)大幅增長。

或基于上述一系列業(yè)務(wù)的亮眼表現(xiàn)，公募基金也對東方財(cái)富青眼有加。據(jù)興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年四季度，公募基金十大重倉股券商持倉總市值排名前5的依次為東方財(cái)富、中信證券、華泰證券、國泰君安、招商證券。其中持倉東方財(cái)富的總市值為130.46億元，高出排在第二名的券業(yè)龍頭中信證券101.61億元。而在四季度中，公募基金合計(jì)也在東方財(cái)富上加倉76.27億元，加倉幅度也在券商中排名第一。

“應(yīng)該說證券行業(yè)處在大變革的時(shí)期，證券行業(yè)核心的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)數(shù)字化、互聯(lián)網(wǎng)化帶來的新商業(yè)模式創(chuàng)新是當(dāng)前行業(yè)的重大趨勢。以信息門戶、社交功能等“流量”為核心的互聯(lián)網(wǎng)券商對傳統(tǒng)以金融功能為核心的老牌券商構(gòu)成了競爭，這也是短期內(nèi)資金熱衷于東方財(cái)富的原因。”有北京地區(qū)擁有券商從業(yè)經(jīng)歷的私募基金負(fù)責(zé)人稱。

但他也表示，從財(cái)富管理的角度來看，具備巨大人力資源儲備、良好投資者體驗(yàn)、體量規(guī)模更大的傳統(tǒng)證券公司在財(cái)富管理領(lǐng)域也有其特有的優(yōu)勢。“互聯(lián)網(wǎng)券商的商業(yè)模式與傳統(tǒng)券商在這個(gè)領(lǐng)域競爭仍處在早期階段，傳統(tǒng)券商加速數(shù)字化、智能化使得競爭能力得到強(qiáng)化。而財(cái)富管理業(yè)務(wù)是未來證券公司價(jià)值增長的核心，我認(rèn)為競爭格局仍不確定。”

巨額計(jì)提沖淡券業(yè)豐收喜悅

正如上述私募基金負(fù)責(zé)人所說，傳統(tǒng)券商也憑借2020年相對火熱的行情賺取了不錯(cuò)的收益。

目前除東財(cái)證券外，已有13家券商披露了2020年未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告。僅從手續(xù)費(fèi)及傭金收入角度來看，wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，13家券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈收入142.29億元，同比增長29%。其中，五礦證券、華鑫證券和國盛證券表現(xiàn)最佳，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長幅度分別達(dá)到了85%、64%和55%。13家券商中，僅有英大證券相關(guān)收入實(shí)現(xiàn)負(fù)增長，同比下滑了18%。

目前，已披露業(yè)績預(yù)報(bào)或未經(jīng)審計(jì)財(cái)報(bào)的22家券商凈利潤平均增長為82.16%。其中，東海證券、華鑫證券、中金財(cái)富、英大證券、東財(cái)證券凈利潤均有望實(shí)現(xiàn)翻番，同比增速分別達(dá)到460.27%、317.16%、247.43%、110.56%、104.23%，券業(yè)豐收年基調(diào)已經(jīng)奠定。

而市值正被東方財(cái)富追趕的中信證券，2020年歸母凈利潤同比增速雖然放緩至21.82%，但預(yù)計(jì)公司歸母凈利潤仍接近150億元，在已披露業(yè)績預(yù)告或未審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告的券商中排名第一。

不過，中信證券高達(dá)50億的巨額計(jì)提減值也成了市場關(guān)注的焦點(diǎn)。公司此前曾發(fā)布公告稱，截至2020年三季度，公司計(jì)提各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備合計(jì)人民幣50.27億元。這也被市場視作公司2020年業(yè)績增速放緩的主要原因。

中金公司分析認(rèn)為，中信證券2020年僅第三季度信用減值就達(dá)到30億元、占稅前利潤59%，拖累盈利表現(xiàn)。公司信用減值應(yīng)該主要來自兩方面，一方面是股權(quán)質(zhì)押及兩融等融資業(yè)務(wù)，另一方面，公司債券資產(chǎn)也受到三季度債市波動(dòng)的影響有所減值。

無獨(dú)有偶，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者不完全統(tǒng)計(jì)，共計(jì)有40家上市券商在2020年前三季度進(jìn)行了計(jì)提信用減值，合計(jì)計(jì)提規(guī)模超過170億元，同比增長也超過了80%。而截至目前已披露2020年全年計(jì)提規(guī)模的上市券商中，國元證券合計(jì)計(jì)提4.92億元，長江證券計(jì)提4.70億元，其中均由買入返售金融資產(chǎn)占據(jù)了計(jì)提的大頭。這也給券業(yè)2020年業(yè)績蒙上了一些陰影。

“券商計(jì)提減值在2020年整體大幅增長，但各家的情況都有所不同，有些事確確實(shí)實(shí)踩雷，有些是兩融業(yè)務(wù)、股票質(zhì)押業(yè)務(wù)擴(kuò)張的影響，不能一概而論。像中信證券巨額計(jì)提主要由于股票質(zhì)押式回購項(xiàng)目信用風(fēng)險(xiǎn)上升，有公司審慎的成分。整體仍然不會改變2020年券業(yè)向好的態(tài)勢。”國內(nèi)某中小型券商非銀分析師表示。