A股熊市滿4年 轉(zhuǎn)折傳奇可能上演

　　十一長假后首個(gè)交易周，最轟動(dòng)的事件恐怕就是匯金增持四大行了。按照2008年、2009年的兩次增持來判斷此次的利好效應(yīng)，匯金公司前兩次增持的最大特點(diǎn)是：有很好的短期救市效應(yīng)，但都沒有改變趨勢(shì)。換句話說，在2008年、2009年匯金宣布增持救市后，大盤均出現(xiàn)了短期上漲，但反彈后均再度創(chuàng)出了新低。所以，近日幾乎所有分析師均不認(rèn)同轉(zhuǎn)折，驚人一致地給出了技術(shù)反彈的判斷。

　　在市場后市的預(yù)判中，我們重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)股市的“四年定律”，指出今年10月份有望探出牛熊轉(zhuǎn)折大底。如果按照慣性思維或者經(jīng)驗(yàn)認(rèn)識(shí)，匯金增持并不能改變趨勢(shì)的話，那么，2318點(diǎn)僅僅是個(gè)次中級(jí)底。這是否意味著股市的“四年定律”將會(huì)失效呢？

　　首先在我們的字典里，周期規(guī)律、特別是長周期規(guī)律應(yīng)該是值得信賴的，不僅在股市，在宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)層面同樣適用，它不是以周期內(nèi)發(fā)生了什么為前提的。因此，我們對(duì)股市四年循環(huán)規(guī)律的重視，勝過匯金增持難改趨勢(shì)的經(jīng)驗(yàn)認(rèn)識(shí)。畢竟匯金增持在歷史上只發(fā)生過三次，拿此前僅有的兩次作為分析樣本，從中找尋規(guī)律似乎有些單薄。

　　其次，此次匯金增持所產(chǎn)生的短期市場效應(yīng)和市場運(yùn)行節(jié)奏，與前兩次有著很大的差別。2008年9月18日匯金宣布增持工、中、建三行；9月19日，大盤上漲9.45%，個(gè)股幾乎全線漲停；次日上證指數(shù)再度沖高，一度超過8%，6個(gè)交易日上漲21%。2009年10月9日，工、中、建分別公告，匯金在二級(jí)市場增持A股，并擬在未來12個(gè)月內(nèi)繼續(xù)增持。當(dāng)日大盤上漲4.76%；隨后震蕩上行，上證指數(shù)累計(jì)漲幅20%。此次匯金增持消息公布后，大盤高開后一路走低，上證指數(shù)一度翻綠，與前兩次首日表現(xiàn)截然相反。上周三，上證指數(shù)早盤擊穿2319點(diǎn)，創(chuàng)出2318點(diǎn)新低后被迅速拉起，技術(shù)上完成了一次堪稱完美的誘空。

　　再者，匯金三次增持所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境也有所不同。不難發(fā)現(xiàn)，目前的情況與2008年確有類似之處，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處在衰退過程中，全球金融形勢(shì)又異常嚴(yán)峻——2008年是次貸危機(jī)，這次是歐債危機(jī)。如果從表面來看，似乎后市大盤完全可以復(fù)制2008年9月18日之后的走勢(shì)。但實(shí)際上，2008年匯金增持后上證指數(shù)之所以又跌到1664點(diǎn)，原因在于當(dāng)時(shí)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比現(xiàn)在要嚴(yán)峻得多。2008年宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的硬著陸跡象；而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)只是小幅衰退，更大的可能是實(shí)現(xiàn)軟著陸。

　　而且，2008年次貸危機(jī)和當(dāng)前的歐債危機(jī)相比，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)和投資者的心理影響，基本上不是一個(gè)重量級(jí)。中國和美國經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度遠(yuǎn)勝于歐盟。2008年次貸危機(jī)時(shí)很多中國機(jī)構(gòu)身陷其中，此次歐債危機(jī)影響則相對(duì)有限。9月份中國新出口訂單指數(shù)出現(xiàn)大幅回升，說明歐債危機(jī)對(duì)國內(nèi)出口的影響遠(yuǎn)低于預(yù)期。

　　通過上述內(nèi)外因素的對(duì)比分析，我們不難得到結(jié)論：2008年匯金第一次救市沒有改變趨勢(shì)，是因?yàn)閮?nèi)外環(huán)境過于惡劣所造成的，與現(xiàn)在的情況沒有可比性。而2009年第二次增持情況則好很多，匯金增持后7個(gè)月沒有創(chuàng)新低。所以，匯金第三次增持沒有反彈后再創(chuàng)新低的必然性。

　　從國內(nèi)情況看，上證指數(shù)在探底2318點(diǎn)后上演轉(zhuǎn)折傳奇的關(guān)鍵在于貨幣政策的轉(zhuǎn)向——目前下調(diào)存準(zhǔn)率的呼聲很高。從全球五大央行聯(lián)手為歐洲銀行業(yè)注入流動(dòng)性開始，到英國二次量寬、法德通過歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)擴(kuò)容法案、歐央行再次擴(kuò)大債券購買規(guī)模，我們可以感受到，全球的救市行動(dòng)都已經(jīng)展開。而中國貨幣政策已經(jīng)出現(xiàn)積極的信號(hào)，那就是對(duì)小企業(yè)的信貸政策開始放寬。

　　從整體上看，當(dāng)前貨幣政策還處在觀察期的尾段。通脹和房價(jià)都出現(xiàn)了拐點(diǎn)特征，9月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)為6.1%，略好于預(yù)期。預(yù)計(jì)10月CPI會(huì)繼續(xù)下降，11月通脹會(huì)得到完全控制。貨幣政策實(shí)質(zhì)性放松的時(shí)機(jī)也將也來越近。我們認(rèn)為，從本周開始資金面的拐點(diǎn)也將出現(xiàn)。近期，銀行間拆借利率和票據(jù)貼現(xiàn)利率出現(xiàn)下行的苗頭，值得關(guān)注。

　　匯金增持是政府救市的第一道金牌。以中國股市20年的經(jīng)驗(yàn)來看，如果第一道沒用，之后還會(huì)有第二道、第三道。牛市時(shí)打壓股市要多次使用政策，熊市時(shí)拉動(dòng)股市也需要多道金牌。

　　從國外情況看，今年四季度到明年一季度，歐債危機(jī)處在壓力最大的階段，這主要是到期債務(wù)高峰所致。希臘在今年四季度和明年一季度會(huì)面臨兩次債務(wù)到期高峰，累積350億歐元；意大利今年三季度和四季度，就面臨1000億歐元的到期債務(wù)，明年一季度還有1040億歐元債務(wù)到期。不過，從明年二季度開始，歐債問題將有逐步消化的趨勢(shì)。

　　2008年次貸危機(jī)，中國股市先于全球市場4個(gè)月出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，上證指數(shù)從1664點(diǎn)起步走出了翻倍行情。此次能否先于歐債危機(jī)消化期4個(gè)月開始行情呢？如果這個(gè)規(guī)律成立的話，10月份就是啟動(dòng)點(diǎn)。

　　綜合而言，我們認(rèn)為，上證指數(shù)探底2318點(diǎn)后，有可能上演轉(zhuǎn)折傳奇，其首要目標(biāo)是上攻突破3478點(diǎn)。操作上，建議以逢低做多為主，可關(guān)注超跌的二線藍(lán)籌，諸如水泥、券商、核電等板塊。