專家問診中國創業板市場 內部機制有待完善

　　專家建議從市場定位、再融資、國際化和退出機制等方面著手

　　在8日舉行的第十五屆中國資本市場論壇“中國創業板市場：現狀與未來”分論壇上，與會專家表示，中國創業板公司的質量并不差，建議借鑒海外經驗，從市場定位、再融資、國際化和退出機制等方面，完善創業板市場。

　　公司質量并不差

　　中國人民大學金融與證券研究所研究員施煒表示，上市公司成長性是市場成長性的基石。從行業屬性、商業模式和內在競爭力三個角度分析，創業板公司的質量并不差。

　　施煒說，2009年10月創業板開板，到2010年10月份，一年間共有134家創業板公司上市。這134家創業板公司主要分布在兩個大門類：制造業和信息技術業。這和中國目前經濟結構是吻合的。不過，和納斯達克市場相比，我國創業板企業面向消費者的消費品和直接服務業比重還相當小。從細分行業看，創業板公司處于千億級空間的只有10%，大部分企業位于300億以下產業中，“所以我們創業板是小行業中的冠軍特別多”。

　　施煒表示，從數據看，創業板公司的主營業務增長率大于主板和中小板，而創業板公司凈資產收益率指標遠遠超過主板和中小板，可見創業板公司質量是不差的。

　　借鑒海外經驗

　　倫敦證券交易所北京代表處首席代表王倩表示，倫敦AIM市場和中國的創業板市場類似，它服務中小企業、再融資能力強、國際化和退出機制等特點，值得中國創業板市場借鑒。

　　“英國對中小企業非常重視，因為中小企業會帶來最大量的就業機會。AIM市場非常適合很小的公司，也就是小行業里面的冠軍。”王倩介紹，倫敦AIM市場成立于1995年，專門為高速成長的中小企業設立。成立15年來，AIM市場上市公司目前共有1200家左右，為英國本土創造26萬個就業機會。

　　王倩表示，AIM市場不僅給中小企業帶來上市融資機會，更重要的是給它們不斷成長長大的機會。因為AIM市場的再融資能力非常強大，遠遠超過IPO的融資量。

　　她說，盡管AIM市場最初設立是想給英國本土企業提供一個上市機會，實際上它越來越國際化，超過20%的企業是海外企業。

　　她建議，中國創業板市場應建立轉板和退出機制。AIM市場設立15年來，共有3000多家企業IPO，目前上市公司只有1200家左右。一部分轉到了主板市場，一部分退出。“AIM像一個流水池一樣，不停地流進、流出。”

　　“這么高的市盈率，說明供求關系嚴重失調。”納斯達克中國區前首席代表徐光勛建議，中國創業板市場應該盡快擴大市場規模，增加機構投資者的數量。他認為，中國的機構投資者太少，衡量一個資本市場成熟與不成熟，可以看機構投資者在資本市場的參與百分比。目前，中國的證券公司只有100多家，但在徐光勛看來，中國怎么也得有一千家證券公司。

　　成思危：創業板需做好與風險投資銜接

　　全國人大常委會前副委員長成思危8日表示，推動創業板的健康發展需做好和風險投資的銜接，并明確風投資金退出的相關規定。

　　在第十五屆中國資本市場論壇上，成思危指出，我國應從政策上鼓勵風險投資多投項目的前期，而且風投應該往后走，資金退出后應再投資其他創新型項目。

　　他認為，創業板不應僅僅是資金獲得高收益的平臺，還應不斷“孵化”有潛力的創新型企業。從創業板的結構和規模而言，目前我國創業板還有部分企業達不到“創新型企業”的標準。他認為，以中國資本市場的規模而言，我國創業板應有400家企業。

　　成思危認為，我國創業板市場還需逐步建立做市商制度，從而緩解目前出現的“三高”問題。他指出，做市商可以起到積極作用：更準確地發現價格;保持市場流動性，不至于出現有行無市的情況;完成大宗交易。但他同時指出，要防范做市商惡意操縱市場。

　　成思危指出，要提高創業板上市公司的質量，還要進一步明確對上市公司在治理方面的要求。

　　張景安：資本市場應突出自主創新導向

　　科技部黨組成員張景安8日表示，創業板是推動高技術企業和創新科技發展不可缺少的市場。中國資本市場應更多地突出自主創新導向。

　　在第十五屆中國資本市場論壇上，張景安指出，金融危機過后，世界經濟和產業競爭的變化可能加快新技術革命的到來。大量資本進入金融和房地產形成泡沫，而亞洲經濟落后的深層次原因是沒有支持高技術發展的金融系統。

　　張景安表示，獨具特色的風險投資和資本市場發展，可以促使經濟結構的優化和經濟增長。如果不建立多層次金融系統，中小企業的發展就得不到支持，高風險、高增長潛力的項目就難以發展。他指出，風險資本的注入，有利于改善自主創新企業的發展環境，增加企業抵御風險的能力。相關部門應制定政策把風險投資作為有利工具。

　　吳曉求：創業板內部機制有待完善

　　中國人民大學金融與證券研究所所長、中國人民大學校長助理吳曉求表示，我國創業板尚處發展初期，規模較小，內部機制和外部環境仍需完善。

　　在第十五屆中國資本市場論壇上，吳曉求認為，未來我國創業板發展一要建立公平、透明的市場;二要建立具備對風險資本合理引導功能的價值投資引擎;三是應成為創新精神激勵機制，應通過財富效應為企業的創新活動提供長效激勵機制;四是培育真正基于市場競爭的企業家精神;五是需要發揮洞察力，成為孕育未來高新技術領域領袖型企業的搖籃。

　　吳曉求指出，當前我國創業板有9個問題需要思考。第一，尋租股東突擊入股現象還比較嚴重，即風險投資基本上不參加企業成長的風險承擔過程，直接目的就是高額資本回報，這嚴重破壞了創業板市場的公平原則。第二，券商直投與上市保薦人制度利益關聯現象比較嚴重。第三，資金超募現象嚴重，忽視企業的創業理想，影響企業管理的有效性。第四，高市盈率現象非常嚴重。第五，頻繁的高管辭職現象，嚴重損害了市場信心。第六，信息泄露嚴重。第七，退市機制難產。沒有高效的退市機制，創業板的風險結構就難以構建。第八，扭曲的創富效應。第九，強烈的套現意愿。

　　周明：創業板有很好條件率先試點退市制度改革

　　深圳證券交易所副總經理周明8日在第十五屆中國資本市場論壇上表示，要探索建立創業板直接退市機制。創業板作為一個全新市場，沒有歷史遺留問題，有很好條件在退市方面率先探索試點，為主板和中小板退市制度完善積累經驗。

　　“創業板市場建設要不斷完善制度，加大力度支持戰略新興產業企業上市，這方面我們周明說，截至8日，創業板共有上市公司158家，融資額1222億。在這158家公司中，科技企業比例達90%以上，符合戰略新興產業范疇的公司有68家，占比45%。

　　他說，針對創業板特點和發展中出現的新問題，要積極推進制度創新，盡快形成適合創業企業特點的市場機制。制度創新具體包括五個方面：第一，探索建立創業板直接退市機制。就目前市場形勢看，下一步推進退市制度改革勢在必行。第二，盡快建立適合創業板公司特點的小額快速再融資制度。要引入快速核準程序，簡化相關信息披露，建立多樣化發行制度，滿足創業板企業更快捷的融資需要。第三，建立適合創業板市場特點的并購重組制度，要有利于創業板公司進行資源整合，提高市場競爭優勢。下一步應考慮從重大資產重組認定標準、審核程序、換股收購方面做出相應制度安排，區別于現有主板安排，支持創業板公司做大做強。第四，積極探索適合創業板公司的股權激勵制度。第五，要充分發揮市場約束機制作用。

　　林晨：三方面完善創業板市場

　　中國證券報社長兼總編輯林晨8日建議，進一步完善創業板市場，包括盡快建立創業板退市制度、加大信息披露的力度和深度，完善創業板上市公司“大小限”的鎖定和高管持股的限制。

　　在第十五屆中國資本市場論壇上，林晨說，經過20年的發展，截至2010年底，我國股票總市值已躍居全球第二位，商品期貨市場成交量高居世界第一位。創業板的推出，使我國多層次資本市場體系更加完善，資本市場已成為我國經濟社會持續健康發展的重要推動力量。截至2010年底，創業板共有153家公司成功上市，實際募集資金超過千億元。這對緩解中小企業融資難問題功不可沒。目前，創業板總市值達7000多億元，流通市值近2000億元。

　　談到未來創業板機制的進一步完善，林晨提出了三方面的建議。

　　第一，盡快建立創業板退市制度。目前，監管層正在著重研究如何在資本、創新企業、市場三者間形成穩定的良性互動。這其中對創業板配套制度的完善是非常重要一環。要真正做到保護投資者的權益，并把市場資源向優質企業引導，就必須建立合理、有效的退市機制。

　　第二，在創業板上市企業的信息披露方面，加大力度和深度。創業板上市公司應充分披露核心價值、風險、高管減持及募集資金使用情況等信息，特別是對于上市公司自身的內控制度，應想辦法提高信息披露質量。創業板上市公司還應嚴格執行內幕信息知情人管理制度，打擊內幕交易。對面臨暫停上市和終止上市風險的企業，要充分披露相關風險。

　　第三，對創業板上市公司“大小限”的鎖定和高管持股的限制，應區別于主板，應具體研究和論證更加符合創業板特點的新規定。在公司治理上，需要進一步提高創業板上市公司的治理水平，以減少其高管人員的流動。而對原始股出售獲得的股利，可以考慮利用稅收杠桿加以調整。