魯政委：匯率波動對我國外貿的影響

　　農歷新年后，人民幣兌美元匯率總體出現貶值;同時，央行也于15日宣布人民幣兌美元即期匯價浮動區間由1%擴大至2%。這種匯率政策的變化對外貿的影響，令人關注對我國進、出口的數據的實證分析表明：對中國出口和進口影響最大的，不是人民幣兌美元匯率的變化，而是人民幣有效匯率(即人民幣對一籃子貨幣)的強弱。

　　這一分析最為重要的政策含義是：政策部門不應當追求人民幣對美元匯率的穩定，而應當努力追求人民幣有效匯率“在合適水平上”的“穩定。人民幣合適的有效匯率水平(按照BIS計算的名義有效匯率和實際有效匯率，2010年=100)應該在95-100之間，而目前115-121之間已經偏高，未來應考慮回調。

　　匯率變化會對一國進、出口貿易產生重大影響。農歷新年后，人民幣兌美元匯率總體出現貶值;同時，央行也于15日宣布人民幣兌美元即期匯價浮動區間由1%擴大至2%。這種匯率政策變化對外貿的影響令人關注。

　　我們采用檢驗匯率與貿易之間相關性高低的統計方法，來研究匯率變化對外貿影響的大小。由此，需要采用的數據主要是出口、進口、匯率。

　　對于外貿，為減弱季節性的影響，我們選擇進口當月同比增速和出口當月同比增速數據。對于匯率，考慮到我國國際貿易結算大約八成采用美元結算，因而，人民幣兌美元匯率自然在考察范圍之中。但與此同時，根據圖表提供的數據，考慮到在最近十年里，美國和歐美日英等西方主要發達經濟體在我國出口市場中的占比幾乎下降了一半，我國出口市場比十年前更加多元化(參見圖表1)。這意味著，在考慮匯率對外貿的影響時，衡量人民幣兌一籃子貨幣變化的有效匯率，可能更加重要。由此，我們進一步選擇了國際清算銀行(BIS)公布的人民幣名義有效匯率和人民幣實際有效匯率(在本文中，若無必要特別區分時，則將二者合稱為“有效匯率”)。為了與外貿數據的同比增速相協調，在檢驗中，我們使用人民幣兌美元匯率中間價、BIS人民幣名義有效匯率、BIS人民幣實際有效匯率的當月同比變化。

　　考慮到匯率變化對外貿的影響存在“時滯”即“J曲線效應”，根據文獻中對“J曲線效應”的經驗研究，一般最長滯后期為2.5年左右，不同經濟體的具體滯后期長度有所不同。為此，我們在相關性檢驗中，分別考察從同期相關性到滯后年之間的相關系數。

　　考慮到數據的可獲得性，本文的最長檢驗時段從我們能夠獲得數據的1995年月開始一直到2014月。考慮到此間出現了人民幣“匯改”以及全球金融危機，這些都會對數據規律的一致性會產生影響。為此，我們還分別檢驗了2005月人民幣“匯改”至今，以及2009年次貸危機后至今這兩個時間段內匯率和進出口的相關性。

　　首先，從對外貿影響的角度，應當關注的不是人民幣兌美元匯率的升降，而是人民幣對一籃子貨幣匯率(即有效匯率)的高低。因為前面的統計檢驗顯示，有效匯率比人民幣兌美元匯率的變化對外貿的影響要大得多。因此，從政策的角度，應當考慮兩個問題：一是，當前的有效匯率水平是否過高?二是，如何保持有效匯率的穩定?我們的看法是，目前人民幣的有效匯率水平已經過高，在假定勞動生產率和技術進步在短期內不可能發生重大變化的情況下，BIS的人民幣名義有效匯率和實際有效匯率大致在95-100之間屬于較為合適的水平。目前所在的115-121之間的水平，已經顯著高估。建議未來下調到95-100之間保持穩定。

　　其次，政策部門應大力向企業宣灌雙邊鎖定匯率風險，而非要求一個穩定的或可預期的匯率變化狀態。因為人民幣有效匯率的變化，不僅與人民幣兌美元匯率的變化有關，更和其他貨幣對美元的變化有關，在未來美元總體趨勢升值的情況下，如果其他貨幣對美元可以貶值而人民幣對美元卻無法顯著貶值，即便人民幣兌美元不升值，其最終的結果也會是人民幣對一籃子貨幣的大幅升值，從而給外貿造成劇烈沖擊。基于這這種考慮，一個靈活的人民幣兌美元匯率是未來應對沖擊所必不可少的。此時，外貿政策部門不應繼續追求人民幣兌美元匯率的穩定或人民幣兌美元一個可預期的變化幅度。

　　第三，目前匯兌損失的“疼”，是企業接受雙向套保必須付的學費。在過去年里，人民幣兌美元都在持續升值，由此使企業形成了人民幣永遠不可能貶值的思維定勢，企業實際操作中都只是在規避人民幣升值風險，而從未慮及人民幣貶值的可能性。結果，今年農歷新年后的人民幣兌美元匯率貶值，的確給一些企業習慣于猜人民幣升值的企業造成了匯兌。然而，正是這種匯兌損失，才能讓其在未來的業務中，能夠逐步形成雙向套保、鎖定匯率風險的業務習慣。