調控實現 求穩為主

　　由于政策上實施了主動的調控措施，經濟平穩回落勢頭明顯，從貨幣投放增速來看也已經基本達到了年初確定的調控目標。

　　即使調控政策陷入兩難，貨幣政策也不會重新轉回超寬松，全年7.5萬億的信貸投放規模不會突破。

　　央行日前發布的7月金融統計數據報告顯示，7月末廣義貨幣(M2)余額67.41萬億元，同比增長17.6%，增幅比上月和去年同期分別低0.9和10.8個百分點，M2增速從去年12月以來已連續8個月下滑。人民幣貸款增加額為5328億元。此前不少分析認為銀行信貸政策要轉向了，將實施比上半年更寬松的信貸政策。事實上，經過了一段觀察期之后，信貸政策放松的依據已經不滿足，而當前的國內外環境使得維持結構性的信貸穩定成為可能。

　　從宏觀經濟指標來看，我國GDP增長速度已經從第一季度的11.9%下降到第二季度的10.3%。現有的一些領先指標，如制造業采購經理指數表明增長還在持續減速，第三季度的GDP增長率可能跌到10%以下。這種回落既有去年基數的效應，也是今年以來政策主動調控的結果。經濟增長出現放緩跡象，再加上目前內外環境的變化使得宏觀調控仍然需要一段政策觀察期，在此期間不會輕易變動。

　　銀行信貸進度作為央行調控的一個重要工具，上半年運用的效果也不錯。今年銀監會給出的信貸目標是7.5萬億元，上半年已完成4.63萬億元，依照全年3:3:2:2的比例，下半年月均新增人民幣貸款大約5000億元，與剛公布的7月貸款數據也基本吻合。

　　在信貸規模控制得比較好的情況下，廣義貨幣供應量(M2)增速較去年同期下滑也是自然而然的事情。我們看到，去年7月份，M2的同比增速達到28.4%，而今年央行積極地通過公開市場實行操作，政策目標已逐步落實。6月末，廣義貨幣供應量(M2)余額67.4萬億元，同比增長18.5%。因此在不出現外匯占款大幅波動的情況下，貨幣政策將持續保持一個中性的狀態。

　　7月份保持在5300億左右，原因有二：一是銀行在完成上半年的貸存比考核后，又轉而從市場上吃進票據。數據顯示，7月絕大多數交易日中，報買筆數均超過報賣筆數，機構對票據資產爭奪較為激烈，7月票據余額很可能實現正增長，票據融資利率也從6月份的高位迅速回落。二是監管部門出于對銀行風險的考慮，加強了對銀行金融機構的表外信貸業務監管，使得原有通過銀信合作等隱藏的信貸業務顯現出來，從而推高了新增信貸數據。但是，由于中央實施主動地調控，實體經濟層面的信貸需求表現得更為理性。而在針對房地產調控以及地方融資平臺清查的影響下，此前銀行信貸投放的兩大重點已經受到限制。中小企業雖然急需資金，但并不是大型商業銀行的業務重點，這一塊的信貸投放也未出現改觀。因此使得大量資金滯留在貨幣市場，使得利率難以走高。

　　由于政策上實施了主動的調控措施，經濟平穩回落勢頭明顯，從貨幣投放增速來看也已經基本達到了年初確定的調控目標。但是要看到，當前全球經濟復蘇極具復雜性，使得調控繼續面臨著兩難抉擇，而國內物價的走高使得不能對管理通脹預期掉以輕心。最新數據顯示，7月CPI同比上漲3.3%，漲幅創下年內新高。而進入7月份以來，氣候異常因素和糧食的部分減產使得近期的糧價出現上漲的壓力。雖然我國總體上儲備較充足，但是局部的減產帶來的影響將是一個趨勢性影響，對居民通脹預期的心理影響不容小視。從蔬菜、豬肉、租房價格走勢看，通脹仍然存在上升壓力，整個三季度或將保持在3%左右。中國人民銀行近日公布的《2010年第二季度中國貨幣政策執行報告》顯示出貨幣政策既要滿足經濟發展的合理資金需求，又要為價格總水平的基本穩定創造良好的貨幣環境，切實管理好通脹預期。

　　總的來說，雖然國內勞動力價格趨升、資源環保成本加大和資源性產品價格改革繼續推進將成為影響通脹預期的主要因素。但是隨著我國經濟內外環境的變化，穩定物價的局面越來越有利。即使調控政策陷入兩難，貨幣政策也不會重新轉回超寬松，全年7.5萬億的信貸投放規模不會突破。而調控將更多依靠數量化的工具來維持一個相對穩定的局面。