央企專業化重組風云再起：天山股份千億并購變身“中國神泥”

      3月2日晚間，天山股份（000887.SZ）一連發布48份公告，擬采用發行股份和支付現金的方式向中國建材等26名交易方購買中聯水泥100%股權、南方水泥99.9274%股權、西南水泥95.7166%股權及中材水泥100%股權等資產，支付對價981.42億元。

值得一提的是，如果這一方案最終獲得審核通過，或將僅次于招商蛇口（1458億元）和長江電力（1043億元），成為A股史上第三大并購重組案。同時，這也是中國建材集團實現其旗下水泥業務專業化重組的重大步驟。

3月3日，天山股份股價開盤漲停，報18.58元/股；隨后漲幅有所回落，收盤漲6.63%，報18.01元/股。中國建材（03323.HK）則出現下跌，報12.16港元/股，跌幅約3.2%。

A股“水泥一哥”易主

此次交易完成后，天山股份的水泥產能將實現巨量上升，總產能提升至約4.3億噸/年，水泥熟料產能提升至約3億噸/年，商品混凝土產能提升至4億立方米/年以上。

依據海螺水泥（600585.SH）此前的公告，該公司擁有熟料產能2.59億噸，水泥產能3.66億噸，并購后的天山水泥將在水泥產量上超過海螺水泥，成為A股“水泥之王”，也是中國水泥產量最大的企業。

依據公告的具體評估結果，中聯水泥標的資產作價219.6億元，南方水泥標的資產作價487.7億元，西南水泥標的資產作價160.89億元，中材水泥標的資產作價113.2億元。

在需要支付的總對價981.42億元中，941.71億元對價由天山股份以發行股份的形式支付，39.71億元對價以現金形式支付。經協商，天山股份本次發行股份的價格為13.38元/股，發行股票數量合計為70.38億股。

而在中國建材之外，交易對方還包括農銀投資和交銀投資，農銀投資持有西南水泥3.58295%的股權和南方水泥4.60172%股權；交銀投資則持有南方水泥2.30086%的股權。

本次收購前，中國建材持有天山股份4.81億股股份，持股比例為45.87%。本次收購完成后，中國建材將持有天山股份70.77億股股份，在不考慮配套募集資金的情況下持股比例為87.51%。

也是因此，上市公司的控制權未發生變化，控股股東仍為中國建材，最終實際控制人仍為國務院國資委。

2020年7月，天山股份發布停牌公告稱，為解決同業競爭問題，正與中國建材籌劃重大資產重組相關事宜，論證標的資產包括中聯水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中材水泥的股權等，以期整合中國建材旗下水泥資產。

當年8月，公司再度發布公告，宣布了對中聯水泥、南方水泥、西南水泥和中材水泥的股權收購計劃。最終，實現重組的三家中國建材旗下水泥資產為中聯水泥、南方水泥和西南水泥。

后續重組猜想

作為全球第一大水泥生產企業——中國建材，其重組旗下水泥資產的想法早已有之。

2016年，中國建筑材料集團有限公司與中國中材集團有限公司在京召開重組大會，兩家公司合并重組，正式成立中國建材集團有限公司。彼時公司董事長宋志平透露，新公司將有序推進重組，盡快釋放重組整合紅利，“新集團將按照優化資源配置、整合同類業務資源的基本方法，以優勢企業為主體，以打造大上市公司為目標，以避免同業競爭、規范關聯交易為原則，實施專業化重組?！?/p>

而此次天山股份的重組，則會是中國建材水泥業務板塊專業化重組的重要一步。

中國建材稱，重組有利于整合優質資源，鞏固公司在水泥行業的領先地位，及推動解決本公司附屬公司之間在水泥業務方面的同業競爭。

“此次只有三家公司重組的主要原因，是天山股份作為一個上市平臺的體量不夠大?！币晃涣私庵袊ú牡娜耸扛嬖V21世紀經濟報道記者，“等到天山股份的市值恢復到一個相對合理的水平之后，再通過增發配股等操作方式，再將其他資產裝進來，這是一個比較合理的路徑。”

目前，中國建材旗下其他水泥資產包括：北方水泥、寧夏建材、祁連山、上峰水泥和山水水泥。其中持股比例超過50%的是北方水泥。

在此前數年，中國建材貫徹聯合重組的戰略，在華東、東北及西南地區開展小水泥廠的收購兼并，陸續成立了南方水泥、北方水泥和西南水泥，又在2017年合并了中材水泥。

其間，中國建材通過股權和戰略協作，同海螺、亞洲水泥、金隅、亞泰、山水、臺泥、同力水泥、福建水泥、萬年青、尖峰水泥、上峰水泥等各區域水泥達成區域合作意向，從2005年的行業新兵一躍成為行業份額龍頭。

“水泥行業是一個有較強區域性質，對區域控制能力要求較強的行業?！鄙鲜鋈耸扛嬖V記者，“近幾年，中國建材的減量置換正在逐步完成，其效率也會逐漸走高，不過目前來看，市場對于建材并沒有一個合理的估值認識?！?/p>

一季度供需兩弱

今年1-2月份，水泥市場處于淡季，冬季施工減少，春節前下游也有提前停工放假，工人提早返鄉的情況。1月末開始需求下降較快，直至元宵節前都沒有明顯恢復。

依據卓創資訊數據，1月份全國水泥磨機開工負荷率均值37%，2月份均值在10%。從供應端來看，北方地區去年11月開始陸續錯峰生產，供應端開始收緊；而南方省份錯峰生產在1月中下旬開始。

全國水泥熟料庫位均值在春節前和春節后兩周最高，超過60%，其他時間在55%-58%之間，較全年平均水平略低。

“不過，供應端的變化對2021年水泥價格走勢的影響仍將大于需求端。受限新增產能仍然較多，且存在區域性集中，南方地區占比明顯較高。這會加大局部省份的競爭壓力，導致價格面臨下行風險?！弊縿撡Y訊分析師王琦表示。

由于一季度水泥市場呈現供需兩弱的狀態，P.O 42.5散裝水泥全國均價從1月初436元/噸跌至2月底的413元/噸。

截至2月末，全國新型干法熟料線年產能17.74億噸。擬在建熟料線128條，年產能約2億噸，其中42條計劃在2021年內投產，年產能約6800萬噸。2021年擬關停熟料線42條，年產能3460萬噸。2021年水泥產能凈增接近3400萬噸，新增產能多數預計在年底投產。

“預測2021年水泥需求24.43億噸，年增速3%，進入疫情后周期。2020年基建投資加碼，在2021年實質性開工建設將陸續落實推進，基建需求會有明顯提升。2020年下半年房地產新開工情況好轉，也會提高2021年房地產施工需求。”王琦表示。

此外，由于2021年反壟斷力度上明顯加大，水泥企業在定價方面可能受到一定束縛，甚至可能影響到旺季價格上漲的空間。

“由于需求有較強的增長預期，因此在此類重點工程項目集中的局部市場價格有大幅反彈的可能，價格或回到2019年高點?！蓖蹒硎?，“就全國價格來看，華東等輸入型市場旺季價格上漲幅度會加大，但北方資源南下的趨勢會繼續加強，進而導致淡季價格加速下跌，今年淡旺季價差可能拉大?！?/p>