興業科技：國內鞋業領導品牌的鞋面革供應商

　　興業科技公司的主營業務為中高檔牛頭層鞋面革的開發、生產與銷售，主要產品包括納帕系列、自然摔系列、特殊效應革系列，產品被廣泛應用于制造皮鞋、箱包、皮具等；主要客戶包括富貴鳥、百麗、天美意、達芙妮、奧康、木森林等國內鞋業市場領導品牌；同時，公司2008年獲高新技術企業認定，2011年復審通過,并且連續三年市場占有率排名第一。2011年實現主營業務收入12.81億元,凈利潤1.23億元。興業科技是國內牛頭層鞋面革行業龍頭。

　　公司將受益于政策調控和行業集中

　　1)制革業屬于國家重點監控的十三個污染行業之一，環保要求高,企業投資規模的客觀限制將構成進入本行業的壁壘；

　　2)國家政策積極推動淘汰規模小的制革產能，如全國范圍內對年產折牛皮3萬張以下的制革廠實施關閉、對對年加工皮革10萬張以下制革項目的用地限制等措施,將推動行業集中度的提升。

　　下游需求旺盛,行業年均增長將保持7%以上

　　1)2008年中國成為全球最大鞋類消費國，皮鞋消費總量達到了25.8億雙,市場容量巨大，

　　2)2009年我國鞋類人均消費量不到1.9雙,隨著城鎮化的提高和居民消費能力的提升，鞋類消費的市場容量仍有很大增長空間；

　　3)下游需求旺盛,預計未來幾年牛皮鞋面革需求仍將保持良好的增長態勢，2012 年將達到3.4億平方米,年均增長率7%以上。

　　募投項目：公司本次募投項目為“年150萬張高檔皮革后整飾新技術加工項目”和“瑞森皮革年加工120萬張牛原皮、30萬張牛藍濕皮項目”,建設期為2年,預計項目全部投產后，公司總產能將達到20,020萬SF牛皮鞋面革和1,080萬SF中高檔包袋革，較目前6,700萬SF的產能大幅提升，從保證公司今后業績增長。

　　盈利預測與估值：我們預計公司2012-2014年每股收益為0.70元、0.82元和1.08元,給予公司2012年19-21倍的PE估值水平,對應的合理價值區間為13.21-14.60元。 風險提示。募投建設不及預期;環保政策變化;原材料價格大幅波動;行業景氣度下滑。