被綁架的人民幣匯率

　　8月15日下午，銀行間詢價市場上美元兌人民幣即期匯率尾盤大幅走低，收盤報6.1125，突破前期低點6.1143。這標志著人民幣兌美元匯率再創匯改新高，6.11關口近在咫尺。

　　而同日公布美元對人民幣中間價報6.1696，比昨日下跌24個基點。這是自6月17日，人民幣中間價創下新高6.1590，此后盤整近兩個月后，可能再次發動新一輪攻勢。

　　對于今年年初以來，人民幣大幅升值，經濟觀察者大惑不解：在中國宏觀經濟增速走低，資產泡沫面臨破裂，債務危機嚴重，并且境外投行和經濟觀察者紛紛唱空中國經濟時，人民幣匯率卻不降反升，這到底是為什么?

　　今年年初開始的人民幣大幅升值，很多人士猜測央行在死扛。他們認為，美國經濟復蘇很強勢，美聯儲退出QE近在咫尺，美元必將進行新一輪的上攻態勢，而由于人民幣漸進升值導致最近幾年進入中國的大量熱錢此時必將紛紛撤離，這將會對中國泡沫化很嚴重的資產價格——主要是房地產價格造成毀滅性打擊，而房地產市場攸關于中國的金融體制、貨幣發行和地方財政收支。因此中國政府絕不會坐看熱錢撤退，必將采取一定措施穩住局勢。

　　因此有人猜測，肯定是央行為了穩住資產價格，在市場上維持了人民幣強勢的假象，也就是拋出手中的美元，購買人民幣，而這個說法也在2011年11月那次人民幣連續跌停中得到佐證，比如2011年11月30日，人民幣上午還在升逾百點的中間價引領下續漲，但下午在大額購匯盤的重壓下轉而下跌，尾盤突然一度觸及跌停價6.3799。截至收盤，美元兌人民幣詢價系統報收于6.3793，較前一交易日上漲20點。這是2005年人民幣匯改以來少有的市場變化。

　　此后，從這天開始一直到12月15日，美元對人民幣即期匯率連續12天觸及跌停，金融市場一片嘩然。到了15日這天，當人民幣在盤中再次達到跌停位置時，突然從中國國有銀行涌出大量美元拋盤，人民幣才脫離再次觸及跌停位置。市場人士認為這是央行不愿看到人民幣持續跌停，用拋售美元的方式來穩定人民幣匯率的市場預期。

　　而最后的事實是，這個猜測是不正確的，比如今年前半年的人民幣大幅升值，也正伴隨著的是中國宏觀經濟的連續大幅下滑，美元也是在上漲通道，但我們看到，外匯占款并沒有大幅下降，而是出現了超乎預料的外匯占款大幅增加。央行統計顯示，今年前五個月的新增外匯占款分別為：6836.6億元、2954.3億元、2363億元、2943.5億元、668.62億元。

　　顯然，最后的數據證明，央行不是故意死扛讓人民幣升值，而是進入境內的資金過多，人民幣是被動大幅升值。

　　到了六月外匯占款出現了412億的負增長，而正是在6月初人民幣停止了持續長達半年的大幅升值的趨勢，人民幣匯率開始了盤整。

　　看來人民幣匯率變動主要取決于國際市場資金的流動方向，并非央行死扛，那么在中國宏觀經濟總體下行，美聯儲退出QE預期強烈的情況下，為什么人民幣還出現大幅升值，而不是相反呢。{page_break}

　　我們仔細觀察中國宏觀經濟的運行，我們就會發現，人民幣匯率的漲跌并不決定于中國宏觀經濟走勢，而是決定于中國政府投資力度的大小以及中國政府對于經濟干預決心的大小。這是因為2009年那次4萬億的大幅投資，讓境外資金嘗到了甜頭。

　　此輪可能即將開始的人民幣大幅升值，或與最近政治局會議以及兩次國務院常務會議進行的大力度的政府投資有關，有媒體計算僅僅各地即將興建的城市軌道交通就需要投資四萬億，而中央政府對鐵路的投資決心很大，剛剛批準1500億的鐵路債券就是其中最重要的因素，而棚戶區改造、城市地下管網建設，污水垃圾處理設施建設等等，所謂“經濟建設、人民生活必須的，而又是掣肘中國經濟發展的瓶頸問題”是這次投資的重點，因此有人大呼新的“四萬億”又來了，而房地產價格和土地價格的騰飛更是早已有之，因此境外熱錢吃定了中國政府必將再次傾其權力進行新一輪投資，這至少在短期來講對于外資是一個大好機會，怎能錯過?于是新一輪資金的入境就是可以預期的了，而于此同時，美聯儲退出QE由此前的明朗變模糊，美元疲軟也是影響因素之一。

　　外資不顧宏觀全局處于下滑態勢，而吃定政府大手筆投資其實在前幾年人民幣匯率的起伏中也有跡可循。

　　比如，2012年5月到2012年10月，人民幣有一個持續時間較長的貶值過程，這時候，中國宏觀經濟的基本狀況從PMI看，無論是官方的，還是匯豐的，基本處于下跌過程中，此時外資對中國經濟不看好，有幾個月外匯占款出現負增長，2012年4月和7月均出現負增長。

　　2012年后半年，人民幣開始一輪大幅上漲的原因主要是，政府再次開啟了投資列車。發改委連續放行多種投資項目，其中就以地方城市的軌道交通為主，尤其是多個地方政府連續推出了動輒萬億的投資計劃，而去年后半年的經濟數據也有改觀，不論官方的還是匯豐的PMI在后半年都出現了大幅飆升，更由于央行連續兩次降低利率，股票市場報以顏色，以商業因為為主的周期行業股票大幅飆升，這種狀況倒置了外資再次看好中國宏觀經濟，于是人民幣走上大幅升值的道路。

　　其實，在目前中國經濟發展狀況下，人民幣匯率基本達到均衡水平，人民幣匯率大幅升值弊大于害，匯率的升值不僅僅讓以出口為主的沿海民營中小企業苦不堪言，大量關門倒閉，而且過高的匯率，偏離中國宏觀經濟基本面，當經濟最終觸底時，外資大量流出對整體經濟又較強的破壞性。

　　因此，央行是被動的，為了維持人民幣匯率不大幅升值，只有大手買入美元，投放人民幣給市場，導致市場資金過度寬裕，打亂央行宏觀調控目的，去年后半年和今年前半年影子銀行大興，最終導致6月錢荒，就是源于此。

　　中國政府為了維持社會穩定不得不連續的實施大幅刺激的政策，而境外資金正是吃定了中國政府的這一心理，綁定在中國政府投資的戰車上，從中漁利，讓人擔心的是，一旦政府刺激能力不足，經濟結構失調趨于惡化，那時候，這些資金不再戀戰，人民幣匯率必將面臨大幅波動。