自產原料比例不足一成 中國茶葉行業“一哥”成色不足

偌大的A股市場，竟沒有一家傳統茶葉上市公司，“中國六萬家茶企不如一個立頓”的魔咒始終是中國茶產業之痛。

其實從2012年鐵觀音集團闖關A股市場開始，就不斷有茶企提交招股書，但截至目前A股“茶葉第一股”的位置卻一直空缺。

2021年2月20日，證監會官網再次披露了中國茶葉股份有限公司(后簡稱為“中國茶葉”)首次公開發行股票招股說明書申報稿，這意味著公司IPO進程加快，進入到預披露更新階段。

背靠實控人中糧集團和龐大的供銷網絡，中國茶葉是毫無疑問的行業一哥。然而21世紀經濟報道記者研究發現，中國茶葉自產原材料比例不足10%，關鍵環節受制于人。銷售環節市場占有率更是難以體現行業“一哥”地位，全系產品在國內市場并無明顯優勢，其單項品類市占比中，最高的僅為1.67%。其IPO募投項目僅為增加產能而并非著眼于行業整合，中國茶葉更像是中糧系為推進茶業務上市而聚攏的品牌營銷公司。

茶股之殤

我國是全球最大茶葉生產國和消費國。數據顯示，2019年國內茶葉市場銷售額達2739.50億元。2017年我國茶葉企業總數就已達到6萬余家。

3000億市場規模、6萬余家傳統茶企始終沒有撐起一家A股上市公司。與龐大的市場規模不對等的是，中國茶企的資本化始終難以破局。

21世紀經濟報道記者初步統計，A股市場沒有主營茶葉的上市公司，但在港股和新三板中并不缺傳統茶企的身影。

值得注意的是，多家茶企上市、掛牌后，并沒有引領中國茶葉實現成功的資本化，打造出茶葉中的“茅臺股”，多數公司陷入業績虧損困境。

三家港股上市茶企中，從事高端傳統中國烏龍茶的坪山茶業因為業績不佳早已變身為區塊鏈集團公司；號稱普洱茶第一股的龍潤茶背負“新國禮”榮譽登陸港股，卻因業績連年虧損、股價不振，2019年已被香港聯交所強制除牌；目前港股碩果僅存的茶葉股天福茶也不得不通過大規模回購提升股價。

新三板掛牌的茶企業績則分化嚴重。21世紀經濟報道記者發現，目前可統計的15家新三板茶企，2020年有10家出現業績大幅下滑。

中國茶葉市場行業集中度低，茶企數量多而分散，“有好茶，無名牌；品牌多，各品類同質化嚴重”的難題，讓茶企的資本化之路更為坎坷。

“現在國內的茶行業正處于一個良莠不齊、低質高價的發展階段，有品類沒品牌、標準化和規范化有待加強。”中國食品產業分析師朱丹蓬認為，解決中國茶企的資本化難題，需要品牌企業引領。在業界看來，中國茶產業突圍需要涵蓋茶葉種植、采購、加工、銷售和研發的全產業鏈品牌企業引領。

中茶困局

IPO沖刺中的中國茶葉是否有實現中國茶葉第一白馬股的底蘊？

中國茶葉是中糧系全力支持的國有控股茶企，其歷史可追溯至成立于1949年的中國茶葉公司。2019年，中國茶葉實現總營收16.34億元，凈利潤達1.66億元。

從體量規模上看，中茶公司是最能代表中國傳統茶企的上市旗幟。

但21世紀經濟報道記者研究發現，中國茶葉仍舊不能擺脫中國傳統茶企的發展通病，其更像是中糧系為推進茶業務上市而聚攏的品牌營銷公司。

2017年，中國茶葉前身中茶有限（備注：中國茶葉由中茶有限整體變更設立，為避免誤解，后文中中茶有限和中國茶葉統稱為中國茶葉）進行混合所有制改革之前，是中糧系100%控股的中土畜公司的全資子公司。2015年10月，中糧集團批復整合旗下的茶葉業務，推進公司上市進程。

2017年4月，為推進中國茶葉混改、上市，中糧集團同意中國茶葉資產范圍調整，將之前中國茶葉旗下的中糧山萃、海納百川、中宏生物、三利廣展剝離至中土畜。

之后，中國茶葉開啟一系列并購解決同業競爭和整合茶葉資產，先后收購中茶廈門40%股權、中茶鳳慶51%股權、梧州茶葉100%股權、中茶科技83.87%股權和中茶龍冠60%股權。

資產整合之外，公司積極引入外部投資者。2017年6月，中國茶葉當時唯一股東中土畜決定，通過增資及產權轉讓方式引入Polystone、國壽財險、天津紫茗、鯤信茗羽、三井物產五方作為新股東。

中國茶葉引入外部投資機構時，明確提出中國茶葉及中土畜總公司應盡最大努力盡快為公司的上市做準備，并應盡最大努力在投資人交割后3周年之前完成公司上市。

2019年12月，中國茶葉股份公司設立，中國茶葉及中土畜公司再次明確要在2020年12月31日之前完成提交上市的申請材料。

2020年6月，中國茶葉首次遞交招股申報稿，擬募資5.4億元進行云南普洱茶產能建設和營銷網絡及品牌建設兩個項目。

急速整合搭建沖擊上市的中國茶葉成色如何？

招股書顯示，2017年至2020年上半年報告期，中國茶葉營收分別為12.29億元、14.90億元、16.34億元和7.71億元；凈利潤分別為1.84億元、1.45億元、1.66億元和8341.33萬元。

雖然大力整合，但中國茶葉的營收在報告期內已出現下滑趨勢，市場占有率上更是少有亮點。招股書顯示，中國茶葉85%左右的銷售依賴國內市場，但全系產品在國內市場并沒有明顯優勢。

以2019年為例，中國茶葉綠茶國內銷量僅為0.02萬噸，占比0.02%；烏龍茶國內銷量僅為0.38萬噸，占比1.74%；紅茶國內銷量為0.38萬噸，占比1.67%；黑茶國內銷量為0.37萬噸，占比1.15%；白茶國內銷量為0.03萬噸，占比0.77%。

貢獻中國茶葉50%以上的營收烏龍茶和普洱茶兩大種產品在國內市場同樣沒有優勢可言。

此外，中國茶葉數據顯示，公司的境外市場因為技術壁壘和關稅壁壘等原因正在快速萎縮，主要外銷市場銷售出現大幅下滑。

更讓市場擔憂的是，中國茶葉自稱全產業鏈監控運營，但是其招股書透露，從原材料到銷售，中國茶葉并沒有掌握關鍵優勢。

報告期內，中國茶葉的主要原材料毛茶、精制茶90%以上需要外購，自產的額度占比甚至不足10%。

中國茶葉僅有下屬公司中茶松溪和中茶龍冠各有一處自有茶園，中茶松溪為承包的福建省松溪縣國營茶場2420.42畝茶園，承包經營30年，擁有茶園管理使用權，無生物資產，僅有中茶松溪4名員工負責管理。中茶龍冠自有茶園承包面積僅為300畝，承包期為50年；農田承包面積約為100畝，承包期為30年。

中國茶葉坦言，并未通過供應商控制茶園，茶園所有權歸供應商或農戶所有。這意味著中國茶葉并不掌握原材料供應環節，采購面臨著較大的市場波動和產品質量問題。

銷售模式上，中國茶葉采取直銷和經銷模式，品牌茶業務采取“經銷為主，直銷為輔”的銷售模式，原料茶業務主要采取直銷的銷售模式。而報告期內，公司65%的產品需要依賴經銷商銷售。

上游不掌握原材料產能，下游不掌握市場，中國茶葉的定位或許為品牌運營商才更準確。為上市而上市，快速整合的中國茶葉與能引領茶葉品牌的全產業鏈公司相距甚遠。

證監會的反饋意見中，對中國茶葉的采購和銷售模式重點關注，直接質疑運營模式能否控制優質茶葉資源，各銷售子公司和渠道是否規范到位，是否存在銷售未披露風險。

就此問題，21世紀經濟報道記者多次致電中國茶葉，但是電話始終無人接聽。

后市之憂

中國茶葉還未拿到上市的通行證，市場已經對傳統茶企的運營模式和發展前景提出諸多質疑。

近年來，新式茶飲和茶品牌不斷誕生，一些受到資本青睞新式茶飲品牌也加入了沖刺上市的大軍。

2021年2月，新式茶飲品牌奈雪的茶正式向港交所提交招股書，有望摘取“新茶飲第一股”。在此前還有喜茶和蜜雪冰城被傳上市。

業界認為，現代飲茶的習慣已經改變，立頓等知名茶葉品牌早已通過工業化、規模化和品牌化引領世界茶產業市場，中國傳統茶企依然走著人工制茶模式運營，行業具有明顯農產品特點，品類多、種植分散。

傳統茶企茶產品、茶衍生物等開發不足，大多以原葉茶、茶粉等低附加值產品為主，品牌塑造難、利潤不高，無法實現工業化、標準化生產，決定了很多傳統茶企沒有快速成長的商業模式。

同時，茶企經營的產業鏈較長、管理欠缺規范，使得行業外資本無心進入，傳統茶企也很難邁入資本市場。

目前，我國茶葉產業多年存在產大于銷、出口結構失衡的痛點,傳統茶葉市場面臨萎縮的風險，行業公司普遍面臨較大的銷售壓力。

中國茶葉招股書顯示，截至2019年12月末，公司的現有設計產能超過3萬噸，但公司2019年產能利用率只有58.71%。如果募投項目順利投產，中國茶葉又將實現緊壓茶加工產能3000噸/年，小包裝普洱散茶加工產能500噸/年，滇紅茶加工產能250噸/年。巨量的產能如何消化，是中國茶葉始終繞不開的問題。

目前公司已積累大量存貨亟待銷售，報告期各期末，公司存貨賬面價值已分別高達6.6億元、7.15億元、9.67億元及9.41億元，占各期總資產的比例分別為38.31%、39.42%、45.51%和45.62%。

中國茶葉稱，如果未來茶葉市場需求發生重大不利變化，可能導致公司存貨的變現凈值降低，將面臨較大的存貨跌價損失，對經營業績產生不利影響。

中國茶葉的最大底氣來自于中糧集團，公司擁有的核心優勢也僅限于此。

相較于國內87家總資產超過1億的茶企和6家總資產超過10億茶企，中國茶葉并沒有突出的優勢。依賴整合資源，為上市而上市的資本化運作，想靠中國茶葉在資本市場創造個茶葉“茅臺”，目前來看依然很難。