人民幣全年升幅或達7%-8%

　　制約因素消除 上調全年升值預測

　　綜合我們近期的調研情況看，制約人民幣升值的因素已經消除，出口過快增長形成了人民幣的升值要求，而輸入型通脹的加劇也需要升值來進行對沖。因此，加快人民幣升值可能將成為下階段政策選擇的重要考量，幅度很可能遠超預期，我們上調全年升值預測至7%-8%。

　　制約升值因素消除

　　綜合我們近期的調研情況看，加快人民幣升值可能將成為下階段政策選擇的重要考量，幅度很可能遠超預期，我們上調全年升值預測至7%-8%。

　　上述判斷的原因在于：1、監(jiān)管層可能已經認為下階段輸入型通脹將成為通脹演變的關鍵，升值可直接緩解這個問題，一季度進口價格同比上漲14.2%，出現(xiàn)加快趨勢；2、江浙地區(qū)的出口訂單飽滿與高用電負荷消除了升值的后顧之憂，通過升值能夠一定程度地抑制出口過高增長，抑制出口部門與內需部門爭搶電力、煤炭資源，將是明智之舉；3、升值的輿論環(huán)境正在形成，如央行首提匯率抗通脹、工信部表示輸入型通脹壓力加大，而更早些時間新華社轉發(fā)溫總理的文章對于貿易條件惡化問題的關切也可能是一個相關伏筆，因為升值可直接扭轉貿易條件惡化。

　　出口過快增長要求升值

　　僅從國內考慮，人民幣升值一直是需要做的正確的事情，唯一的擔憂在于沖擊出口增長。當前，江浙沿海區(qū)域用電量超負荷，出口訂單飽滿，顯示出口部門需求增長已經處于過高而需要抑制的狀態(tài)。從經濟均衡的角度，通過加快升值，一定程度抑制出口過快增長，抑制“出口部門與內需部門爭搶國內煤電油運資源”成為明智之舉。

　　2、3月份浙江、江蘇、福建發(fā)電量分別增長19%、22%、28%，系統(tǒng)性地高出全國14%的水平，江浙地區(qū)發(fā)電利用小時相應快速提升，部分地區(qū)開始錯峰有序用電，這證明春節(jié)后，出口部門的增速已經過快，開始與內需部門爭搶電力、煤炭等公用基礎資源。這一點不僅為諸多微觀報道所提及，發(fā)改委近期《關于做好2011年電力運行調節(jié)工作的通知》，《關于切實保障電煤供應，穩(wěn)定電煤價格的緊急通知》也是對相關情況的一種印證。

　　升值從邊際上抑制出口，為何二者同時發(fā)生？這主要是因為，出口從根本上更加受全球經濟增速的影響，全球經濟擴張推動中國出口增長，最終共同推動了升值，由此，從發(fā)生時間上，我們看到的是出口增長與升值加速同時發(fā)生，2007年出口增25.6%，人民幣升6.1%；2008出口增17.5%，人民幣升6.1%；2009年出口大幅衰退，人民幣全年停止升值；2010年6月份后，出口確認復蘇，升值重啟。

　　實際上，如果沒有升值，我們大約可以看到更快一些的出口增長，因此，出口邊際上抑制出口，與出口升值同時發(fā)生并不矛盾。已經發(fā)生的出口持續(xù)增長是未來加快升值的重要基礎，而出口部門超出經濟負荷的過快增長則直接提出了升值的要求。

　　輸入型通脹加劇需升值對沖

　　一季度我國進口價格同比增速達到14.2%，這一數字在去年三、四季度分別為10.9%、9.8%。下階段，輸入型通脹將取代租金、勞動力、短距運輸鮮活食品等非國際貿易品通脹，成為總體通貨膨脹演變的關鍵，升值是直接有效的對沖措施。特別是，產品在國門之外漲價，我國的貨幣、財政政策較難施加有效影響，唯有加快升值來在一定程度上抑制產品的人民幣價格。上述關系在歷史上是存在明確的證據驗證的，2007、2008年的進口價格指數同樣快速增長，由此形成兩年的人民幣升值幅度均為6.1%；從月度數據看，2007年二季度后進口價格上漲加速，人民幣月度升值幅度也相應加快，導致2007年下半年與2008年上半年期間的升值幅度高達9.8%，即雖然兩年年均都升值6.1%，但是出現(xiàn)一段時間集中升值的現(xiàn)象。

　　基于以上原因，以及近期觀察到的監(jiān)管層關于匯率問題的表態(tài)，我們認為，加快升值的輿論環(huán)境和實體經濟要求正在形成，上調全年升值預測至7%-8%。