和睦家再度私有化 高端醫(yī)療服務龍頭下一站去往何方？

      近日，和睦家醫(yī)療的運營方新風醫(yī)療集團（NFH）宣布已就私有化簽署最終協(xié)議。交易完成后，和睦家醫(yī)療將由新風天域集團、維梧資本、復星醫(yī)藥、華平投資、高盛資產、漢能PE，以及其他若干投資者實益擁有。

復星醫(yī)藥也在8月5日發(fā)公告稱，控股子公司復星實業(yè)所投資的企業(yè)新風醫(yī)療NFH擬通過合并進行私有化并從紐交所退市。根據(jù)私有化交易方案，NFH擬與為本次私有化交易而設立的特殊目的公司Merger Sub進行合并、由NFH作為合并后的存續(xù)公司而成為HoldCo的間接全資子公司，后從紐交所退市。

      據(jù)悉，本次交易公司的股權價值約為15.82億美元。根據(jù)合并協(xié)議，公司已發(fā)行流通的普通股將被注銷，以換取每股12.00美元現(xiàn)金（“每股合并對價”）。合并交易預計將在2021年第四季度完成。

這是和睦家7年來，第二次從美股市場私有化。有業(yè)內人士對21世紀經濟報道記者分析稱，通常對美元架構的公司來說，美股上市是最為方便的退出渠道，美股上市條件也相對寬松。但如果在美股上市后估值達不到預期的，私有化回歸進行資源整合，再尋求二次上市，或許是和睦家當前的主要考量。

同時，市場上有消息稱，和睦家私有化后將于今年年內在中國A股科創(chuàng)板或H股上市，目前已準備Pre-IPO融資。21世紀經濟報道記者就此向新風天域聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO吳啟楠進行求證，對方表示不予置評。不過在去年私有化事件之前，吳啟楠曾對外表示，新風醫(yī)療可能于2021年在香港進行二次上市。

深耕中國市場超二十年資本化之路幾經波折

和睦家是中國醫(yī)療服務行業(yè)最知名的品牌之一，它最初的發(fā)展可以追溯到上世紀九十年代。1994年，和睦家的母公司美中互利在美國納斯達克上市，公司起初主要是做進口醫(yī)療器械的代理商。

在深入了解中國市場的過程中，美中互利創(chuàng)始人李碧菁看到了中國在私營高端醫(yī)院上的市場缺口與發(fā)展機遇。于是在1997年，這位猶太裔美國人與中國醫(yī)學科學院聯(lián)合創(chuàng)辦了第一家和睦家醫(yī)院，落地北京。

經過二十多年的發(fā)展，和睦家已經在國內全部四個一線城市和部分二線城市共運營10家綜合醫(yī)院和16家衛(wèi)星診所，醫(yī)師團隊超過800人，顧問團隊超過2000人，總注冊床位1000多張。

和睦家在業(yè)務快速擴張的同時，資本市場之路卻幾經波折。2014年，TPG、復星醫(yī)藥與李碧菁一起完成對美股上市的美中互利的私有化。交易完成后，復星醫(yī)藥、TPG、李碧菁對美中互利的持股比例分別為48.65%、48.14%、3.21%。根據(jù)復星醫(yī)藥當時公告，出資不超過2.24億美元。

對TPG來說，醫(yī)療健康行業(yè)一直是其在全球以及亞洲的投資重點，團隊專注于構建具有顯著增長潛力的戰(zhàn)略平臺，過往及現(xiàn)有投資的醫(yī)療服務機構包括百匯（Parkway Pantai）、Healthscope、TE Healthcare、Manipal Health、Asiri Hospitals等。

五年后的2019年7月，TPG宣布向新風天域公司出售其所持有的和睦家醫(yī)療股權，此次交易估值約為13億美元。交易結束后，新風天域成為了和睦家的運營方，和睦家現(xiàn)有管理層及復星醫(yī)藥仍保留部分股權。

據(jù)了解，新風天域于2018年6月28日在紐約證券交易所掛牌上市，也是首家在紐交所上市的非美國“空白支票”公司，即所謂的“特殊目的收購公司”(Special Purpose Acquisition Company，簡稱SPAC)。此類公司沒有資產，只有現(xiàn)金，上市后的任務是尋找高成長發(fā)展前景的非上市公司，與其合并，使其獲得融資并上市。

另外值得一提的是，新風天域董事長和聯(lián)合創(chuàng)始人為香港財政司前司長、香港南豐集團行政總裁梁錦松。此次收購后，梁錦松將擔任公司董事會主席，和睦家醫(yī)療的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官李碧菁將擔任新風天域醫(yī)療的首席執(zhí)行官。新風天域集團首席執(zhí)行官兼聯(lián)合創(chuàng)始人吳啟楠將領導新任董事會執(zhí)行委員會，協(xié)助支持并帶領管理層共同進一步推動和睦家醫(yī)療的發(fā)展。

2019年12月19日，新風天域宣布，完成對和睦家醫(yī)療的收購，新風天域更名為新風醫(yī)療集團，股票代碼改為“NFH”，當時其市值達到14億美元。

業(yè)績處于虧損狀態(tài)私立醫(yī)療市場仍有較大增長空間

通過SPAC方式上市后不到兩年，和睦家再度面臨從美股市場私有化的局面。業(yè)內人士認為，這背后主要原因在于，其在美股市場的表現(xiàn)不及預期。私有化之后進行資源整合，然后在港股或A股上市可能成為和睦家的下一步選擇。

同時需要注意的是，和睦家目前仍處于虧損狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，在2020年，新風醫(yī)療（和睦家）實現(xiàn)收入為22.61億元，凈虧損達5.32億元。

2021年，和睦家仍在醫(yī)院建設上加大投入。公司官網顯示，2021年，位于北京大屯路的三級婦兒醫(yī)院-和睦家京北婦兒醫(yī)院將于上半年開業(yè)；位于深圳福田中心商務區(qū)、總建筑面積達64，000平方米、規(guī)劃350張床位的深圳新風和睦家醫(yī)院將于下半年投入運營，這兩家醫(yī)院投入總共約25億-30億元。

上述業(yè)內人士對21世紀經濟報道表示，新醫(yī)院的建設、專科業(yè)務的拓展和完善，以及新冠肺炎疫情帶來的影響，是和睦家現(xiàn)階段虧損的主要原因。但從長遠角度來看，和睦家業(yè)務未來仍有較大的增長空間。

相關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019年中國私立醫(yī)療市場規(guī)模達到930億美元，年復合增長率超過20%，很好地補充了公立醫(yī)院資源。從滲透率來說，中國私立醫(yī)療的滲透率遠低于發(fā)達國家與部分發(fā)展中國家，市場擴展空間大。再加上國家對醫(yī)療服務行業(yè)進一步開放，鼓勵社會資本積極參與辦醫(yī)等，均有利于民營醫(yī)院的發(fā)展。

高臨咨詢（Third Bridge）大健康產業(yè)負責人吳曦對21世紀經濟報道分析稱，從消費升級的角度來看，和睦家這樣提供高品質醫(yī)療服務的機構確實會有很大的市場需求。但值得注意的是，這種需求仍相對小眾，醫(yī)療服務的消費升級并不是在所有城市都有發(fā)生。

比如在上海，由于很多外國人和上海本地人購買了商業(yè)保險，可以覆蓋在和睦家的就診開支，當?shù)氐暮湍兰裔t(yī)院運營狀況相對較好。但在天津、青島等地，購買商業(yè)保險的人群并沒有那么多，如果需完全自費購買高端醫(yī)療服務，人們的意愿其實并沒有那么強。從支付體系來說，不足以支撐當?shù)睾湍兰裔t(yī)院的良好運轉，短期來說看不到盈利好轉的跡象。

“和睦家的服務質量是很高的，醫(yī)療質量也可以通過醫(yī)生多點執(zhí)業(yè)、引入外部資源等方式解決，但在需求端的患者支付體系是問題的核心。”吳曦說，“下一步，和睦家可能需要稍微控制下在下沉市場的擴張節(jié)奏，這樣利于成本的掌控。從業(yè)務條線來看，除了全科業(yè)務的拓展，在核心的婦幼保健領域也可以往上下游延伸，做輔助生殖、月子中心、產后恢復，這方面的客單價、利潤情況也都比較可觀。”