被綁架的人民幣匯率
8月15日下午,銀行間詢(xún)價(jià)市場(chǎng)上美元兌人民幣即期匯率尾盤(pán)大幅走低,收盤(pán)報(bào)6.1125,突破前期低點(diǎn)6.1143。這標(biāo)志著人民幣兌美元匯率再創(chuàng)匯改新高,6.11關(guān)口近在咫尺。
而同日公布美元對(duì)人民幣中間價(jià)報(bào)6.1696,比昨日下跌24個(gè)基點(diǎn)。這是自6月17日,人民幣中間價(jià)創(chuàng)下新高6.1590,此后盤(pán)整近兩個(gè)月后,可能再次發(fā)動(dòng)新一輪攻勢(shì)。
對(duì)于今年年初以來(lái),人民幣大幅升值,經(jīng)濟(jì)觀察者大惑不解:在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速走低,資產(chǎn)泡沫面臨破裂,債務(wù)危機(jī)嚴(yán)重,并且境外投行和經(jīng)濟(jì)觀察者紛紛唱空中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí),人民幣匯率卻不降反升,這到底是為什么?
今年年初開(kāi)始的人民幣大幅升值,很多人士猜測(cè)央行在死扛。他們認(rèn)為,美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇很強(qiáng)勢(shì),美聯(lián)儲(chǔ)退出QE近在咫尺,美元必將進(jìn)行新一輪的上攻態(tài)勢(shì),而由于人民幣漸進(jìn)升值導(dǎo)致最近幾年進(jìn)入中國(guó)的大量熱錢(qián)此時(shí)必將紛紛撤離,這將會(huì)對(duì)中國(guó)泡沫化很?chē)?yán)重的資產(chǎn)價(jià)格——主要是房地產(chǎn)價(jià)格造成毀滅性打擊,而房地產(chǎn)市場(chǎng)攸關(guān)于中國(guó)的金融體制、貨幣發(fā)行和地方財(cái)政收支。因此中國(guó)政府絕不會(huì)坐看熱錢(qián)撤退,必將采取一定措施穩(wěn)住局勢(shì)。
因此有人猜測(cè),肯定是央行為了穩(wěn)住資產(chǎn)價(jià)格,在市場(chǎng)上維持了人民幣強(qiáng)勢(shì)的假象,也就是拋出手中的美元,購(gòu)買(mǎi)人民幣,而這個(gè)說(shuō)法也在2011年11月那次人民幣連續(xù)跌停中得到佐證,比如2011年11月30日,人民幣上午還在升逾百點(diǎn)的中間價(jià)引領(lǐng)下續(xù)漲,但下午在大額購(gòu)匯盤(pán)的重壓下轉(zhuǎn)而下跌,尾盤(pán)突然一度觸及跌停價(jià)6.3799。截至收盤(pán),美元兌人民幣詢(xún)價(jià)系統(tǒng)報(bào)收于6.3793,較前一交易日上漲20點(diǎn)。這是2005年人民幣匯改以來(lái)少有的市場(chǎng)變化。
此后,從這天開(kāi)始一直到12月15日,美元對(duì)人民幣即期匯率連續(xù)12天觸及跌停,金融市場(chǎng)一片嘩然。到了15日這天,當(dāng)人民幣在盤(pán)中再次達(dá)到跌停位置時(shí),突然從中國(guó)國(guó)有銀行涌出大量美元拋盤(pán),人民幣才脫離再次觸及跌停位置。市場(chǎng)人士認(rèn)為這是央行不愿看到人民幣持續(xù)跌停,用拋售美元的方式來(lái)穩(wěn)定人民幣匯率的市場(chǎng)預(yù)期。
而最后的事實(shí)是,這個(gè)猜測(cè)是不正確的,比如今年前半年的人民幣大幅升值,也正伴隨著的是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的連續(xù)大幅下滑,美元也是在上漲通道,但我們看到,外匯占款并沒(méi)有大幅下降,而是出現(xiàn)了超乎預(yù)料的外匯占款大幅增加。央行統(tǒng)計(jì)顯示,今年前五個(gè)月的新增外匯占款分別為:6836.6億元、2954.3億元、2363億元、2943.5億元、668.62億元。
顯然,最后的數(shù)據(jù)證明,央行不是故意死扛讓人民幣升值,而是進(jìn)入境內(nèi)的資金過(guò)多,人民幣是被動(dòng)大幅升值。
到了六月外匯占款出現(xiàn)了412億的負(fù)增長(zhǎng),而正是在6月初人民幣停止了持續(xù)長(zhǎng)達(dá)半年的大幅升值的趨勢(shì),人民幣匯率開(kāi)始了盤(pán)整。
看來(lái)人民幣匯率變動(dòng)主要取決于國(guó)際市場(chǎng)資金的流動(dòng)方向,并非央行死扛,那么在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)總體下行,美聯(lián)儲(chǔ)退出QE預(yù)期強(qiáng)烈的情況下,為什么人民幣還出現(xiàn)大幅升值,而不是相反呢。{page_break}
我們仔細(xì)觀察中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行,我們就會(huì)發(fā)現(xiàn),人民幣匯率的漲跌并不決定于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì),而是決定于中國(guó)政府投資力度的大小以及中國(guó)政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)干預(yù)決心的大小。這是因?yàn)?009年那次4萬(wàn)億的大幅投資,讓境外資金嘗到了甜頭。
此輪可能即將開(kāi)始的人民幣大幅升值,或與最近政治局會(huì)議以及兩次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議進(jìn)行的大力度的政府投資有關(guān),有媒體計(jì)算僅僅各地即將興建的城市軌道交通就需要投資四萬(wàn)億,而中央政府對(duì)鐵路的投資決心很大,剛剛批準(zhǔn)1500億的鐵路債券就是其中最重要的因素,而棚戶(hù)區(qū)改造、城市地下管網(wǎng)建設(shè),污水垃圾處理設(shè)施建設(shè)等等,所謂“經(jīng)濟(jì)建設(shè)、人民生活必須的,而又是掣肘中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸問(wèn)題”是這次投資的重點(diǎn),因此有人大呼新的“四萬(wàn)億”又來(lái)了,而房地產(chǎn)價(jià)格和土地價(jià)格的騰飛更是早已有之,因此境外熱錢(qián)吃定了中國(guó)政府必將再次傾其權(quán)力進(jìn)行新一輪投資,這至少在短期來(lái)講對(duì)于外資是一個(gè)大好機(jī)會(huì),怎能錯(cuò)過(guò)?于是新一輪資金的入境就是可以預(yù)期的了,而于此同時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)退出QE由此前的明朗變模糊,美元疲軟也是影響因素之一。
外資不顧宏觀全局處于下滑態(tài)勢(shì),而吃定政府大手筆投資其實(shí)在前幾年人民幣匯率的起伏中也有跡可循。
比如,2012年5月到2012年10月,人民幣有一個(gè)持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的貶值過(guò)程,這時(shí)候,中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的基本狀況從PMI看,無(wú)論是官方的,還是匯豐的,基本處于下跌過(guò)程中,此時(shí)外資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)不看好,有幾個(gè)月外匯占款出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),2012年4月和7月均出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
2012年后半年,人民幣開(kāi)始一輪大幅上漲的原因主要是,政府再次開(kāi)啟了投資列車(chē)。發(fā)改委連續(xù)放行多種投資項(xiàng)目,其中就以地方城市的軌道交通為主,尤其是多個(gè)地方政府連續(xù)推出了動(dòng)輒萬(wàn)億的投資計(jì)劃,而去年后半年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也有改觀,不論官方的還是匯豐的PMI在后半年都出現(xiàn)了大幅飆升,更由于央行連續(xù)兩次降低利率,股票市場(chǎng)報(bào)以顏色,以商業(yè)因?yàn)闉橹鞯闹芷谛袠I(yè)股票大幅飆升,這種狀況倒置了外資再次看好中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì),于是人民幣走上大幅升值的道路。
其實(shí),在目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r下,人民幣匯率基本達(dá)到均衡水平,人民幣匯率大幅升值弊大于害,匯率的升值不僅僅讓以出口為主的沿海民營(yíng)中小企業(yè)苦不堪言,大量關(guān)門(mén)倒閉,而且過(guò)高的匯率,偏離中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面,當(dāng)經(jīng)濟(jì)最終觸底時(shí),外資大量流出對(duì)整體經(jīng)濟(jì)又較強(qiáng)的破壞性。
因此,央行是被動(dòng)的,為了維持人民幣匯率不大幅升值,只有大手買(mǎi)入美元,投放人民幣給市場(chǎng),導(dǎo)致市場(chǎng)資金過(guò)度寬裕,打亂央行宏觀調(diào)控目的,去年后半年和今年前半年影子銀行大興,最終導(dǎo)致6月錢(qián)荒,就是源于此。
中國(guó)政府為了維持社會(huì)穩(wěn)定不得不連續(xù)的實(shí)施大幅刺激的政策,而境外資金正是吃定了中國(guó)政府的這一心理,綁定在中國(guó)政府投資的戰(zhàn)車(chē)上,從中漁利,讓人擔(dān)心的是,一旦政府刺激能力不足,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失調(diào)趨于惡化,那時(shí)候,這些資金不再戀戰(zhàn),人民幣匯率必將面臨大幅波動(dòng)。

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