人民幣匯率波動要有“底線”

　　央行公布10日人民幣兌美元匯率中間價報6.1451，自從6月5日人民幣中間價跌破6.17關口，觸及10個月低點后，連續三個交易日上漲，累計升值257點。

　　今年1月14日，人民幣對美元匯率中間價在達到6.0930這一歷史峰值后開始走低，至6月3日跌至6.1710谷底，人民幣匯率已累計貶值達780個基點。連續三個交易日上漲，這種逆勢回升旋即引發市場的強烈關注。

　　人民幣匯率由貶到升逆轉主要是受國際國內兩個因素影響。從國內因素看，5月份貿易順差擴大，導致結售匯需求增加，促使人民幣升值。

　　貿易順差擴大折射中國出口增長強勁，改變了長期走弱狀況。這是人民幣匯率這一波貶值以及中國出臺一系列微刺激政策、鼓勵出口政策綜合作用的結果。然而，匯率是一把雙刃劍。人民幣匯率貶值有利于促進出口，而出口擴大帶來貿易順差增加又使得人民幣升值壓力增大，從而又抑制了出口。

　　從國際因素分析，歐央行突然實施以隔夜利率為負值的超寬松貨幣政策，歐元貶值必將促使人民幣匯率走強。同時，日前有報道說，4月美國和全球其他國家人民幣交易規模同比增長327%，大量美國公司轉而使用人民幣支付從中國進口商品。對人民幣需求的放大也促使人民幣匯率開始走強。

　　從目前情況看，人民幣匯率突然走強對中國穩增長來說弊大于利。中國經濟下行壓力增大，穩增長處在關鍵時期，作為三駕馬車之一的出口一旦受到匯率升值影響，必將重回低迷狀態。關鍵時期出口掉鏈子是決策層不愿意看到的。

　　人民幣匯率突然近日大漲折射出的是國際貨幣政策、匯率走勢愈加復雜，對中國貨幣政策和匯率政策提出了新挑戰。歐央行實施以負利率為主的超級寬松貨幣政策，使得歐元匯率走低;美國經濟正在強勁復蘇，失業率下降，通脹處在低位，美聯儲正在逐步退出超寬松貨幣政策，而且加息預期正在走高，美元匯率升勢基本確立。這使得中國貨幣政策和匯率政策處于兩難選擇之境地。

　　在這種兩難選擇情況下，人民幣匯率只有圍繞中國經濟基本面、服務于中國經濟穩增長而為之。從穩增長角度看，人民幣匯率重走升值通道不是最佳選擇。不僅如此，如果人民幣匯率重新走上升值通道，不但不利于中國出口，而且將引發國際熱錢大舉進入中國，重新推高中國的資產泡沫風險。在經濟下行通道中推高泡沫風險，將是非常危險的。

　　人民幣匯率快速貶值的弊端主要是，不利于調整經濟結構，貿易不平衡狀態將會延續，國際貿易摩擦將增多。同時，不利于推進人民幣國際化步伐。

　　人民幣匯率快速升與貶都不是政策最佳選擇。應該給市場一個穩定的人民幣匯率走勢預期。這才能最有利于中國的出口企業。

　　筆者認為，未來人民幣兌美元匯率將會在1美元兌6元人民幣以上波動，“6”是人民幣兌美元匯率的底線。在“6”以上，貶值幅度也不會很大，升值也不會太高。人民幣匯率在“底線”以上小幅度波動的穩定走勢預期，既有利于促進中國出口，又有利于阻擊對人民幣匯率的套利行為。