報(bào)喜鳥(niǎo):外延擴(kuò)張帶動(dòng)收入高速增長(zhǎng)

　　一季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期報(bào)喜鳥(niǎo)公布2012年一季報(bào),營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)57.7%至5.53億元,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)46.7%至0.53億元,對(duì)應(yīng)每股收益0.09元,高于預(yù)期。

　　外延擴(kuò)張帶動(dòng)收入高速增長(zhǎng)。2011年報(bào)喜鳥(niǎo)和圣捷羅門店數(shù)量合計(jì)增長(zhǎng)25%,賣場(chǎng)總面積提升46%,是帶動(dòng)1Q12收入增長(zhǎng)的主要原因。

　　銷售費(fèi)用率下降2.9個(gè)百分點(diǎn)。公司2012年計(jì)劃將強(qiáng)費(fèi)用總量控制,調(diào)整費(fèi)用結(jié)構(gòu),廣告支出有所控制。員工基本工資漲幅下降,提高與業(yè)績(jī)掛鉤的獎(jiǎng)金比例。

　　資產(chǎn)減值損失和利息費(fèi)用降低營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。隨著公司收入大幅增加并加大對(duì)加盟商的支持力度,1Q12期末的存貨和應(yīng)收賬款余額較1Q11期末大幅增加,資產(chǎn)減值損失相應(yīng)增加,去年發(fā)行的6億元公司債大幅增加了本期利息費(fèi)用。

　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出3300萬(wàn)元。增加加盟商的賒銷額度使回款速度慢于收入增速,同時(shí)工資和稅費(fèi)支出大增。

　　發(fā)展趨勢(shì)需要注意發(fā)貨增速收入快于終端零售增速的問(wèn)題。公司4Q11和1Q12的收入分別同比增長(zhǎng)91%和58%,但是1Q12終端銷售增速為20%多,如果2Q12終端零售沒(méi)有大幅好轉(zhuǎn),那么春夏季存貨產(chǎn)銷率將降低。公司允許部分退貨,且預(yù)估退貨額已經(jīng)計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債并沖減發(fā)貨當(dāng)期收入成本,退回的存貨如果通過(guò)奧特萊斯等渠道清理可能會(huì)降低利潤(rùn)率。如果實(shí)際退貨額超過(guò)原預(yù)估則要沖減退貨當(dāng)期收入。如果實(shí)際退貨額沒(méi)有超過(guò)原預(yù)估則渠道內(nèi)有庫(kù)存積壓,可能會(huì)影響明年春夏季的訂貨。公司2012年秋冬季訂貨會(huì)有所控制,訂單金額增長(zhǎng)25%。預(yù)計(jì)全年收入增速在30%左右。

　　盈利預(yù)測(cè)調(diào)整:維持盈利預(yù)測(cè)不變,2012/13年每股收益分別為0.80/1.02元。

　　估值與建議:當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012/13年市盈率分別為15.1和11.9倍,估值不高,維持審慎推薦。