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    謝國忠:決定2011年經(jīng)濟(jì)形勢的三條脈絡(luò)

    2010/12/23 17:46:00 來源: 騰訊博客評論(0)50

    2011年走勢 三大經(jīng)濟(jì)體 高通脹

      21世紀(jì)的第一個十年即將過去,金融市場已經(jīng)準(zhǔn)備好收尾了。未來兩個星期,交易量會很低,交易員們會去度假,不是去滑雪,就是去暖和點的地方。無疑, 2010年是宏觀消息主導(dǎo)的一年。大部分時間,市場踩著宏觀消息的節(jié)拍起伏。這一年結(jié)束時,美聯(lián)儲重申量化寬松政策,美國國會通過了一項龐大的財政刺激法案;中國在探討如何抑制通脹,卻堅持不加息;歐洲還在主權(quán)債危機(jī)中苦苦掙扎。這些事件的意味,將在很大程度上決定走勢。


      美國仍在不遺余力地進(jìn)行財政和貨幣刺激,以解決經(jīng)濟(jì)困境:高失業(yè),高負(fù)債,及龐大的財政和貿(mào)易赤字。這種做法的理由,是只要經(jīng)濟(jì)維持下去,問題會越變越小。這種觀點認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)出問題,就像汽車拋錨。如果有人幫著推汽車,直到它自己打著火,問題將不復(fù)存在了。過去二十年中,人們都這么想,正是如此才導(dǎo)致了2008年的危機(jī)。讓問題不斷累積,直到最后汽車根本無法啟動。前兩年的大規(guī)模刺激手段效果不佳,美國人的反應(yīng)是采用更多的刺激。這將導(dǎo)致另一場危機(jī),也許就在未來這幾年。


      美國財政刺激的目的顯而易見,就是想讓奧巴馬能在2012年連任。他們當(dāng)然有可能達(dá)到目的。但如果要讓美國經(jīng)濟(jì)能比較體面,令奧巴馬得以連任,就需要有三個條件:新興經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)通脹,維持了美國的出口;歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)支撐了美元的價值,抵銷美聯(lián)儲的量化寬松;原油價格不會飆升,以減少美國刺激政策的效果。


      但事情也可能不朝這些方向發(fā)展。今年12月,市場最重要的變化,是美國國債收益率上升了 100個基點,國際原油價格超過了90美元/桶。這樣的兩個水平還不足以引發(fā)另一場危機(jī)。歷史上平均的10年期國債收益率接近6%,目前是3.4%,還比較低。2008年,石油價格曾飆升至150美元/桶。只要國債收益率沒超過歷史平均水平,油價還沒到2008年的高點,美聯(lián)儲還不至于驚慌。


      不過,上述兩種情況還是有可能在明年發(fā)生的。市場逐漸傾向于認(rèn)為,美聯(lián)儲的真正目的是用貨幣化手段洗掉美國的債務(wù)。在這種情況下,美聯(lián)儲在鼓勵美國政府,企業(yè)和家庭在短期內(nèi)重新融資,而且不必?fù)?dān)憂長期利率,因為即便美國國債市場崩盤,美聯(lián)儲也不會改變政策。但如果美元發(fā)生危機(jī),美聯(lián)儲有可能改變政策,因為這意味著惡性通貨膨脹。外國持有的美國國債依然數(shù)量巨大。如果外國投資者拋售美國國債,逃離美元,美聯(lián)儲大概沒有膽量像1998年俄羅斯做的那樣——通過惡性通脹違約。


      美元得到了歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的支撐。2011年,歐洲很可能解決不了危機(jī)。如此一來,美元將得到支撐。美聯(lián)儲可能會實行第三輪、第四輪甚至更多的量化寬松政策,而不用擔(dān)心后果。


      美聯(lián)儲的理想狀況是,美元逐步貶值,以反映美國的高通脹,及短期利率大大低于通脹率,也即負(fù)實際利率。如果美聯(lián)儲能在將5%的負(fù)實際利率保持十年,美國的負(fù)債可減少40%,會回到歷史平均的水平上。


      但是,如果歐洲能找到一個解決其主權(quán)危機(jī)的方案,例如,把救助基金增加一倍,美元有可能大幅貶值。石油價格將因此飆升。這對美國消費(fèi)者來說,相當(dāng)于加稅,會抵銷剛通過的財政刺激的效果。一旦美聯(lián)儲覺的其政策弊大于利,它可能改變政策。


      歐洲需要清晰地說出其解決歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的做法。歐洲急需一個類似于美國聯(lián)邦破產(chǎn)法第11章這樣的機(jī)制(第11章“重組”的根本目的是拯救企業(yè),使企業(yè)擺脫無力償債的困境,重新恢復(fù)生機(jī)和活力。按照第11章的要求,企業(yè)將憑借未來收益支付部分或全部債務(wù),而不是通過出售財產(chǎn)來支付。為此,第11章規(guī)定了一系列支持破產(chǎn)公司的條款,以增加其持續(xù)經(jīng)營的可能性。債權(quán)人收回資金的努力被中止了,債務(wù)人企業(yè)將停止支付本金和利息,直到重組計劃付諸實施。)。這個方法的癥結(jié)在于債主們是否愿意放棄部分債權(quán)。由于歐洲銀行,尤其是法國、德國和瑞士的銀行持有大量主權(quán)債務(wù)危機(jī)國的債權(quán),讓它們放棄分債權(quán)可能引銀行業(yè)危機(jī)。因此,歐元區(qū)必須同時解決上述兩個問題。


      歐元區(qū)比美國和日本都要健康。它的國際收支良好,國家和家庭債務(wù)水平要比英美低。雖然作出決定的速度慢,但它最終還是會做出決定。我很樂觀地認(rèn)為,歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)會在2011年得到解決,如此一來,美元會遭受可怕的打擊。


      中國正嚷嚷要打擊通脹,但暫時看起來,所謂的打擊也只是嘴巴上說說。最近央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,即是為了展示決心。但央行在出售央票時不太順。上調(diào)準(zhǔn)備金率更像是央票替代品,只是更便宜些,而不是打擊通脹的新手段。顯然,這種數(shù)量型政策不太有效。銀行系統(tǒng)外的信貸擴(kuò)張彌補(bǔ)了系統(tǒng)內(nèi)的收縮。令人費(fèi)解的是,為何中國沒有意識到這一點,改用利率政策呢。


      通脹數(shù)據(jù)統(tǒng)計的準(zhǔn)確性存疑,令市場懷疑中國解決問題的決心。如果遏制通脹只是嘴上說說,其目的恐怕是為想讓價格上升,抵銷過去貨幣增長,同時不至于讓債務(wù)人受苦,因為負(fù)債的主要是國有企業(yè)。


      美國、歐洲和中國的事情說明,高通脹之路不可能一帆風(fēng)順,有些危機(jī)不可避免。

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