紡織品行業(yè)：下半年或有小幅上漲

　　棉花、化纖等原材料價格對紡織制造企業(yè)的產品價格、利潤空間和業(yè)績影響很大。前段時間化纖價格有所反彈，市場關心棉價會否隨之上升，我們整理并分析了相關行業(yè)數據，總體結論是：棉價短期基本止跌、但上行仍有壓力，在2012年下半年或有上漲機會，但創(chuàng)出很高漲幅的可能性不大。總體來看，紡織是典型的“順周期”行業(yè)(收入和毛利率與原料價格正相關)，如果沒有明顯的棉價上漲，今年難以再現去年棉價大幅上漲時的板塊性行情。

　　主要觀點：

　　化纖和棉花價格有較強的相關性、往往同漲同跌，尤其是粘膠短纖和滌綸短纖，和棉花一起構成棉紡的主要原料，在需求端有互相競爭、互相替代的作用。棉價變動較為劇烈時，相關性更強。供應層面的特性很不相同，棉花屬于農產品，其產量受種植面積和天氣的影響很大，生產具有季節(jié)性;而化纖屬于化工品，其產量受原料供應和開工率的影響較大，且生產具有連續(xù)性。

　　目前各種合成纖維下跌空間都不大，能否繼續(xù)上漲要看下游需求恢復情況和棉價的變動情況。年初以來，由于下游補庫存需求拉動，合成纖維價格都有一定程度的上漲，而最近一周漲勢停止，此后能否繼續(xù)上漲要看下游的需求情況。目前看下游需求并未有明顯好轉，外需依舊疲弱，需求回暖是個緩慢持續(xù)的過程。

　　棉花仍然處于供大于求狀態(tài)，短期價格上漲空間不大。美國農業(yè)部(USDA)預測2011/12年度全球棉花總供給超過總需求約300萬噸，庫存消費比超過55%，大幅高于過去兩個年度。USDA還調低了中國棉花消費量，2011/12年度中國的棉花庫存會增加141萬噸至393萬噸。國際棉花咨詢委員會(ICAC)預計全球棉花消費短期疲軟但中期存在變數，主要受歐元區(qū)經濟危機的影響。ICAC還預計2012/13年度全球棉花產量仍將超過消費量，超過幅度縮窄，期末庫存將繼續(xù)上升。依據這些機構的預測數據分析，棉價短期內大幅上漲的可能性較小。

　　國內棉價在2012年下半年可能會小幅上漲。我國棉花進口采用配額制，我們了解到的部分大型紡織企業(yè)進口棉花僅占公司用量的約1/3，國產棉花仍是主要來源。中國棉花協會統計，我國棉農2012年植棉意向下降10.5%。

　　2012年2月底或3月初有望公布新的國家棉花收儲政策，估計會在19800元/噸的基礎上有所提高，全年棉價可能主要運行在19,800~23,000元區(qū)間。

　　估值與建議：

　　2011年下半年以來，上游紡織企業(yè)面臨外需疲弱，原材料價格持續(xù)低位引起的產品價格降低、下游企業(yè)訂單短期化等等壓力，業(yè)績從2011年下半年開始逐季度惡化。經歷了股價調整后，目前估值普遍較低。預計2012年上半年將是上游紡織企業(yè)業(yè)績的低點。由于紡織行業(yè)順周期的特點，如果原材料價格能在2012年下半年之后回升，將提升產品價格和利潤率，并刺激下游企業(yè)停止觀望增加訂單，有利于紡織企業(yè)業(yè)績的反彈。

　　風險提示：

　　行業(yè)需求回升速度和幅度低于預期。新的國家棉花收儲價格低于預期。棉花產量高于預期，棉價維持低位。