PE投資新戰場：A股定向增發

　　參與投資的新戰場。

　　此次，PE來勢更加兇猛，除了國有背景的PE公司以外，一些新成立的PE也參與其中。

　　“對于一些拿不到項目的投資機構來說，參與定向增發依然是不錯的選擇。”一位江浙PE基金合伙人告訴記者。

　　同時，根據CHINA VENTURE研究數據，在2011年一季度PE投資類型上，成長型投資案例為42起、PIPE（私人股權投資已上市公司股份）16起、Buyout（并購投資）類型6起，分別占比65.6%、25%和9.5%；投資金額方面，三種投資類型占比分別為59.6%、28.1%和12.2%。相比2010年PE投資類型分布，PIPE及Buyout類型投資正在呈上升趨勢。

　　PE新戰場

　　“項目競爭激烈，并由此帶來PRE-IPO高成本壓力，目前在PE基金當中，已經有不少已經開始與保險公司、信托公司，甚至社保合作，一起聯合投資上市公司的定向增發，以此獲得相當利潤。”上述江浙PE人士向記者透露，他身邊的很多人都已經開始參與A股上市公司的定向增發。

　　而除了浙江硅谷天堂、鯤誠創業投資公司、常州投資集團公司、深圳市投資控股公司等?？鸵酝猓钲谑猩畛萍纪顿Y公司、深圳市平安創新資本投資公司、湘江產業投資公司等許多新面孔也赫然在列，成為中聯重科、深紡織A等公司定向增發的參與者。

　　“創業板一些新股破發以及整體市盈率下跌讓PE的收益下降，這種情況下，很多PE不得不開始尋找新的盈利來源，而參與上市公司的定向增發就是他們的選擇之一。不過，他們的獲利并不多，一般為20%左右，好的情況可以達到70%。”上述江浙PE人士透露。

　　以參與定向增發獲利豐厚的雅戈爾投資公司為例。2011年4月18日，雅戈爾發布的年報顯示，2010年,雅戈爾金融投資業務實現凈利潤12.45億元。其中，公司積極參與定向增發和PE投資,總計實現投資收益高達20.6億元,尤其是處置可供出售金融資產實現收益18.65億元,占其總利潤的相當份額。

　　資料顯示，2010年,雅戈爾公司參與了上海汽車、中聯重科、中國國航、徐工機械等10余家公司的定向增發,截至期末,賬面上均顯示為浮盈。初步計算,公司2010年投資成本總計約44億元,其中單筆投資超過10億元的為上海汽車和徐工機械,都在12億元左右。而這些公司截至期末市值約為63億元,賬面投資收益為43%。

　　雅戈爾是如何實現這些投資收益并獲得豐厚回報的？據知情人士透露，雅戈爾參與上市公司的定向增發主要是依靠其背后的投資機構——凱石投資。

　　“雅戈爾與我們之間的關系，可以說是客戶與服務公司之間的關系，我們為他們提供咨詢服務。”凱石投資內部人士告訴記者。

　　那么，二者到底是一種什么樣的合作關系？凱石投資又是如何參與上市公司的定向增發？

　　“他們主要是對一些上市公司進行跟蹤，然后篩選，同時以報告的形式給我們提供投資建議，不過最終決策是由我們這里的決策委員會來決定。”雅戈爾董秘辦人士告訴記者。

　　凱石投資內部人士也同樣表示：“我們會在每一個階段給他們提供報告，從立項開始，關于那些不跟蹤的、跟蹤的、重點跟蹤的公司以及最后決定投哪些公司，都和他們溝通。不過我們只是建議，由他們拍板。這其中的選擇是很慎重的，有時我們認為好的公司，他們如果有不同的看法，那也不會做。”

　　由此我們可以想象凱石投資參與上市公司定向增發的流程：凱石投資進行研究及分析，將篩選出的上市公司資料交給雅戈爾的投資決策委員會做出決定，再由凱石投資與這些上市公司接洽，進一步商談投資價格等細節問題，最終進行投資。

　　“一般來說，PE參與定向增發的價格大概為上市公司3個月的股價的平均值，或者打一定折扣，這對于PE基金及其他投資者來說都是一樣的待遇。”上述知情人士告訴記者。

　　項目“地雷”

　　“低成本、高收益、避開監管成為PE借定向增發退出的重要原因。”某業內人士告訴記者，“項目公司通過定向增發、資產注入實現上市的方式與借殼上市很相似，但是定向增發、資產注入比借殼上市的時間成本小，通過審批的難度也低。”

　　“每個PE參與定向增發的背后往往都有一個故事。”另一位圈內人士告訴《投資者報》記者，PE公司與上市公司能夠走到一起是“各有所圖”，上市公司進行定向增發也擔心賣不出去，因此他們在定向增發之前進行詢價的時候希望多找些機構參與；而對PE基金來說,很多時候是為了實現某個投資項目的退出，因此往往并不是特別注重短期價格。

　　“此外,在實體經濟層面上，上市公司很容易就定向增發的特定用途與PE進行溝通。因此，PE可以根據上市公司定向增發的目的，清晰地看到該公司的發展前景。還有一種情況是，PE曾經投資過這家公司，對其非常了解，也很看好該公司的未來發展。”該人士介紹說，隨著PE基金投資的公司不斷上市，PE參與上市公司定向增發的情況也將越來越多。

　　然而，熱衷歸熱衷，并不是每家PE參與上市公司定向增發項目都能獲利。

　　弘毅投資參與中聯重科導致虧損就成為反面典型。資料顯示，2006年6月，聯想弘毅曾投資中聯重科，成為其第二大股東。

　　2010年2月11日，中聯重科對外公布，非公開發行2.98億股，發行價為18.7元/股，募集資金總額55.7億元。在其非公開募集的投資對象當中，曾作為戰略投資者進入中聯重科的弘毅投資旗下的產業一期基金此次獲配售5263萬股，共計9.8億元。中聯重科稱：“公司成功募集到預案中計劃的全部募集資金，最終發行價對應當日收盤價的折扣率僅14.7%，低于一般定向增發折扣20%~30%左右的水平。”

　　4月26日該股收盤價為15.32元，而弘毅投資的成本價是18.7元/股，現在已經虧損近1.8億元。

　　“除了上市破發以外，PE參與定向增發最大的風險就是鎖定期之后的價格很難預料。”上述江浙人士告訴記者。同時，一家參與過定向增發的PE機構也告訴記者，目前由于二級市場動蕩不穩，他們已經很少參與上市公司的定向增發了。

　　“仁者見仁智者見智”，最終做出決定的，還是PE基金的管理者。