從量化寬松的去與留到大宗商品價格的忐與忑

　　近一個時期以來，有一首名為《忐忑》的歌曲迅速流行起來。由于一個接一個“帶個刀、帶個刀”，會唱的人不多，而愛聽的人倒是不少。由此，我們對忐忑這個詞或許有了更多的領悟。其實，無論是“忐”還是“忑”，都是用來形容不安情緒的，故而總是以“忐忑”一詞伴生出現。如果將忐忑一詞“強拆”，那么，“忐”與“忑”之間或多或少還是有所差別的，前者為上字壓心字，而后者為下字壓心字。總之，經常被壓著，這顆心就沒有舒服的時候。聯想到當今的國際大宗商品市場，對于前段時間價格暴漲的擔憂比較適合用“忐”來形容，而對于價格暴跌的擔憂則更適合用“忑”來形容。從目前來看，對國際市場大宗商品價格走勢的擔憂則表現為既“忐”又“忑”。究其原因，根子還在于美聯儲對于是否將量化寬松政策持續下去總是沒有一句準話。

　　作為國際金融危機爆發后重振美國經濟的重要手段，量化寬松政策對美國的貨幣當局來說也就是一種沒辦法的辦法。在將利率降至0-0.25%這一象征性水平之后，美聯儲先在2008年12月到2010年3月間購買價值1 .725萬億美元的資產，接著又在2010年11月3日宣布將在2011年年中前購買總額為6000億美元的長期國債以提振經濟，并對資產負債表中的債券資產到期回籠資金進行再投資。不難看出，上述兩輪量化寬松政策對于提振美國經濟起到了一定程度的效果。由于受到消費支出增長的拉動，2020年第4季度美國經濟增長3.1%，為5年來最大季度增幅。

　　客觀講，美國的量化寬松政策就像是鎮痛藥，在短時間內的確會為美國經濟的復蘇創造一部分機會。例如，2011年2月份美國的制造業生產指數從上月的93.1上升至93.5%，3月份的芝加哥采購經理人指數達到70.6，比預期值高0.6，而3月份的失業率也由上月的8.9%降至8.8%，比實施第二輪量化寬松政策前夕的2010年10月甚至高出1個百分點。正如當時許多美國人所認為的那樣，美國經濟復蘇走向明確，復蘇的腳步比以往更堅實，美聯儲對經濟的信心也得以增強，第二輪量化寬松政策也該到了結束其歷史使命的時候了。事實上，即使量化寬松政策是一味鎮痛藥，也不能亂吃。吃多了，效果也會打折扣。美聯儲在北京時間4月28日凌晨發表的一份聲明中指出，與會委員同意維持執行中的6000億美元國債采購項目規模和期限不變，并將按計劃在今年6月底結束。當然，美聯儲果真能在結束量化寬松政策方面做到言必信與行必果，那么，當今世界上也不會有那么多人甘于杞人憂天了。

　　應當看到，結束第二輪量化寬松政策并不等于美聯儲斬釘截鐵地拒絕第三輪量化寬松政策。前不久，美國聯邦儲備局主席伯南克上周在評估美國的經濟表現時，用了“慢得令人沮喪”的字眼來形容美國復蘇的速度，因此認為美國仍然需要寬松的貨幣政策來推動經濟。美國商務部最近公布的數據顯示，美國2011年第1季度經濟增長速度明顯放緩，只有1.8%，表明企業部門和美國家庭部門的復蘇步伐仍不一致。其中，核心個人消費支出物價指數同比上升1.4%，低于1.5%的預期值。4月份美國營建許可經修正后較上月也下降1.9%。美國勞工部公布的數字也表明，經季節因素調整后，截至5月21日當周，首次申請失業救濟人數增加1萬人，至42.4萬人。如此看來，對于美聯儲來說，要想完全徹底告別量化寬松這種非常規貨幣政策工具，現階段還很糾結。在6月30日第二輪量化寬松政策到期后，也不排除美聯儲直接或者以某種變相方式間接出臺第三輪量化寬松政策的可能性。當然，出臺第三輪量化寬松政也很可能會與西岸喲丶量化寬松政策之間形成一個時間差。事實上，美聯儲的第一輪量化寬松政策的結束與第二輪量化寬松政策的開始之間也存在8個月的時間差。

　　現如今，全世界都在關注美聯儲是否會進一步出臺新一輪的量化寬松政策。倒不是因為全世界的人都吃飽了撐的，有閑工夫去為神馬美國經濟前景操勞，主要是因為在經濟全球化的時代，美國經濟在世界經濟中的地位舉足輕重，其他國家許多人怕美國經濟衰退會殃及池魚。因而，美聯儲果真要在貨幣政策上有什么新舉動，必然會令外界坐立不安。

　　現在看來，正是因為美聯儲在是否出臺新一輪量化寬松政策這件事情上態度含含糊糊，國際市場大宗商品價格走勢才令人忐忑不安。其實也不難理解，隨著各種金融衍生工具被大量應用于大宗商品交易，近年來國際市場大宗商品價格所包含的金融屬性日益顯著。作為當今世界國際化程度最高的硬通貨，美元與大宗商品之間在某種程度上形成了相互錨定的關系。在這種情況下，現階段國際市場上的大宗商品價格走勢在相當程度上自然而然地會籠罩上了美聯儲調整貨幣政策的影子，而這種影子既可以體現在基本面上，也可以體現在資金面上，還可以體現在題材面上。

　　直接來看，如果美聯儲近期能夠拋出新一輪的量化寬松政策，顯然會從基本面上對國際市場大宗商品價格走勢構成利好。無疑，新一輪量化寬松政策會對美國經濟重現持續增長勢頭發揮“起搏器”的作用。作為當今世界上最大的經濟體，只要美國經濟沒有倒下，世界經濟的發展也就有了根基。不過，今后一段時間美聯儲徹底退出量化寬松政策的可能性還是相當大的，原因是美國經濟中許多問題并不能夠簡單用“不差錢”來解決的。應當指出的是，經過國際金融危機的沖擊，美國政府在推進美國版的“轉變經濟增長”方式過程中并沒有大的建樹，在發展實體經濟方面，也只不過在拯救汽車工業方面幫了通用一把，同時出臺了一個“五年出口倍增計劃”，而對于那些被從生死線上救活的投行而言，似乎是好了傷疤忘了疼，這些機構對于投機活動的熱衷程度依然高漲。{page_break}

　　現在看來，只要美國過分依賴消費的經濟增長方式不發生根本變化，無論美聯儲拋出多少輪次的量化寬松政策，都不能夠從根本上激發出美國經濟增長的內生動力，反而會對過分寬松的貨幣政策“吸食成癮”，最終會動搖國際社會對美元的信任。如果美元作為國際最基本儲備貨幣的地位受到沖擊，美國也很可能向當年英吉利國那樣失去在世界經濟中的主導地位。果真如此，對于美國來說實在是得不償失。由此可見，今后一個時期美聯儲的貨幣政策取向也需要像中國一樣在“保增長”與“調結構”之間游弋，因而，美聯儲近期拋出或者不拋出新一輪量化寬松政策的可能性都是存在的。

　　既然基本面不甚明朗，那么，作為世界經濟的“晴雨表”，國際市場上的大宗商品價格走勢也不可能被過于看漲或者過于看跌。也就是說，近一段時間國際市場上大宗商品價格走勢既不會出現前段時間的牛市特征，也不會出現2008年下半年的那種熊市特征，而最有可能出現的情況是上躥下跳的“兔市”。例如，紐約原油價格在因利比亞戰亂之故摸高至每桶117美元高位之后迅速回落，隨著日本地震、拉登在巴基斯坦被美軍突擊隊擊斃、國際貨幣基金組織總裁卡恩被捕等事件的發生，最近3個月以來，國際油價基本上是在每桶100美元附近上躥下跳。截至6月17日收盤，紐約原油甚至跌至每桶93美元的位置。又如，經過前期爆炒的白銀價格前不久僅在一個交易日內的下跌幅度居然達到12%。實際上，高盛在今年4月中旬就曾經發布報告，建議投資人停止買入并減持大宗商品，因為原油、黃金和銅的價格會在未來3到6個月下跌。

　　美聯儲在是否繼續貫徹量化寬松政策上舉棋不定的后果很嚴重，除了基本面之外，也從資金面上影響到市場大宗商品價格走勢。眾所周知，美國是當今世界金融衍生品最豐富、交易最頻繁的國家，對于使用金融衍生品對國際市場大宗商品投機而言，美聯儲如果告別量化寬松政策，難免會從資金供給上產生某種程度的釜底抽薪效果。現在，美聯儲在是否退出量化寬松政策問題上態度不甚明朗，國際市場上針對大宗商品的投機方向也自然會出現分歧，做多行為與做空行為交替呈現，大宗商品價格走勢自然會表現得會更加令人忐忑。

　　除此之外，美聯儲在是否結束量化寬松政策上態度曖昧也影響到國際市場大宗商品價格走勢的題材面。迄今為止，無論是出于套期保值的需要還是出于投機的需要，國際市場大宗商品價格走勢都會在不同程度上對匯率、就業率、貿易收支、資本市場等題材變化做出反應。現在看來，美國的量化寬松政策是否能延續下去尚不明朗，這一系列題材也自然不會明朗化，國際市場上針對大宗商品的做多行為與做空行為也均會有所收斂。

　　當然，現如今國際市場在大宗商品價格上的令人忐忑態勢成因復雜，因而，也不能簡單化地將這筆賬完全算在美聯儲身上。事實上，量化寬松政策的去留難定只不過是影響國際市場大宗商品價格走勢的一個關鍵性因素，但并不是全部關鍵性因素。事實上，還有諸多因素早就了當今國際市場大宗商品價格的“忐”與“忑”。

　　一方面，從對大宗商品價格走勢構成利好的方面來看，中東北非政局動蕩對當今國際市場價格走勢的支撐作用顯而易見。作為非洲最大的產油國之一，利比亞戰亂對于國際油價造成的影響已不再僅局限于心理恐慌層面，目前利比亞石油輸送設施已經基本癱瘓，國際石油供應已經實實在在地受到影響。由于石油輸出國組織無法對增產達成共識，即使國際油價下跌，也會很快觸及倒看不見的“跌停板”。

　　另一方面，從對大宗商品價格走勢構成利空的方面來看，中國政府在制定“十二五”規劃過程中特別強調要轉變經濟增長方式，甚至為此將年均經濟增長目標從8%降至7%，此舉也無異于給針對中國需求的炒作行為潑上一盆冷水。當然，歐債危機的蔓延也會在很大程度上影響到國際市場上針對大宗商品的需求熱度，不利于在國際市場上支撐起大宗商品的價格。

　　除此之外，對國際市場大宗商品價格走勢來說，還有諸多其他因素雖然也會產生影響，但很難僅用一兩句話就說明會構成利好或者是構成利空。作為剛剛被中國超過而從全球第二大經濟體轉變為第三大經濟體的國家，地震、海嘯與核輻射無疑會使本已缺少生氣的日本經濟雪上加霜，但震后重建又會在很大程度上對日本經濟帶來刺激作用。美軍在巴基斯坦境內擊斃基地組織頭目拉登的確有助于消除威脅美國經濟的一個危險點，但由此可能引發的報復行為也會使美國經濟運行過程充滿不確定性。

　　總之，近期美國量化寬松政策的去與留歸根結底還是要美聯儲說了算。然而，聯系到當前國際市場上的大宗商品走勢，盡管美聯儲的話語權很重，無論是忐還是忑，美聯儲還不能說就一定有本事將一切事情都能夠單獨搞定。